Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Kommentar von Nick Sheridan, Portfoliomanager, Janus Henderson Investors

2025 dürften kleinere Unternehmen aufgrund verbesserter Wirtschaftslage und eines günstigen Zinsumfelds besser abschneiden.

Eine globale Small-Cap-Strategie könnte Anlegern ein höheres Wachstumspotenzial zu attraktiven Bewertungen bieten, sich dynamische globale Trends zunutze machen und gleichzeitig eine bessere Diversifizierung innerhalb einer Aktienallokation ermöglichen.

In den letzten Jahren standen globale kleinere Unternehmen vor einer Reihe von Herausforderungen. Die wohl bedeutendste war der Anstieg der Zinssätze und die Befürchtungen über den Wirtschaftszyklus insgesamt. Höhere Zinssätze belasteten kleinere Unternehmen in zweierlei Hinsicht: Höhere Kreditkosten wirken sich aufgrund ihres höheren Anteils an variabel verzinslichen Schuldtiteln potenziell stärker aus. Gleichzeitig nahm die Risikoaversion zu, was größere Unternehmen begünstigte, die generell als defensiver wahrgenommen werden. Die Befürchtungen um das Wirtschaftswachstum treffen kleinere Unternehmen aufgrund ihrer Zyklizität (d. h. ihrer stärkeren Abhängigkeit vom Wirtschaftswachstum) besonders hart, da sie noch wachsen und stärker zyklischen Sektoren wie Industrie, Grundstoffe und zyklischen Konsumausgaben ausgesetzt sind.

Mit Blick auf 2025 sehen wir, dass sich diese beiden Aspekte zu Gunsten von Small Caps entwickeln könnten. Die USA, Großbritannien und Europa befinden sich mitten in einem Zinssenkungszyklus. Zwar bleibt die Inflationsentwicklung angesichts der aktuellen politischen Unsicherheit unklar, und die Zinsen werden nicht auf Null zurückgehen, doch es gibt noch Spielraum für weitere Zinssenkungen im neuen Jahr. Unsere Einschätzung des allgemeinen Konjunkturzyklus ist einfach: Sollten die USA aufgrund der wachstumsfördernden Politik Trumps an Fahrt gewinnen und China 2025 eine Politik verfolgen, die der jüngsten fiskalisch expansiven Rhetorik entspricht, dürften auch Europa, Japan und ganz Asien davon profitieren. Selbst angesichts drohender Handelszölle glauben wir nicht, dass sich diese beiden Wirtschaftsmächte wesentlich vom Rest der Welt abkoppeln können. Sollte sich das globale Wachstum verstärken und die Zinsen sinken, ist ein Szenario, in dem dies nicht zu einer deutlichen Outperformance von Small Caps führt, nur schwer vorstellbar.

Die Rolle der Small Caps für Vermögensverwalter

Als Small-Cap-Manager beobachten wir die zunehmende Dynamik und die extreme Positionierung rund um das Thema künstliche Intelligenz (KI) aus einer gewissen Distanz – insbesondere bei den Magnificent 7 (den sieben großen, in den USA notierten Unternehmen, die die KI-Entwicklung dominieren). Ob diese Positionierung eine gute Entscheidung ist, können wir nicht beurteilen, gehen jedoch davon aus, dass KI die Wachstumskurve einiger weniger Unternehmen verändern wird. Fest steht, dass diese kleine Aktiengruppe zumindest für Zeiten extremer Volatilität und kurzfristiger Gewinnmitnahmen anfällig sein wird – so wie wir es im Sommer 2024 erlebt haben.

Hier können Small Caps eine notwendige Diversifizierung bei der Aktienallokation bieten. Sie weisen ein relativ geringes Exposure zu Technologie und ein relativ hohes Exposure zu den Sektoren Grundstoffe und Industriewerte auf. Diese Sektoren haben ihren eigenen langfristigen Wachstumstrend: das Onshoring bzw. Nearshoring von Lieferketten.

Daher könnten Small Caps 2025 nicht nur ein bedeutendes Aufwärtspotenzial bieten, sondern auch zu einer besseren Diversifizierung innerhalb der Aktienallokation beitragen – und dies stärker als in den vergangenen Jahrzehnten.

Ausblick und Chancen

Wir sehen Chancen für kleinere Unternehmen in allen Bereichen. In Erwartung einer wirtschaftsfreundlichen Politik unter der neuen Regierung haben sich die Anleger seit den US-Wahlen auf US-Small Caps gestürzt. Auch wenn wir für 2025 in den USA ein Wachstum bei Erträgen und Renditen erwarten, sollten Anleger die breiteren Chancenbei Small Caps nicht aus den Augen verlieren.

In Japan haben die Rückkehr der Inflation und ein neuer Ansatz in der Unternehmensführung zu einer verbesserten Profitabilität geführt. Dies gilt auch für Small Caps, die ein höheres Wachstumspotenzial haben. In Europa könnten die bevorstehenden Wahlen in Deutschland zu einer Steuer- und Rentenreform führen, wie wir sie seit zwei Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben, und das schwache Wachstum wieder ankurbeln. Die französische Politik birgt weniger gute Nachrichten und muss genau beobachtet werden, Sie hält uns jedoch nicht davon ab, in Europa zu investieren – die Bewertungen sind im Vergleich zur Vergangenheit, zu anderen Small-Cap-Märkten und insbesondere zu größeren Unternehmen attraktiv. Ein Waffenstillstandsabkommen, das die Sicherheit der Ukraine gewährleistet, würde auch die negative Einstellung der Anleger gegenüber der Region verringern und dürfte mit externer Unterstützung zum Wiederaufbau des Landes führen. Wir gehen davon aus, dass sich beide Szenarien deutlich positiv auf die europäischen Small Caps auswirken werden.

Chinas Stimulierungsmaßnahmen waren bisher enttäuschend. Sie spiegeln unserer Meinung nach jedoch die Absicht wider, im kommenden Jahr energischere Maßnahmen zu ergreifen, von denen wiederum europäische und japanische Small Caps überproportional profitieren würden.

Hinzu kommt das allgegenwärtige Argument der Fusions- und Übernahmeaktivitäten (M&A), das das alle Märkte betrifft. Höhere Zinssätze bremsten die M&A-Aktivitäten, und ein schwierigeres Wirtschaftsumfeld trübte das allgemeine Vertrauen in den Vorstandsetagen. Wenn die Zinssätze weiter sinken, werden kleinere Unternehmen unweigerlich wieder ins Visier von Übernahmen geraten – sei es, um zu expandieren, sei es, um eine bestimmte Technologie oder ein bestimmtes Asset zu erwerben.

Status quo Small Caps

Generell geht man davon aus, dass kleinere Unternehmen unter normalen Marktbedingungen mit einem Aufschlag gegenüber ihren größeren Pendants gehandelt werden, was ihre größere Wachstumsneigung widerspiegelt. Das änderte sich 2021, als die Zentralbanken intervenierten, um dem Inflationsdruck mit einem aggressiven Zinserhöhungszyklus zu begegnen. Dies begünstigte die wahrgenommene relative Stabilität und Widerstandsfähigkeit größerer Unternehmen – eine Entwicklung, die durch die Dominanz einiger weniger Technologie-„Mega-Cap“-Titel verzerrt wurde.

Die Small-Cap-Indizes sind im Vergleich zu ihren größeren Pendants sowohl absolut als auch relativ gesehen stark abgewertet. Da die Zinssätze weiter sinken, je nachdem, wie gut die Zentralbanken einen anhaltenden Inflationsdruck in den Griff bekommen, dürfte der Abschlag auf die Small-Cap-Märkte die Anlageklasse wieder zunehmend in den Vordergrund rücken.

Fazit für Anleger 2025

Kleinere Unternehmen entwickeln sich in einem Umfeld zunehmender wirtschaftlicher Dynamik und sinkender Zinssätze tendenziell positiv. Die Aussicht auf steigende Gewinne bei zunehmendem Wachstum und die erheblichen Bewertungsunterschiede zu größeren Unternehmen bieten unserer Ansicht nach in allen Bereichen Chancen für regional ausgerichtete Strategien für kleinere Unternehmen.

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Im Rahmen der 11. Brokerwahl von Brokervergleich.de wurde 2024 wieder eine Umfrage zum Anlageverhalten der Deutschen durchgeführt.

Insgesamt nahmen daran in diesem Jahr 29.228 Personen teil, wobei ca. 84 Prozent männlich waren. Der Anteil an weiblichen Personen fiel im Vergleich zum Vorjahr minimal auf 14,08 Prozent (2023: 14,35 Prozent) und „divers“ gaben lediglich 0,45 Prozent an.

„Die Umfrage wird seit 2016 jährlich durchgeführt und die Verteilung hinsichtlich der Geschlechter erweist sich als recht stabil. Die Veränderung hin zu mehr weiblichen Anlegern geht langsam voran“, so Mario Hess, Sprecher des Finanzportals.

Deutsche setzen auf Aktien, Fonds und ETFs

Ebenfalls nur marginal verändert haben sich die Präferenzen der Anleger und Anlegerinnen in den vergangenen Jahren. Ganz oben in der Liste der Produkte, in welche investiert wird, liegen weiterhin Aktien (80,44 Prozent) und Fonds & ETFs (80,32 Prozent). Fast jeder zweite Umfrageteilnehmer setzt zudem auf Sparpläne (47,27 Prozent). Bemerkenswert ist indes der Anstieg im Bereich der Kryptowährungen: 2024 überholen Bitcoin & Co. die Anlagen in Zertifikate und Optionsscheine mit einem Anteil von 16,30 Prozent. 2023 waren es nur knapp über elf Prozent. Bei dieser Frage waren Mehrfachantworten möglich.

Apropos Kryptowährungen: Ob hier generell investiert werden soll, darüber sind sich die Umfrageteilnehmer nicht unbedingt einig. „Ja“ sagen 49,68 Prozent, „Nein“ erklärten 48,96 Prozent. Männer tendieren übrigens etwas stärker dazu, in diese Anlagen einzusteigen (51,82 Prozent vs. 39,94 Prozent Frauen).

App ist ein „Muss“

Auf eine App will indes auch niemand mehr verzichten. Bei der Auswahl des Online-Brokers achten 81 Prozent darauf, dass es eine entsprechende Anwendung gibt.

Mehr Infos und alle Auswertungen der Brokerwahl-Umfrage 2024 finden sich unter https://www.brokervergleich.de/brokerwahl/#10

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Fokus auf Qualitätsanleihen und Substanzaktien

Mit der Wiederwahl Donald Trumps zum US-Präsidenten beginnt eine neue Phase für die Weltwirtschaft. Der Konkurrenzkampf zwischen den USA und China wird dabei zum Wegweiser für die Kapitalmärkte im kommenden Jahr. Die Ankündigung höherer Zölle seitens der USA setzt sowohl China als auch Europa unter Druck. „Es drohen neue Handelskonflikte, begleitet von einem zunehmenden Trend zur Deglobalisierung sowie protektionistischen Maßnahmen“, sagt Daniel Kerbach, Chief Investment Officer der BayernInvest, mit Blick auf das Jahr 2025.

Volatiles Zinsumfeld verlangt nach aktivem Portfolioansatz

In Erwartung eines moderaten globalen Wirtschaftswachstums von etwa 3 Prozent sowie im Jahresverlauf weitgehend unveränderter Inflationsraten, sollten Anleger ihren Fokus auf Qualitätsanleihen und wachstumsstarke Aktien mit soliden Fundamentaldaten legen. An die Geldpolitik sollten Anleger dagegen nicht zu hohe Erwartungen knüpfen. Zwar würden die Zentralbanken ihren Zinssenkungskurs fortsetzen, dies jedoch im wesentlich langsameren Tempo, als es die Märkte bislang eingepreist haben. „Wir erwarten ein Plateau bei den Leitzinsen bis zum Sommer, wobei eine anhaltend hohe Inflation im zweiten Halbjahr diesen Pfad beeinflussen könnte. Besonders in der Eurozone dürfte dies weitere geldpolitische Stimuli erschweren – ein erheblicher Nachteil für wirtschaftlich schwächelnde Länder wie Deutschland“, erklärt Kerbach. In den USA lösten Sorgen um die Unabhängigkeit der Federal Reserve (Fed) Unsicherheiten aus. Insgesamt sei damit zu rechnen, dass die Zinsstrukturkurven 2025 erheblich in Bewegung geraten. „Während das kurze Ende Potenzial für Aufwärtskorrekturen bietet, könnte auch das lange Ende wieder ansteigen. Das bietet Renditechancen, die sich durch antizyklisches aktives Management gewinnbringend nutzen lassen“, so Kerbach.

Inflation bleibt ein Thema

Die am Kapitalmarkt in den Forward-Indizes eingepreiste Erwartung, dass die Inflation 2025 auf das Zielniveau der Zentralbanken von 2 Prozent sinken werde, sei mit Vorsicht zu betrachten. Da die strukturell inflationstreibenden Faktoren wie Deglobalisierung, Dekarbonisierung und demografische Alterung weiterhin wirksam seien, müsse für die USA mit einer Inflationsrate von 2,6 Prozent und für die Eurozone 2,3 Prozent auf Jahressicht gerechnet werden.

Insgesamt sei für 2025 ein aktives Portfoliomanagement, das auf einer modularen Kombination aus Alpha- und Beta-Strategien basiert, zu empfehlen. Der Fokus solle dabei auf einer einkommensstarken und zugleich flexiblen Allokation liegen, um sowohl Stabilität als auch Wachstumspotenziale optimal zu nutzen. Trotz der hohen Bewertungsniveaus führe für Investoren auch im neuen Jahr kein Weg an den USA vorbei: Steuersenkungen und ein stärkeres Wirtschaftswachstum könnten die Unternehmensgewinne antreiben. Ausgewählte Aktien und Anleihen aus asiatischen Schwellenländern seien, angesichts der massiven fiskalpolitischen Unterstützung durch die chinesische Regierung, als sinnvolle Portfolio-Ergänzung zu erwägen.

BayernInvest: Unternehmensinformation

Als Asset Manager und deutscher ESG-Spezialist bietet die BayernInvest maßgeschneiderte Anlage- und Risikomanagement-Konzepte, eine professionelle Fondsverwaltung sowie ein marktführendes Nachhaltigkeitsreporting. Über die Alternative Investment-Plattform der BayernInvest Luxembourg S.A. werden auch komplexe Anlagestrategien im Bereich der Alternativen Anlageklassen umgesetzt. Mit einem verwalteten Volumen von rund 90 Mrd. Euro (Stand: 30.11.2024) und als 100%ige Tochter der BayernLB ist die BayernInvest regional verwurzelt mit dem Blick auf das internationale Marktgeschehen. Wir machen Nachhaltigkeit profitabel. Und Profitabilität nachhaltig.

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BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbH, Karlstraße 35, 80333 München, Tel: 089 548500, www.bayerninvest.de

Aktuelle Markteinschätzung von Georg Geiger, Gründer und Vorstand der Value-Holdings AG

Große Rendite mit kleinen Aktien. Schließlich weisen die sogenannten Nebenwerte auf lange Sicht eine höhere Performance auf, als die großen Werte. So kommt etwa der Nebenwerte-Index SDAX seit Anfang 2000 auf eine Rendite von rund 380 Prozent. Der Index der mittelgroßen Werte, der MDAX, verzeichnet sogar einen Zuwachs von etwa 530 Prozent. Zum Vergleich: Der deutsche Leitindex DAX kommt im selben Zeitraum lediglich auf ein Plus von rund 160 Prozent.

Auf Sicht der letzten fünf Jahre hatte allerdings der DAX die Nase vorn.  Vor allem die Corona-Krise, die hohe Inflation, die Kriege in der Ukraine und im Nahen Osten sowie die wirtschaftliche Stagnation in Deutschland verunsicherten viele Anleger. Und da zahlreiche Investoren in unruhigen Zeiten eher auf große und weniger schwankungsanfällige Aktien setzen, schnitt der DAX zuletzt besser ab als die zweite und dritte Börsenliga. Aber: Es gibt einige gute Gründe, weshalb in 2025 wieder ausgesuchte Nebenwerte die Richtung vorgeben könnten. Der Reihe nach.

Nebenwerte profitieren besonders von Zinssenkungen

Zum einen hat die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen in 2024 nicht nur schon viermal reduziert, der Zinssenkungszyklus wird mit großer Wahrscheinlichkeit auch im Jahr 2025 fortgesetzt. Für Nebenwerte ist das vor allem deshalb eine gute Nachricht, da sie in der Regel eine höhere Zinssensitivität aufweisen als Blue Chips. Zudem sind ihre Verbindlichkeiten häufiger variabel verzinst – und dies bedeutet, dass sich die Kreditkosten bei Zinsänderungen der Notenbanken schneller verändern. Außerdem ist der Zugang zu Finanzierungen für kleinere Unternehmen grundsätzlich schwieriger; da kommen niedrigere Zinsen natürlich wie gerufen.

Hoffnungen ruhen auch auf Neuwahlen im Februar

Auch eine mögliche und keineswegs ausgeschlossene wirtschaftliche Erholung könnte den Small- und Midcaps Rückenwind verleihen – und sich damit einhergehend auch die Renditedifferenz zum DAX zumindest ein wenig verringern. Eine wichtige Rolle nehmen dabei vor allem die Bundestags-Neuwahlen am 23. Februar ein, hoffen doch viele Bürger und auch Anleger, dass mit einer neuen Regierung auch die heimische Wirtschaft wieder ein wenig mehr Fahrt aufnehmen könnte.

Und auch die Bewertung spricht dafür, dass sich eine Investition in kleine und mittelgroße Unternehmen lohnen könnte. Denn: Während die Nebenwerte-Indizes S- und MDAX historisch betrachtet gegenüber dem DAX einen Risikoaufschlag verzeichnen, weisen die drei Indizes aktuell – gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) – alle eine ähnliche Bewertung auf.

Das spricht mittel- und langfristig für Nebenwerte

Mittel- und langfristig hingegen spricht für Nebenwerte, dass sie häufig lukrative Nischen besetzen, dadurch weniger Preisdruck verspüren und unterm Strich attraktive Margen erzielen. Und: Die Tatsache, dass die Hierarchien im S- und MDAX sowie im Nebenwerte-Index Scale flacher sind als bei DAX-Unternehmen und die Entscheidungswege daher kürzer, spielt den Firmen und deren Aktionären ebenfalls in die Hände. Schließlich können sie so schneller auf sich ändernde Rahmenbedingungen reagieren.

Der Umstand, dass bei einigen Unternehmen die Gründerfamilien weiterhin eine wichtige Rolle im Vorstand oder Aufsichtsrat inne haben, könnte sich auf lange Sicht ebenfalls bezahlt machen. Grund: Familiengeführte Gesellschaften denken zumeist weniger in Quartalszahlen, sondern verfolgen in erster Linie längerfristige Ziele. Die Geschäftsmodelle werden also nicht so schnell über Bord geworfen. Kurzum: Es gibt nicht nur gute Gründe, im Jahr 2025 den S- und MDAX sowie den Scale-Index im Blick zu behalten und eventuell das Aktienportfolio um einige Nebenwerte zu erweitern, sondern auch 2026, 2027 und darüber hinaus.

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Unabhängig der Anlageklasse dürften Selektion und Ausgewogenheit im Jahr 2025 entscheidend für einen nachhaltigen Anlageerfolg sein, beurteilt Thomas Böckelmann, Leiter Portfoliomanagement bei Dolphinvest Capital, in seinem Jahresausblick die Ausgangssituation.

Laut dem Experten bleibt das weltwirtschaftliche Umfeld für Aktien auch im Jahr 2025 prinzipiell positiv: „Die USA sind und bleiben die Wachstumslokomotive, China ist nachhaltig bemüht, an alte Wachstumsraten anzuknüpfen und Europas Aufwachen ist ohne Alternative.“ Dagegen stünden die oft auf Indexebene erreichten Bewertungshöchststände, die reale Gefahr politischer Fehlentscheidungen und die Sorge um wieder ansteigende Zinsen bei Rekordstaatsschulden.

Kurzfristig könnte das positive Momentum anhalten, auch wenn skeptisch stimme, dass es nahezu keine prominente Stimme im Markt gebe, die eine weitere Rallye US-amerikanischer Aktien in Frage stelle. Deutlich steigende Wertschwankungen im Jahresverlauf seien daher wahrscheinlich. „In unterschiedlichen Szenarien wird es vermutlich zu einer Neubewertung der Gewinner und Verlierer kommen, manche Bewertungsanomalien sollten sich auflösen“, vermutet Böckelmann.

Böckelmann hält daher eine aktive Selektion der Investments für unausweichlich: „Wir favorisieren Märkte mit Aufholpotenzial wie Europa und die Schwellenländer, generell attraktiv bewertete Nebenwerte und auch konjunkturresistentere oder vernachlässigte Branchen wie Rohstoffe und Energie. Zwar sind wir auch in US-Technologiewerten investiert, jedoch nur vereinzelt und im Aggregat deutlich niedriger gewichtet als in Indizes wie dem MSCI World. Bei den Indexklassikern sehen wir die größten Rückschlagrisiken im Falle von Enttäuschungen der sehr hohen Markterwartungen an die Entwicklung der Unternehmensgewinne.“ Die kommende Berichtssaison der Unternehmen könnte hier bereits zu einem ersten Test führen.

Zinsszenarien auch 2025 unsicher

„Gemessen an den sehr optimistischen Zinssenkungserwartungen zu Beginn 2024 sind viele Anleger, die auf lange Laufzeiten setzten, enttäuscht worden. Auch die Szenarien für das Jahr 2025 sind alles andere als sicher“, so der Fondsmanager.

Die globale Staatsverschuldung ist auf einem historischen Höchststand – und die meisten Politikerpläne weltweit deuten auf einen weiteren Anstieg. Daher fragt sich der Experte, ob Anleger eine Ausweitung der Schulden zu vorherrschenden Zinssätzen tragen oder auf einmal mehr fordern würden.

„Auch die Notenbanken stecken in einem Dilemma. Zwar ist die Inflation in den relevanten Regionen signifikant gesunken, dennoch zeigt sich der letzte Prozentpunkt auf dem Weg zum Ziel von 2 % sehr hartnäckig“, sagt Böckelmann. Einige Indikatoren deuteten sogar wieder auf eine steigende Inflation. Er warnt: „Steigende Löhne und Energiepreise sowie strukturelle Faktoren begrenzen das Potenzial einer weiter sinkenden Inflation – Ausnahme wäre eine weltweite Rezession, die aber kein Hauptszenario ist.“ Trumponomics 2.0 und auch in China wie Europa zu erwartende Fiskalpakete wirkten ebenfalls inflationär. „Das zwingt die Notenbanken in den Spagat. Denn auf der anderen Seite steigt der politische Druck, Zinsen zu senken und das noch stabile, sich aber abschwächende Wirtschaftswachstum begünstigt in der Tendenz Zinssenkungen“, so der Fondsmanager.

Es sei daher ratsam, über das Laufzeitspektrum hinweg ausgewogen und qualitätsorientiert zu investieren: „Wir bevorzugen mit mehr als der Hälfte unserer Anleiheninvestments den kurzen Laufzeitbereich bis zu drei Jahren bei hoher Bonität der Emittenten, also Euro- und USD-Staatsanleihen und sogenannte Investment-Grade-Unternehmensanleihen.“

Längere Laufzeiten böten zwar ein Kurssteigerungspotenzial bei sinkenden Zinsen, aber auch entsprechende Risiken bei wieder steigenden Zinsen. Dennoch seien diese im Portfoliokontext interessant, sollten im Falle von Marktverwerfungen auf der Aktienseite wieder sichere Häfen gesucht werden. „Daher haben wir mit unseren Zinsanlagen etwa ein Fünftel in Laufzeiten um zehn Jahre – vorwiegend in Euro. Zwar bietet der US-Dollar ein deutlich höheres Zinsniveau als der Euro, über eine derart lange Laufzeit ist jedoch die Wertentwicklung des US-Dollars gegenüber dem Euro wenig prognostizierbar“, erklärt Böckelmann seine Strategie.

Goldene Zeiten?

Bei den vermögensverwaltenden Multi-Asset-Strategien hält Dolphinvest Capital seit Jahren zwischen 5 % und 15 % physisches Gold. Eine ultimative und langfristige Portfolioabsicherung, die sich laut Böckelmann bewährt habe: „Im Vordergrund unserer Überlegungen stehen die geopolitischen Unsicherheiten und vor allem die überbordende Staatenverschuldung im Finanzsystem. So hat die Entwicklung des Goldpreises langfristig eine hohe Korrelation zur Verschuldung, weniger zu Zinsen oder Inflation.“ Jüngste Kurstreiber seien internationale Notenbanken, die weiterhin Rekordkäufe in Gold tätigen – allen voran China und die Schwellenländer, die ihre Währungsreserven weg von US-Dollar und Euro diversifizieren.

Weitere Gründe sieht der Experte in der wachsenden globalen Schmuckindustrie angesichts einer durchschnittlich immer wohlhabender werdenden Weltbevölkerung und im steigenden industriellen Interesse, da Gold als Metall im Rahmen des Transformationsprozesses weltweiter Energieversorgung benötigt wird. „Auch der vorherrschende Zinssenkungsmodus der meisten Notenbanken senkt für Anleger die Opportunitätskosten des Haltens von Gold – ein Halt oder gar eine Umkehr der Zinspolitik könnte eine zwischenzeitliche Korrektur auslösen. Denn nach vielen Jahren steigender Kurse und zahlloser Rekordstände ist mit vereinzelten normalisierenden Rücksetzern zu rechnen, die für uns aber angesichts der langfristigen Vorteile eines Goldengagements auszuhalten sind“, resümiert Böckelmann.

Ein Sonderfall in den Augen des Fondsmanagers: Goldminenaktien. Die Unternehmen profitieren von der Goldnachfrage und der industriellen Nachfrage nach Nebenprodukten. Gleichzeitig gehört der Sektor zu den trotz jüngst kräftiger Kursanstiege immer noch günstig bewerteten Sektoren. „Goldminenaktien betrachten wir nicht als Gold, sondern als Teil der Anlageklasse Aktien und setzen diese nur sehr selektiv und risikobewusst ein“, erklärt Böckelmann.

Mit Energie und Rohstoffen in die Zukunft?

Böckelmann ist sich sicher – unabhängig von politischen Entscheidungen steht die Welt vor einem langfristigen Aufschwung bei Energie und Rohstoffen, da diese zum Aufbau einer alternativen Energieinfrastruktur benötigt werden. Durch die Umstellung des Energieverbrauchs werde sich der Strombedarf zulasten fossiler Energieträger vermehrfachen. Dazu addiere sich die zusätzliche Nachfrage nach Energie durch den Ausbau künstlicher Intelligenz. „Ohne den Einsatz fossiler Energien über einen längeren Zeitraum wird weder Verfügbarkeit noch Bezahlbarkeit der gebrauchten Mengen möglich sein“, so der Portfoliomanager.

Auch ein Wiedererstarken Chinas sollte die Nachfrage anheben, die prinzipiell auf ein reduziertes Angebot trifft. Aber hier herrscht unverändert Skepsis, ob das jüngste Maßnahmenpaket schon ausreichend ist. Böckelmann dazu: „Die realen Energie- und Rohstoffmärkte scheinen im Hinblick auf das Weltwirtschaftswachstumspotenzial deutlich vorsichtiger als die euphorisierten Aktienmärkte, zumindest kurzfristig.“

Thomas Böckelmann abschließend: „Angesichts gegebener Realitäten sehen wir unverändert einen mehrjährigen positiven Zyklus in diesen Sektoren, wenngleich schwankungsanfällig bei sich ändernden weltwirtschaftlichen wie geopolitischen Szenarien. Die Sektoren sind vergleichsweise günstig bewertet und wir haben unser Engagement in Multi-Asset-Portfolien über Aktien aus den entsprechenden Sektoren sowie Rohstoffindexpositionen über Monate hinweg ausgebaut – durchschnittliche Rezessionsrisiken scheinen eingepreist.“

Über Dolphinvest Capital GmbH:

Die Dolphinvest Capital bietet für jedes Anlegerprofil Anlagelösungen. Sie bietet Strategien in Form von standardisierten und individuellen Managed-Accounts für das gesamte Kapitalmarktspektrum – von Absolute Return bis hin zur reinen Chancenorientierung. Darüber hinaus werden sechs Publikumsfonds verwaltet – in abgestuften Varianten von sehr risikoarm bis hin zur reinen Aktienanlage. Gegenwärtig verwaltet die Gesellschaft 150 Millionen Euro. Die Dolphinvest Capital ist als „Finanzportfolioverwalter“ gemäß §15 WpIG von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und beaufsichtigt.

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Dolphinvest Consulting GmbH, Schwindstraße 10, 60325 Frankfurt am Main, Tel: 069 3399780, www.dolphinvest.eu

Die Wahl Donald Trumps zum 47. Präsidenten der Vereinigten Staaten sorgt für Unsicherheit − auch an den globalen Aktienmärkten.

Die angekündigte Mischung aus restriktiven Maßnahmen wie Zöllen und Migrationsbeschränkungen einerseits und Steuersenkungen andererseits könnte zu mehr Volatilität führen. Gleichzeitig sind zwei andere wichtige Wirtschaftsblöcke − Europa und China − mit wirtschaftlichen Herausforderungen konfrontiert. In diesem Spannungsfeld rückt Indien als dynamisch wachsender Subkontinent in den Fokus. Bhuvnesh Singh, Portfoliomanager für indische Aktien bei Comgest, beleuchtet die Anlagechancen in diesem Kontext.

Qualitätswachstumsunternehmen finden sich weltweit, zunehmend auch abseits des Duopols der USA und Europas. Lange Zeit wurde China von Investoren als einer der attraktivsten Schwellenländermärkte geschätzt und diente vielen als ideale Beimischung im Portfolio. Seit der Coronapandemie kämpft das Land jedoch mit schwachem Wirtschaftswachstum. Hinzu kommt die Verschärfung des Konfliktes mit den USA. Dagegen hat sich Indien in den vergangenen Jahren zu einer überzeugenden Alternative entwickelt.

Demografie und starke Binnenwirtschaft

Indien gehört mittlerweile zu den vielversprechendsten Aktienmärkten außerhalb der westlichen Anlagehemisphäre. Unter Premierminister Narendra Modi erlebt Indien eine wirtschaftliche Blütephase, die sich in einer starken Binnenwirtschaft niederschlägt. Neben vielen Reformen Modis sorgen vor allem demographische Faktoren für Wachstum, allen voran eine junge, technikbegeisterte Bevölkerung und eine wachsende Mittelschicht. Seit 2014 treibt die indische Regierung zudem mit ihrer „Make in India“-Initiative den Ausbau des einheimischen produzierenden Gewerbes voran.

„In einem solchen Markt ist es nicht schwer, wachstumsstarke Unternehmen aus verschiedenen Sektoren zu identifizieren – von Finanzdienstleistungen über Infrastruktur, Gesundheitswesen und Digitalwirtschaft bis hin zu Technologie und Industrie“, betont Comgest-Portfoliomanager Singh. „Die Herausforderung besteht darin, gleichzeitig auch die entsprechende Qualität zu finden.“

Für Comgest liegt die Qualität eines Unternehmens unter anderem in der Fähigkeit, seine Gewinne über mehrere Jahre kontinuierlich zu steigern und dies voraussichtlich auch in den nächsten fünf bis zehn Jahren fortsetzen zu können. „Deshalb berücksichtigen wir bei der Bewertung von Unternehmen neben den harten Finanzkennzahlen auch nicht-finanzielle Kriterien. Sie sind das Bindeglied zwischen Wachstum und Qualität und vermitteln uns ein besseres Verständnis für das langfristige Potenzial eines Unternehmens“, so Singh.

So geben zum Beispiel Governance-Aspekte Aufschluss darüber, vor welchen möglichen Herausforderungen das Management eines Unternehmens steht. Der Umgang mit sozialen Fragen liefert einen Hinweis auf die Qualität und die Motivation der Mitarbeiter. Ökologische Themen wiederum verraten etwas über den sinnvollen Einsatz von Ressourcen und die gesellschaftliche Akzeptanz, ohne die ein Unternehmen langfristig nicht erfolgreich operieren kann.

Qualität ist mehr als Finanzkennzahlen

Eine Position im „Comgest Growth India” ist PowerGrid, der größte Energieversorger Indiens. Hier machen erneuerbare Energieprojekte mittlerweile einen Anteil von über 80 Prozent im Auftragsbestand aus. Dabei versucht PowerGrid die negativen ökologischen Auswirkungen des Ausbaus seiner Stromnetze zu minimieren oder zu kompensieren. Gezielte Investitionen in das Team haben dazu geführt, dass PowerGrid eine starke Unternehmenskultur aufweist und Mitarbeiter langfristig an sich binden kann – vier Mitglieder des siebenköpfigen Vorstands sind seit vielen Jahren im Unternehmen beschäftigt.

Der IT-Dienstleister Infosys wiederum, der Unternehmen weltweit bei der digitalen Transformation unterstützt, verfügt mittlerweile in seiner Belegschaft über einen Frauenanteil von rund 40 Prozent. Das ist in einem Land, in dem die Beschäftigungsquote von Frauen bei rund 23 Prozent liegt und tendenziell rückläufig ist, ein hoher Wert.

Auch der Lebensmittellieferdienst Zomato zeichnet sich durch eine starke soziale Komponente aus und stellt seinen Vertragspartnern eine persönliche Unfall-, Lebens- und Krankenversicherung zur Verfügung. Daneben setzt Zomato im Liefergeschäft voll auf kunststoffneutrale Lieferungen, um die negativen Folgen des Verpackungsmülls zu minimieren.

„Indem wir auch nicht-finanzielle Komponenten in die Unternehmensanalyse einfließen lassen, können wir aus einem Universum an Wachstumstiteln wirkliche Champions herausfiltern. Solche Kriterien machen oftmals den langfristigen Qualitätsunterschied aus und reduzieren mögliche Risikofaktoren für die künftige Wertentwicklung. Anleger können Indien als aufstrebende Region nutzen, um ihr Portfolio global breiter aufzustellen und sich unabhängig von einzelnen Marktzyklen und Regionen für jedes Umfeld zu positionieren“, sagt Singh abschließend.

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Mit mehr als 46 Milliarden US-Dollar verwaltetem Vermögen in aktiven Anleihen-ETFs ist J.P. Morgan Asset Management weltweit führender Anbieter von aktiven Fixed-Income-ETFs.

J.P. Morgan Asset Management hat heute den 10. aktiven Anleihen-ETF gelistet und zeigt damit erneut Innovationsstärke: Der JPM USD High Yield Bond Active UCITS ETF (Ticker: JPHY) ist die erste aktive Strategie des Hauses mit Fokus auf Hochzinsanleihen. JPHY ist ab sofort an der Deutschen Börse Xetra, an der London Stock Exchange, der Borsa Italiana und der SIX Swiss Exchange handelbar.

Wie J.P. Morgan Asset Management in einem kürzlich veröffentlichen Whitepaper analysiert, wächst der globale Markt der Anleihen-ETFs stetig. Bis 2030 könnte das Marktvolumen von heute 2,5 Billionen auf 6 Billionen US-Dollar steigen. Der Markt für aktive Fixed-Income-ETFs sollte dabei auf voraussichtlich 1,7 Billionen US-Dollar anwachsen. Angesichts des aktuellen Zinssenkungszyklus der Federal Reserve (Fed) sehen die Experten ein günstiges Umfeld für weiteres Wachstum. Aktive ETFs bieten in dem komplexen Markt der Anleihen-ETFs besonders gute Möglichkeiten, Ineffizienzen zu nutzen und innerhalb dieser Marktdynamik zu navigieren.

Bewährte Plattform, Prozesse und Profis

Ein aktiver Managementansatz ist im High-Yield-Markt insbesondere deshalb sinnvoll, da die asymmetrischen Renditeprofile der Anleihen eine fundierte Expertise bei der Auswahl und beim Risikomanagement erfordern. So ermöglicht es der JPM USD High Yield Bond Active UCITS ETF (JPHY), auf Basis der bewährten Plattform für US-Hochzinsanleihen von J.P. Morgan Asset Management, über die heute bereits mehr als 55 Milliarden US-Dollar gemanagt werden, die Flexibilität und Liquiditätsvorteile der ETF-Struktur zu nutzen.

Für JPHY, der auf Zinserträge und Kapitalwachstum abzielt, wird der langfristig bewährte High-Yield-Investmentprozess genutzt, mit dem fehlbewertete Anleihen identifiziert und die Allokation flexibel an Marktzyklen angepasst werden kann. Das Investmentteam aus langjährig erfahrenen Kreditanalysten und Portfoliomanagern wie Robert Cook, Thomas Hauser, Jeffrey Lovell, John Lux und Edward Gibbons wird zudem die Risiken aktiv managen. Ziel ist, in allen Marktumgebungen überdurchschnittliche Renditen zu erzielen und langfristig den ICE BofA US High Yield Constrained Index zu übertreffen, der US-Dollar-Hochzinsanleihen verschiedener Industrieländer zusammenfasst.

„Wir arbeiten sehr engagiert daran, Anlegerinnen und Anlegern innovative Investmentlösungen im aktiven Anleihensegment zur Verfügung zu stellen“, betont Travis Spence, Global Head of ETFs bei J.P. Morgan Asset Management. „Insbesondere in Zeiten erhöhter Marktvolatilität ermöglichen aktive ETFs wie JPHY, unser neuer aktiver ETF für Hochzinsanleihen, eine verbesserte Liquidität und Transparenz. Der Mehrwert der Research-Expertise für Unternehmensanleihen und der aktiven Managementkompetenz schaffen eine überzeugende Alternative zu passiven Ansätzen, gerade wenn es darum geht, Portfolios für herausfordernde Märkte zu rüsten.“

Weiterhin erläutert Travis Spence, dass sich aktives Management im Anleihenbereich inzwischen sehr gut bewährt hat und zahlreiche Vorteile bietet, etwa um Herausforderungen bei der Diversifikation zu meistern. „Da viele Segmente des Anleihemarktes in gängigen Indizes nicht vertreten sind, kann die Nachbildung von Benchmarks schwierig sein. Mittels aktiven Managements lässt sich dagegen gezielt in verschiedene Sektoren investieren, Marktineffizienzen ausnutzen und somit Zusatzerträge ermöglichen. Vor diesem Hintergrund können aktive Anleihen-ETFs ein wichtiger Treiber für die gesamte ETF-Branche sein. Wir haben das Ziel, einen einfachen und flexiblen Zugang zu aktiven Portfoliobausteinen im gesamten Fixed-Income-Spektrum bereitzustellen,“ führt Spence weiter aus.

Der JPHY ist gemäß SFDR als „Artikel 8“ klassifiziert und hat eine Gesamtkostenquote von 45 Basispunkten.

Verantwortlich für den Inhalt:

J.P.Morgan Asset Management, (Europe) S.á.r.l. , Frankfurt Branch, Junghofstraße 14, ­60311 Frankfurt Tel.: 069/71240, Fax: 069/71242180, www.jpmam.de

Kommentar von Marc Pinto, Head of Americas Equities, und Lucas Klein, Head of EMEA und Asia Pacific Equities, Janus Henderson Investors

• Die Dominanz der „Magnificent Seven“ (Mag 7) unter den Technologiewerten könnte 2025 einer neuen Marktdynamik weichen, da die Bewertungen divergieren, die geopolitische Unsicherheit zunimmt und die Politik ein Gleichgewicht zwischen Inflation und Wachstum sucht.
• Aktive Anlagestrategien haben bei einer Markterweiterung bisher eher eine Outperformance über einen Zeitraum von einem, drei und fünf Jahren erzielt.
• Small Caps und ausgewählte Aktien außerhalb der USA sowie Unternehmen, die sich auf Innovation und Produktivität konzentrieren, könnten 2025 besseres Gewinnwachstum verzeichnen.

2024 begannen die Aktienrenditen schließlich, sich über die Mag 7 hinaus auf andere Marktbereiche auszudehnen. Aufgrund der wachsenden Zuversicht, dass eine harte wirtschaftliche Landung, insbesondere in den USA, vermieden werden kann, und der sich verändernden geopolitischen Dynamik könnte sich diese Ausweitung 2025 fortsetzen.

Unserer Meinung nach ist dies eine gute Nachricht für aktive Anleger. Die Dominanz der ‚Mag 7‘ im S&P 500® Index führt dazu, dass viele andere Bereiche des Aktienmarktes derzeit mit einem Abschlag gehandelt werden. Attraktive Bewertungen, gepaart mit potenziell sinkenden Zinsen und starkem Gewinnwachstum, könnten Anlegern 2025 neue Renditechancen eröffnen.

Marktperformance weitet sich aus

In den letzten Monaten wurden die Anzeichen für eine Marktausweitung immer deutlicher. Der S&P 500 Equal Weight (EW) Index, eine gleichgewichtete Version der Large-Cap-Benchmark, schnitt in zwei der letzten sieben Quartale besser ab als der kapitalgewichtete S&P 500 – beide Male in den letzten zwölf Monaten. Seit Juli ist der S&P SmallCap 600 Index um 13,5 % gestiegen, während der S&P SmallCap 600 Index 5 % zulegte. Auch außerhalb der USA haben sich die Märkte positiv entwickelt – einige Regionen erzielten im bisherigen Jahresverlauf zweistellige Renditen.

Selbst dann besteht noch Aufwärtspotenzial. Während der S&P 500 ein Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 22 aufweist, liegt das KGV für die EW-Benchmark bei vergleichsweise niedrigen 17. Der S&P SmallCap Index wird nahe seinem langfristigen Durchschnitt gehandelt, und Aktien aus Industrieländern außerhalb der USA sind im Vergleich zum kapitalgewichteten S&P so günstig wie seit mindestens einem Jahrzehnt nicht mehr.

Wachsende Chancen für aktive Anleger

Die hohen Bewertungen des kapitalgewichteten S&P könnten bis zu einem gewissen Grad durch ein verändertes makroökonomisches Umfeld erklärt werden. Nach der US-Wahl stiegen die Erwartungen dahingehend, dass der designierte Präsident Donald Trump ein unternehmensfreundlicheres Umfeld schaffen wird – von niedrigeren Unternehmenssteuersätzen bis hin zur Deregulierung –, was das inländische Wirtschaftswachstum ankurbeln könnte. Darüber hinaus sind die Prognosen für Zinssenkungen angesichts des möglichen schnelleren Wirtschaftswachstums (und vielleicht einer hartnäckigeren Inflation) zwar gesunken, aber die Federal Reserve (Fed) wird voraussichtlich bis Mitte 2025 noch zwei weitere Zinssenkungen um 25 Basispunkte vornehmen, was die Aktienkurse möglicherweise bereits einpreisen.

Wir teilen die Ansicht, dass die Zinssätze in den USA weiter sinken dürften – vorausgesetzt, es gibt keine extremen politischen Vorschläge. Gleichzeitig setzen aber auch viele Nicht-US-Märkte politische Maßnahmen ein, um das Wachstum anzukurbeln und/oder geopolitische Veränderungen zu antizipieren. Außerdem werden die Auswirkungen der künstlichen Intelligenz (KI) auf die Gesamtwirtschaft immer deutlicher, wodurch sich Anlagemöglichkeiten ergeben, die über die Mag 7 hinausgehen.

All dies könnte positiv für aktive Anleger sein. Unser Research ergibt: Wenn sich der S&P 500 EW über einen Zeitraum von einem Jahr besser entwickelt hat als der kapitalgewichtete S&P 500 Index, hat auch das leistungsstärkste Quartil der aktiv verwalteten, breit gestreuten US-Aktienfonds in 93 % der Fälle eine bessere Performance erzielt. Ähnliche Vorteile ergaben sich auch über drei- und fünfjährige Zeiträume . (Bei einem Durchschnitt über alle Zeiträume, einschließlich der Zeit, in der der S&P 500 EW nicht besser abschneidet, sinkt der Prozentsatz auf 74 % über ein Jahr und auf 62 % bzw. 56 % über drei und fünf Jahre).

Zinssenkungen und die Rückkehr von Small Caps

Small Caps gilt es im Auge zu behalten. In der Vergangenheit haben kleine und mittelgroße Unternehmen in Zeiten sinkender Zinsen meist besser abgeschnitten, da sie oft über fremdfinanzierte Bilanzen verfügen und daher von niedrigeren Zinskosten profitieren, was die Gewinne steigert. Geringere Kreditkosten können auch Fusionen und Übernahmen fördern oder die Sorge um die Liquidität des Unternehmens verringern.

Die relative Outperformance von Large Caps könnte ebenfalls in die Jahre gekommen sein. Historisch gesehen wechseln sich die Zyklen der Outperformance von Large Caps und Small Caps in der Regel alle sechs bis 14 Jahre ab. Die derzeitige Dominanz der Large Caps stößt an die Grenze dieser Spanne. Small Caps sind außerdem stark in Industrie- und Grundstoffwerte gewichtet und könnten vom Onshoring der Lieferketten profitieren. Weltweit werden Small Caps inzwischen zu relativ attraktiven Bewertungen gehandelt.

Bewertungen sprechen für Aktien außerhalb der USA

Niedrige Bewertungen könnten 2025 generell ein Vorteil für Aktien außerhalb der USA sein. Viele andere Märkte sind im Vergleich zu den USA stark abgewertet. Das langsamere Wachstum in einigen Regionen könnte dieses Gefälle rechtfertigen. Die Präsidentschaftswahlen in den USA bringen auch Unsicherheiten für die globalen Märkte mit sich, insbesondere in Bezug auf mögliche Strafzölle und die Stärkung des US-Dollars.

Man darf aber nicht vergessen, dass in den letzten zehn Jahren durchschnittlich 82 der 100 Aktien mit der besten Performance im MSCI All Country World Index außerhalb der USA lagen. Außerdem wird die tatsächliche Situation unter der Trump-Regierung wahrscheinlich differenzierter sein, als die Schlagzeilen vermuten lassen.

Auch andere Faktoren werden spielen eine Rolle spielen. So scheint die Europäische Zentralbank angesichts der Konjunkturabschwächung bereit für weitergehende Zinssenkungen als die USA zu sein, was Risikoanlagen möglicherweise zugutekommt. In Japan könnten Reformen zur Steigerung des Shareholder-Value sowie das Ende einer langwierigen Deflationsphase die Aktien der Region weiter stützen, von denen viele immer noch unter ihrem Buchwert gehandelt werden. In Indien dürfte die Wiederwahl von Narendra Modi weitere fünf Jahre eine Politik der Förderung von Produktionsstandorten und der Verbesserung der Infrastruktur bedeuten. Und in China könnten die jüngsten staatlichen Konjunkturmaßnahmen einen Schlussstrich unter den angeschlagenen Aktienmarkt des Landes ziehen und das Wirtschaftswachstum ankurbeln.

Innovation und Produktivität könnten Gewinne steigern

Ein weiterer Wegweiser für die Anleger sollten die Gewinne sein. Angesichts des allgemein positiven Wirtschaftsumfelds dürften die Gewinne 2025 weltweit steigen. Produktivitätssteigerungen durch neue KI-Anwendungen sowie Innovationen dürften jedoch ausschlaggebend dafür sein, welche Unternehmen diese Erwartungen erfüllen oder übertreffen – und welche nicht.

In den USA ist die Arbeitsleistung in den letzten fünf Quartalen um durchschnittlich 2,5 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen und liegt damit deutlich über dem Zehnjahresdurchschnitt von 1,6 % (Die Arbeitsleistung erhöht die Produktion, ohne zusätzliche Mitarbeiter oder Materialien zu benötigen, und steigert so die Gewinne.) Gleichzeitig ist der Umsatz pro Mitarbeiter im S&P 500 seit 2021 stetig gestiegen, nachdem er in den letzten 15 Jahren konstant blieb. Unternehmen, die sich diese Trends zunutze machen, könnten weiterhin Effizienzgewinne erzielen und an der Spitze stehen.

Gleichzeitig erschließen Innovationen auch neue Endmärkte – unter anderem in anderen nichttechnologischen Bereichen wie dem Gesundheitswesen. Dort führen enorme Verbesserungen des wissenschaftlichen Verständnisses und der Forschungsmethoden zur Einführung bahnbrechender Produkte, wie GLP-1-Medikamente gegen Fettleibigkeit. Bereits jetzt erzielen diese Medikamente – die bei Patienten zu einem Gewichtsverlust führen, der früher nur durch einen chirurgischen Eingriff erreicht werden konnte – einen jährlichen Umsatz von mehr als 50 Milliarden US-Dollar und wachsen jährlich um 50 %.

Dies ist nur eine der vielen Innovationen, die die Renditen im kommenden Jahr steigern und zu einem dynamischeren Umfeld für Aktienanleger führen könnten.

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Guy Wagner (BLI – Banque de Luxembourg Investments):

Die Kluft zwischen einer nach wie vor robusten US-Konjunktur und einer schwankenden Wirtschaft im Rest der Welt hält an. So stiegen in den USA die Aktivitätsindizes im Dienstleistungssektor im vergangenen Monat weiter an und erreichten ein Niveau, das dem des Endes des Pandemiebooms 2022 ähnelt, was auf einen weiterhin ungebrochenen Anstieg des Binnenkonsums hindeutet. Dies schreiben Guy Wagner und sein Team in ihrem jüngsten monatlichen Marktbericht „Highlights“.

„Im Euroraum schwächte sich die verarbeitende Industrie weiter ab, während die Dienstleistungsaktivitäten offenbar stark genug blieben, um eine allgemeine Schrumpfung des Bruttoinlandsprodukts im vierten Quartal zu verhindern“, sagt Guy Wagner, Chief Investment Officer (CIO) von BLI – Banque de Luxembourg Investments. In China zeigten die geld- und fiskalpolitischen Stimulierungsmaßnahmen erste positive Auswirkungen, obwohl das Vertrauen der Haushalte weiterhin stark angeschlagen ist. In Japan stieg das BIP im dritten Quartal um 0,2 Prozent, nachdem es in den vorangegangenen drei Monaten um 0,5 Prozent gewachsen war. „Ein wieder positives reales Lohnwachstum dürfte die Nachfrage im restlichen Jahresverlauf weiter stützen,“ glaubt der luxemburgische Ökonom.

Inflation in den USA stagniert

Nach dem deutlichen Rückgang in den vergangenen zwei Jahren tendiert die Inflation, insbesondere die Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel, zur Stagnation. So stieg in den USA die Gesamtinflationsrate von 2,4 Prozent im September auf 2,6 Prozent im Oktober. In der Eurozone erhöhte sich die Gesamtinflationsrate von 2,0 Prozent im Oktober auf 2,3 Prozent im November.

Voraussichtliche Senkung der Leitzinsen in den USA und Europa

Wie erwartet senkte die US-Notenbank ihre Leitzinsen um 25 Basispunkte, wodurch das Zielband für die Federal Funds Rate auf 4,50 bis 4,75 Prozent zurückging. Bei der letzten Sitzung des Jahres im Dezember scheint eine weitere Senkung der Leitzinsen um 25 Basispunkte so gut wie beschlossen zu sein. Aufgrund der Widerstandsfähigkeit der Kerninflation in den vergangenen Monaten sind die Aussichten für die Zinsen im kommenden Jahr jedoch deutlich unsicherer geworden. Im Euroraum trat der Rat der Zentralbankpräsidenten im Berichtsmonat nicht zusammen. Auf der Dezembersitzung gilt eine zusätzliche Senkung des Einlagensatzes um 25 Basispunkte angesichts der schwachen Wirtschaftstätigkeit und der jüngsten Kommentare der Währungshüter als sehr wahrscheinlich.

Schwache Konjunktur verstärkt Rückgang der langfristigen Zinsen im Euroraum

Trotz des Sieges von Donald Trump bei den US-Präsidentschaftswahlen und der Erwartung eines weiterhin robusten Wirtschaftswachstums in den USA entspannte sich die Endfälligkeitsrendite der zehnjährigen US-Treasury-Note im Monatsverlauf von 4,28 Prozent auf 4,17 Prozent. Im Euroraum wurde der Rückgang der langfristigen Zinssätze durch die schwache Konjunktur noch verstärkt. So sank der zehnjährige Referenzzinssatz in Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien.

Wahlsieg Donald Trumps beflügelt Finanzmärkte

Im November entwickelten sich die Finanzmärkte ganz im Zeichen des Wahlsiegs von Donald Trump. Guy Wagner: „So war der starke Anstieg des Weltaktienindex MSCI All Country World Index Net Total Return um 6,6 Prozent in Euro fast ausschließlich auf Gewinne bei US-Aktien zurückzuführen, während die anderen Regionen kaum an der Börsenrallye teilnahmen.“ Trotz des starken US-Dollars stieg der S&P 500 in den USA um 5,7 Prozent (in USD). Der Stoxx 600 Europe erhöhte sich um 1,0 Prozent (in EUR), der Topix in Japan, der von der Kurserholung des Yen belastet wurde, fiel um 0,6 Prozent (in JPY), und der MSCI Emerging Markets Index ging sogar um 3,7 Prozent (in USD) zurück. „Auf Sektorenebene schnitten Konsumgüter, Finanzen und Technologie am besten ab, während sich Versorger, Gesundheit und Materialien am ungünstigsten entwickelten.“

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