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Währungsgesicherte Strategien werden günstiger

An den Finanzmärkten gilt als scheinbare Gewissheit: Der US-Dollar ist ein sicherer Hafen für Investoren, wann immer die Weltwirtschaft kriselt. Aus Sicht von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management, hat das Beben an den Finanzmärkten Anfang August allerdings einen ersten Hinweis darauf gegeben, dass sich die Fundamentaldaten geändert haben und der US-Dollar in der nächsten Krise nicht zwangsläufig aufwerten dürfte. Anlegerinnen und Anleger, die einen starken Fokus auf US-Aktien hätten – nicht zuletzt etwa aufgrund von Investments in globale Indexfonds, deren US-Anteil in den letzten Jahren immer weiter angestiegen ist –, sollten darüber nachdenken, mit einem Teil ihres Portfolios auch auf währungsgesicherte Strategien zu setzen.

Abbau von Carry-Trades als Hauptursache für Turbulenzen

Um der Ursache für die veränderten Entwicklungen rund um den US-Dollar auf die Spur zu kommen, muss man zunächst nach Japan schauen: Anfang August verloren japanische Aktien fast 20 Prozent ihres Wertes, nachdem der japanische Yen aufgrund der überraschenden Zinserhöhung der Bank of Japan und aufkeimender US-Rezessionsängste über 6 Prozent an Wert gewonnen hatte. „Die Turbulenzen waren nicht nur auf Asien begrenzt, sondern haben weltweit die Aktienmärkte mit nach unten gerissen. In dieser Phase der Risikoaversion ist der US-Dollar schwächer geworden und nicht stärker, wie man hätte erwarten können“, erklärt Ökonom Galler.

Die Ursache der Turbulenzen lag demnach im Abbau des sogenannten „Carry-Trades“. Dabei werden klassischerweise Investments in einer Hochzinswährung mit Kapital oder Kredit aus einer Niedrigzinswährung finanziert. „Der wachsende Zinsvorsprung des US-Dollarraumes gegenüber Japan hat den US-Dollar in den letzten Jahren zu einem bevorzugten Investmentziel für den Carry-Trade werden lassen. Das Gesamtvolumen von Yen-finanzierter Auslandsinvestments wird auf 4 Billionen US-Dollar geschätzt, ein signifikanter Anteil davon in US-Aktien und Anleihen. Das birgt Risiken für den Außenwert der US-Währung“, führt Tilmann Galler aus.

Historisch gesehen seien die USA ein Kapitalexporteur, der Risiken im Ausland suchte. „Wann immer die Risikoaversion zunahm, floss dieses Geld in die Heimat zurück und stärkte den US-Dollar. Nach der globalen Finanzkrise ist es allerdings komplizierter geworden. Neben dem Carry-Trade haben große Ersparnisse aus aller Welt, insbesondere aus Ländern ohne ausgeprägten inländischen Kapitalmarkt, ihren Weg in die USA gefunden – und hier vor allem an die US-Aktienmärkte, die seit 2012 eine sehr positive Wertentwicklungen aufzuweisen haben“, erklärt Galler. Die internationale Netto-Investment Position der USA sei dadurch in den letzten zwölf Jahren tief ins Minus gerutscht. Die erhöhte Nachfrage nach US-Vermögenswerten habe auch den realen Wechselkurs des US-Dollars auf den höchsten Stand seit 20 Jahren katapultiert. Im Krisenfall dürfte deshalb der Nettorückfluss in die USA kaum noch eine Rolle spielen.

US-Zinsvorsprung schrumpft – Anleger sollten währungsgesicherte Strategien berücksichtigen

Auf der Zinsseite beginne sich nun das Blatt zu wenden. „Die Bank of Japan erhöht die Zinsen, während die Federal Reserve auf Zinssenkungen umschwenkt – der US-Zinsvorsprung beginnt zu schrumpfen. Dieser Trend würde sich sogar noch beschleunigen, sollte die US-Wirtschaft in den kommenden Quartalen in eine Rezession abrutschen“, sagt Kapitalmarktexperte Galler. In diesem Szenario wären kräftige Leitzinssenkungen der Federal Reserve die Folge. „Der globale Carry-Trade würde wahrscheinlich implodieren und zu Verkäufen im US-Dollar führen. Ob die ‚Sichere-Hafen-Käufe‘ der Investoren ausreichen, um die Abflüsse zu kompensieren, ist deshalb mehr als fraglich“, so Galler weiter.

Durch die starke Wertentwicklung von US-Investments in den letzten zwölf Jahren ist in vielen Portfolios die US-Dollarposition kräftig angewachsen. Der Anteil von US-Aktien im MSCI AC World Index beispielsweise ist von 45 Prozent auf jetzt 65 Prozent gestiegen. „Da nun der US-Dollar langsam seine Funktion als sicherer Hafen einzubüßen scheint, ist es sinnvoll, einen Teil des Dollarrisikos durch den Einsatz von währungsgesicherten Strategien zu reduzieren“, folgert Tilmann Galler im Hinblick auf die Geldanlage. Die kommenden Zinssenkungen in den USA und das schrumpfende Zinsdifferential hätten auch den zusätzlichen Vorteil, dass die Kosten der Währungssicherung fielen.

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Der vorsichtige Konjunktur-Optimismus, der noch vor drei Monaten aufblühte, ist verflogen.

„Zumindest für Europa und China haben sich die Aussichten wieder eingetrübt“, sagt Carsten Gerlinger, Managing Director und Head of Asset Management bei Moventum AM. „Die USA dagegen erweisen sich als robust, profitieren von Konsumausgaben und der Aktienmarkt von den Zinssenkungsplänen der Fed.“ Insgesamt müssen Anleger in einer sich abschwächenden Weltkonjunktur selektiver agieren.

Die Frühindikatoren deuteten noch im Juni auf ein leichtes Anspringen der Konjunktur in Europa und China hin, rückblickend erwies sich dies als nicht nachhaltig. Dagegen haben sich die Erwartungen für die USA bestätigt. „Mit einem Wachstum von drei Prozent hat die US-Wirtschaft im zweiten Quartal wieder einmal überraschend stark abgeschnitten“, so Gerlinger. „Doch insgesamt schwächt sich das relativ niedrige Wachstum der Weltwirtschaft noch einmal leicht ab.“ In den USA ist jedoch keine Rezession zu erwarten, was in Europa anders aussieht: Hier bewegen sich die großen Volkswirtschaften bereits in oder am Rande einer Rezession.

„Während sich in Großbritannien nach der Parlamentswahl eine gewisse Aufbruchstimmung breitmacht, fehlen im restlichen Europa die politischen Ideen, um das Wirtschaftswachstum zu stimulieren“, sagt Gerlinger. Anders als noch vor drei Monaten erwartet, ist der Dis-Inflation-Trend vor allem in den USA wieder intakt. In der Eurozone bleibt die Dienstleistungsinflation mit mehr als vier Prozent noch hoch. „Das Erreichen der Zentralbankzielwerte von um die zwei Prozent Inflationsrate scheint wieder realistischer zu sein, zumal nun auch eine Entspannung an den Arbeitsmärkten, allen voran in den USA, sichtbar wird“, so Gerlinger.

China leidet unter einer schweren Vertrauenskrise, der Immobilienmarkt steckt weiter tief in der Krise, sodass auch geldpolitische Maßnahmen nicht greifen wollen. Dennoch wird das Wirtschaftswachstum für 2024 auf nahezu fünf Prozent geschätzt. „Doch trotz dieses im Vergleich zu Europa und den USA hohen Wachstums reicht es nicht mehr wie noch vor wenigen Jahren für die Rolle als Lokomotive der Weltwirtschaft“, sagt Gerlinger.

Auch in den USA ist nicht alles eitel Sonnenschein. „Die US-Wirtschaft wird weiterhin von einem starken Konsum getragen, der sich zuletzt im höchsten Anstieg der Einzelhandelsumsätze seit Anfang 2023 äußerte“, so Gerlinger. Aber hohe Kreditkosten, abnehmende Ersparnisse sowie eine höhere Verschuldung dürften auf Dauer klare Grenzen setzen. „Die US-Präsidentschaftswahlen spielen derzeit an den internationalen Aktienmärkten noch eine untergeordnete Rolle“, so Gerlinger. Dies vor allem, weil über das Programm von Kamala Harris noch zu wenig bekannt ist. „Je mehr sich dies ändert und je näher der Wahltag rückt, desto mehr wird dieses Thema auch für die Börsen interessant“, sagt Gerlinger. Sofern eine der Parteien die Mehrheit in beiden Häusern gewinnt, ist von einer Fortsetzung der expansiven Fiskalpolitik auszugehen. Langfristig bliebe dies jedoch kaum ohne negative Folgen für Inflation und die Zinsmärkte.

Die Hoffnungen ruhen nun auf den Zentralbanken, dass diese mit einer notfalls aggressiven Zinssenkungspolitik die erhofften Wachstumsimpulse erzeugen. „Die Aktienmärkte profitieren von der Aussicht auf deutliche Zinssenkungen und notieren nahe ihren Höchstständen“, sagt Gerlinger. „Sie lassen dabei jedoch außer Acht, dass diese hohen Zinssenkungserwartungen eigentlich nur im Falle einer Rezession gerechtfertigt wären. Es ist durchaus wahrscheinlich, dass wie im Frühjahr wieder ein Großteil der Zinssenkungsphantasie ausgepreist werden muss.“

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Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Nach der Zinssenkung im Juni wird die Europäische Zentralbank (EZB) ihren Leitzins (d. h. den Einlagensatz) auf ihrer nächsten Sitzung voraussichtlich um 25 Basispunkte (BP) senken. Der Schwerpunkt wird auf neuen Wirtschaftsprognosen liegen. Auf der Pressekonferenz dürfte EZB-Präsidentin Christine Lagarde angesichts der schwachen Daten und Vertrauensindikatoren, die in den Juni-Prognosen deutlich wurden, ihre Besorgnis über die Konjunktur in der Eurozone zum Ausdruck bringen.

Unsere Erwartungen:

• Mitglieder des EZB-Rats (GC) werden den Satz der Einlagefazilität (DFR) um 25 Basispunkte auf 3,50 % senken.
• Wie im März 2024 angekündigt, wird die EZB ab dem 18. September die Bandbreite des Leitzinskorridors anpassen, „um den potenziellen Aufwärtsdruck auf die Geldmarktsätze zu begrenzen und Anreize für die Banken zur Kreditaufnahme im Rahmen der EZB-Geschäfte zu schaffen“. Der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte (HRG) wird 15 Basispunkte über dem Einlagensatz verankert (bei 3,65 % mit der erwarteten Senkung der DFR um 25 Basispunkte), im Gegensatz zu den derzeitigen 50 Basispunkten. Der höchste Satz, der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität (MLF), wird weiterhin 25 Basispunkte über dem Hauptrefinanzierungssatz liegen (bei 3,90%).
• Präsidentin Christine Lagarde wird erneut betonen, dass die EZB bei künftigen Anpassungen einen datenabhängigen Ansatz beibehalten und von Sitzung zu Sitzung entscheiden wird. Es ist daher nicht zu erwarten, dass Lagarde über diese Sitzung hinaus Prognosen abgeben wird.
• Was die aktualisierten makroökonomischen Projektionen der EZB betrifft, so erwarten wir angesichts der Risiken für die Wachstumsaussichten niedrigere Zahlen insbesondere für 2024 und Projektionen, die davon ausgehen, dass die Inflation im letzten Quartal 2025 unverändert auf das 2 %-Ziel zurückgehen wird.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Zinsentscheidung der EZB im September durch die nachlassende Wirtschaftsdynamik in der Eurozone bedingt sein dürfte. Trotz eines anhaltenden Anstiegs der Dienstleistungspreise dürfte die EZB weiterhin Vertrauen in den weiteren Inflationsverlauf haben (d. h. in Richtung des 2 %-Ziels bis Ende 2025). Wir glauben, dass die Risiken in Anbetracht der aktuellen Wirtschaftsdynamik auf der dovishen Seite liegen (niedrigere europäische Zinssätze und Euro-Währung). Folglich wird Christine Lagarde wahrscheinlich die Tür für eine weitere mögliche Zinssenkung im Oktober offen halten.

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Die DWS hat für den Fonds DWS Infrastruktur Europa 100 Prozent der Anteile an dem schwedischen Onshore-Windpark Heather Wind AB erworben.

Der Onshore-Windpark in Ljungbyholm, Schweden, ist seit Juni 2021 in Betrieb und verfügt mit 12 Nordex-Turbinen über eine Gesamtleistung von 48 Megawatt-Peak (MWp). Der erzeugte Strom dient der Versorgung privater Haushalte sowie gewerblicher Abnehmer. Die DWS erwirbt das Projekt von Octopus Renewables Infrastructure Trust plc – einem der größten Investoren im Bereich der Erneuerbaren Energien in Europa. Betreiber des Onshore-Windparks ist OX2, ein führender Entwickler erneuerbarer Energien.

Dr. Peter Brodehser, Fondsmanager des DWS Infrastruktur Europa: „Ich freue mich sehr, dass wir das Portfolio unseres im April 2023 aufgelegten Fonds DWS Infrastruktur Europa sowohl regional als auch in Bezug auf die Erzeugungstechnik weiter diversifizieren können. Nach der Akquisition eines Solarparks in Deutschland und einem Solarportfolio in Spanien ist dies der erste Onshore-Windpark, den wir für unseren Fonds erwerben. Die Technik ist auf dem neuesten Stand, zudem profitiert der Windpark von der Einbettung in eine attraktive Preisregion. Neben einer attraktiven Renditemöglichkeit bieten wir unseren Anlegern die Gelegenheit, über unseren Fonds in zukunftsgerichtete Infrastruktur- und Erneuerbare-Energie-Projekte zu investieren.“

DWS Infrastruktur Europa

Mit dem DWS Infrastruktur Europa hat die DWS im April 2023 einen Fonds aufgelegt, über den nicht nur institutionelle Investoren, sondern erstmals auch deutsche Privatkunden ihr Geld in einem Fonds anlegen können, der in konkrete Infrastrukturprojekte in Europa investiert.  Der Fondsschwerpunkt liegt auf Erneuerbare-Energie-Projekten im EU-Raum, denen zur Diversifizierung Infrastrukturanlagen aus den Sektoren Digitalisierung oder Versorgungswirtschaft sowie Projekte, die auf nachhaltigen Transport gerichtet sind, beigemischt werden können.

Der Fonds ist Teil einer Familie von Investment-Lösungen der DWS, die sich auf verschiedene Aspekte der Europäischen Transformation konzentriert.

Risiken

Der Fonds unterliegt folgenden Risiken: Abhängigkeit von der Entwicklung der jeweiligen Infrastrukturmärkte, Preisänderungsrisiko, Bewertungsrisiken, Zinsänderungsrisiken, Währungskursrisiken, Risiken aus Währungskursabsicherungsgeschäften, besonderes Preisänderungsrisiko, Liquiditätsrisiko und Risiken aus der Beteiligung an Infrastruktur-Projektgesellschaften.

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Deutsche Asset Management International GmbH, Mainzer Landstr. 11-17, 60329 Frankfurt am Main, Tel: +49 (0) 69 – 910 – 12371,Fax: +49 (0) 69 – 910 – 19090, www.dws.com

Von David Wehner, Do Investment AG

Sparkurs bei Volkswagen, Schrumpfkurs bei ZF Friedrichshafen, starke Konkurrenz aus China und Asien – Deutschlands Schlüsselindustrie scheint im Krisenmodus. Das zeigt sich auch an den Aktienkursen. Besser läuft es da für die Nutzfahrzeughersteller. Warum für Anleger dennoch auch bei Lkw-Aktien „Halten“ besser als „Kaufen“ sein könnte.

Für Investoren scheint es derzeit attraktivere Anlagen zu geben als Autoaktien. Die Kurse von Mercedes-Benz, Volkswagen und Porsche sind derzeit günstiger als noch vor einem Jahr. Lediglich BMW verteuerten sich und bescherten den Anlegern ein Plus. Ebenfalls abgestraft wurden Zulieferer wie Continental oder Schaeffler. Dieser Entwicklung haben wir bei Do Investment Rechnung getragen, unser Portfolio entsprechend angepasst: Volkswagen sowie Porsche wurden aus dem Fonds Do Global Opportunities herausgenommen. Behalten haben wir BMW und Ferrari.

Die Gründe sind vielfältig: Regulatorische Herausforderungen wie das politisch verordnete Verbrenner-Aus und die damit verbundene Fokussierung auf Elektroautos, deren Nachfrage allerdings rückläufig ist, machen es den Autoherstellern schwer. Zugleich ist der technologische Vorsprung der deutschen Hersteller angesichts der Transformation der Branche hin zur Elektromobilität geschmolzen. Insbesondere die Konkurrenz aus Asien macht den heimischen Autobauern das Leben zunehmend schwerer. Denn: Längst sind Autos aus China keine billige Kopie mehr, sondern hochentwickelte Fahrzeuge, die zudem preisgünstiger hergestellt und vertrieben werden. Dies ist ein besonderes Problem, denn deutsche Neufahrzeuge werden immer teurer und damit in Zeiten steigender Lebenshaltungskosten zu einem Luxusgut, das sich immer weniger Menschen leisten können oder wollen.

Gute Zeiten für die Herren der Laster

Besser sieht es dagegen im Reich der Laster aus. Wenige Tage vor der am 17. September beginnenden Leistungsschau der Nutzfahrzeughersteller, der IAA Transportation in Hannover, ist die Brummi-Branche an der Börse in ruhigerem Fahrwasser. Daimler Truck notiert auf Jahressicht im Plus, Volvo ebenso und Traton gar um mehr als 50 Prozent. Der wesentliche Grund: Die Nachfrage nach Gütern ist stabil und die Orderbücher der Hersteller sind noch voll. Zwar müssen auch die Lkw-Bauer ihren Beitrag zur Dekarbonisierung des Verkehrs beitragen, doch haben sie dafür bis 2050 Zeit und setzen anders als die Pkw-Hersteller, die fast ausschließlich auf Batterien setzen, neben batterieelektrischen, auch auf wasserstoff- und brennstoffzellenbasierte Lösungen. Nachhaltige Impulse dürfte die Branche durch die Investitionen in Straßenbau, Autobahnausbau oder Stadtentwicklung erhalten. Auch die Industrialisierung in Schwellenländern mit dem einhergehenden wachsenden Bedarf an Transportlösungen dürfte zum Wachstum des Marktes beitragen.

Investieren oder nicht – das Warten auf den Zündfunken

Trotz der aktuellen Kurse weisen die deutschen Automobil-Unternehmen nach wie vor hohe Gewinne auf, was sich in niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV) widerspiegelt. Das macht die Aktien zwar theoretisch attraktiv, doch das unsichere Marktumfeld könnte eher gegen ein Investment in Pkw-Papiere sprechen. Ähnlich verhält es sich auch bei den Nutzfahrzeugherstellern, deren Wachstum neben dem konjunkturellen Umfeld hauptsächlich durch den zunehmenden Fokus auf Elektrifizierung, Logistik, und die Implementierung fortschrittlicher Technologien wie autonomes Fahren und Telematik angetrieben wird. Auch in diesem zyklischen Bereich sollte derzeit trotz der ordentlichen Entwicklung, sorgfältig erwogen werden, ob sich ein Engagement auszahlt. Denn: Sollte sich die Konjunktur im dritten und vierten Quartal weiter abschwächen, dürften auch die Nutzfahrzeughersteller und entsprechend die Kurse Federn lassen.

Was grundsätzlich fehlt, ist der entscheidende Zündfunke. Sollte es der Politik und den Notenbanken gelingen, innerhalb der kommenden anderthalb Jahre einen neuen positiven Konjunkturzyklus zu starten, könnte es zu einer Trendumkehr kommen und sowohl den Pkw-Sektor als auch den Nutzfahrzeugbereich zu einer interessanten Anlagemöglichkeit machen. Vor diesem Hintergrund scheint es mir ratsam, bestehende Positionen lediglich zu halten. Zu unsicher sind die Marktbedingungen. Daher scheint es vorteilhafter zu sein, auf Zeichen einer konjunkturellen Stabilisierung oder positiven Trendumkehr zu warten, bevor neue Investitionen getätigt werden.

Über den Autor:

David Wehner ist Head of Liquid Assets beim unabhängigen Münchener Vermögensverwalter Do Investment.

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Die letzten vier Wochen waren an den globalen Börsen geprägt von einem starken Auf und Ab.

In den USA sorgten wachsende Konjunktursorgen und die Angst vor einer verspäteten Reaktion der Notenbank für erhebliche Rückgänge bei den Aktienkursen. Auch der DAX und viele andere europäische Indizes gaben in der Folge spürbar nach. Doch erholten sich die Märkte schneller als von vielen erwartet. Inzwischen notieren die Kurse vieler Indizes wieder über den Niveaus vom 31. Juli, bevor die Kurse nachgaben. „Die letzten vier Wochen haben gezeigt, wie wichtig es ist, auch in volatilen Zeiten investiert zu bleiben. Wer aus Sorge vor einem länger andauernden Kursrückgang Aktien verkauft hätte, hätte den unmittelbar folgenden Kursaufschwung verpasst. Für diejenigen, die investiert geblieben sind, war es nur eine kurze volatile Episode. Andere hätte ein abrupter Ausstieg wichtige Rendite gekostet“, sagt Mathias Beil, Leiter Private Banking bei der Hamburger Sutor Bank. Eine Übersicht ausgewählter Indizes zeigt den Vorteil auf, wenn man investiert geblieben ist.

Mixtur von Ereignissen: Rezessionssorgen, Apple-Ausverkauf, Carry Trades

Während der S&P 500 Anfang August innerhalb weniger Tage 6,41 Prozent verlor, traf es den DAX mit einem Minus von 7,71 Prozent sogar noch härter. Der MDAX kam etwas glimpflicher davon und verzeichnete ein Minus von 5,55 Prozent. Aus Sicht von Mathias Beil dürfte auch die Entscheidung von Warren Buffett, mit seiner Investmentgesellschaft Berkshire Hathaway große Teile der gehaltenen Apple-Aktien zu verkaufen, für zusätzliche Unsicherheit neben den Rezessionsängsten gesorgt haben. Apple gehört zu den sogenannten „glorreichen Sieben“, deren Kursentwicklungen in den letzten Wochen stark voneinander abwichen.

Auch in Japan führte nach Einschätzung von Mathias Beil eine Reihe von Ereignissen zu Unsicherheit an den Märkten. Die Auflösung von „Carry Trades“, die aufgrund steigender Zinsen in Japan plötzlich unrentabel wurden, führte zu Zwangsverkäufen. Diese kreditfinanzierten Aktiengeschäfte wurden durch die Zinserhöhungen plötzlich riskanter, und die finanziellen Sicherheiten der Anleger reichten oft nicht mehr aus. Banken sahen sich gezwungen, sogenannte „Margin Calls“ durchzuführen, bei denen Aktien ohne Rücksicht auf potenzielle Verluste verkauft werden mussten, um die Kredite abzusichern. „Diese Ereignisse verstärkten die Volatilität der Märkte und deuteten auf eine bevorstehende Marktbereinigung hin“, sagt Beil.

Einige Anleger hätten das Zusammenwirken der verschiedenen Faktoren als ein Signal eingeschätzt, um die bestehende Investmentstrategie zu verändern. Doch die Erholung folgte auf dem Fuße: Bereits am 6. August, nur knapp eine Woche nach dem Rückgang, kehrte der Optimismus zurück und die Kurse von DAX, S&P 500 und anderen Indizes sind seitdem kontinuierlich gestiegen. Rund drei Wochen nach dem Beginn der Kursrückgänge, am 23. August, lagen sämtliche Index-Stände entweder nahe oder sogar über dem Stand vom 31. Juli. Der DAX legte zwischen dem 5. und dem 23. August 8,82 Prozent zu, beim S&P 500 waren es 8,48 Prozent.

„Diese rasche Erholung verdeutlicht, wie wichtig es ist, Ruhe zu bewahren und sich nicht von kurzfristigen Marktschwankungen aus der Bahn werfen zu lassen. Die Historie zeigt zudem, dass häufig auf starke Kurseinbrüche bereits unmittelbar eine Korrektur nach oben folgt“, fasst Anlageexperte Mathias Beil zusammen. Auch wenn in den nächsten Wochen die Konjunktursorgen weiter zunehmen könnten, ist es aus Sicht von Mathias Beil ratsam, an den Grundprinzipien des Anlegens, langfristig investiert zu bleiben und möglichst breit zu diversifizieren, nicht zu rütteln.

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Alles nach Fed-Plan? Warum die US-Notenbank bereit für die Zinswende ist

Schwächere Arbeitsmarktdaten schürten in den USA zuletzt neue Rezessionsängste. Der US-Notenbank käme eine wirtschaftliche Abkühlung nicht ungelegen. Schließlich würde das einen anstehenden Zinsentscheid deutlich erleichtern.

Der US-Arbeitsmarkt kühlt sich offensichtlich ab. Darauf deuten zumindest Zahlen des Arbeitsmarktberichts für Juli hin, die hinter den Erwartungen zurückblieben. Im Laufe des Monats wurden lediglich 114.000 neue Stellen¹ außerhalb der Landwirtschaft geschaffen. Das waren 61.000 weniger als erwartet. Die Arbeitslosenquote stieg überraschend an: Während Ökonomen und Ökonominnen davon ausgingen, dass sie auf dem Vormonatsniveau von 4,1 Prozent bleiben würde, kletterte sie auf 4,3 Prozent².

An den Aktienmärkten machte sich nach diesen Zahlen weltweit Nervosität breit. Der US-amerikanische Leitaktienindex S&P 500 verzeichnete am 5. August 2024 mit einem Minus von drei Prozent den höchsten Tagesverlust seit 2022³. Bereits einen Tag später setzte jedoch eine Erholungsrally ein. Die erhöhte Volatilität offenbart: Mit der wankenden US-Konjunktur wächst die Angst vor einer Rezession.

Doppelmandat der Notenbanker

Zumindest für die US-Notenbank Fed hat die Abkühlung auch ihr Gutes. Denn damit hat sich auch die Inflationslage in den USA verändert. Nach dem vierten Rückgang in Folge liegt die Teuerungsrate nun bei 2,9 Prozent⁴ – dem niedrigsten Wert seit März 2021. Der Zielwert der Federal Reserve rückt näher, was die Entscheidung, die Geldpolitik zu lockern, wahrscheinlicher macht. Dafür sprechen nicht nur die Inflationsdaten, sondern auch der Zustand des US-Arbeitsmarkts. Der Boden für eine Wende ist also bereitet.

Im Gegensatz zur Europäischen Zentralbank hat die Federal Reserve ein Doppelmandat. Einerseits gilt es, Preissteigerungen stabil zu halten. Andererseits strebt sie Vollbeschäftigung an. Die Herausforderung besteht darin, eine Balance zu finden, damit sich diese Ziele nicht gegenseitig gefährden. Bisher hat sich die Fed auf die Eindämmung der Inflation konzentriert, indem sie die Zinsen im Rekordtempo angehoben hat. Dies hätte die US-Wirtschaft unter normalen Umständen längst in eine Rezession führen können, doch beobachten wir eher eine kontrollierte Verlangsamung des Wachstums und eine allmähliche Abkühlung des heiß gelaufenen Arbeitsmarkts. Gleichzeitig gehen die Inflationsraten schrittweise zurück.

Damit ist der Plan der Fed aus heutiger Sicht aufgegangen. Sie kann sich nun auf den zweiten Teil ihres Mandats konzentrieren und die Konjunktur durch Zinssenkungen stabilisieren. Der erste Zinsschritt könnte allerdings geringer ausfallen als von vielen erwartet, da zum einen die Kerninflationsrate noch nicht im gewünschten Bereich liegt, und zum anderen die jüngsten Daten zu den Erstanträgen auf Arbeitslosenhilfe positiver als erwartet ausgefallen sind. Aus diesem komplexen Mix von teils gegenläufigen teils saisonal verzerrten Daten müssen die Zentralbanken ihre Schlüsse ziehen. Am 18. September 2024 tagen die Währungshüter unter Fed-Chef Jerome Powell wieder, um ihre künftige Geldpolitik festzulegen. Keine leichte Aufgabe.

Fazit

Die heftige Kursreaktion auf US-Arbeitsmarktdaten zeigt: Die Angst vor einer Rezession ist groß. Allerdings sollte niemand die Anzeichen für eine schwächere US-Konjunktur überbewerten, da sie auch das erwünschte und absehbare Ergebnis der gestrafften Geldpolitik sind. Solange die Inflation kontinuierlich zurückgeht, ist die Fed bei aktueller Datenlage gut positioniert, um den nächsten Zinssenkungszyklus einzuleiten.

Quellen:

¹ https://www.handelsblatt.com/politik/konjunktur/us-arbeitsmarkt-arbeitslosenquote-in-den-usa-steigt-auf-43-prozent/100056911.html

² https://www.boerse-frankfurt.de/nachrichten/USA-Arbeitslosenquote-steigt-auf-hoechsten-Stand-seit-fast-drei-Jahren-6ed1173e-8aa6-41c4-a0d2-7d7d3cd8712a

³ https://www.boerse-frankfurt.de/nachrichten/Aktien-New-York-Schluss-Groesster-S-P-500-Verlust-seit-September-2022-0afd27ac-d823-46ec-96a3-cefc6e60dfa6

⁴ https://www.handelsblatt.com/finanzen/geldpolitik/usa-inflation-faellt-im-juli-auf-tiefsten-stand-seit-maerz-2021/100057609.html

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Aktuelle Markteinschätzung von Georg Geiger, Gründer und Vorstand der Value-Holdings AG

Die Diskussion, ob passives oder aktives Management besser ist, wird seit jeher kontrovers diskutiert. Jede Seite beansprucht für sich die schlagkräftigeren Argumente. Passiv gemanagte Fonds, sogenannte ETFs, spiegeln einen Index nahezu 1:1 wider – mit genau den gleichen Werten und der gleichen Gewichtung wie der Referenzwert. In einem DAX-ETF etwa sind das die 40 führenden deutschen Unternehmen, vom Softwareriesen SAP mit einem Gewicht von über zehn Prozent bis zum Online-Händler Zalando, der nicht einmal mit einem halben Prozent berücksichtigt wird.

Bei den passiv gemanagten Fonds ist der Name also Programm, dies bedeutet: ETFs halten sich stur an die Gewichtung im Index – unabhängig davon, ob ein Unternehmen schnell wächst oder mit Gegenwind kämpft. Büßt etwa der DAX 10 Prozent an Wert ein, geht es auch mit dem DAX-ETF um rund 10 Prozent bergab – und umgekehrt. Steigt der DAX um 10 Prozent, legt also auch der ETF auf den Leitindex um etwa 10 Prozent zu. Mit einem ETF schneiden Sparer also nicht schlechter ab als der Referenzwert, aber auch nicht besser.

Flexibilität in allen Marktphasen

Mit einem ETF sind Anleger demnach auf Gedeih und Verderb vom Kursverlauf des Vergleichsindex anhängig. Und genau hier liegt die Gefahr für Anleger – vor allem in so unsicheren Zeiten wie derzeit. Manager von aktiven Fonds haben hingegen den nicht zu unterschätzenden Vorteil, den Anteil an bestens positionierten Unternehmen zu erhöhen oder sich von Aktien zu trennen, die eine viel zu hohe Bewertung aufweisen.

Dass die exakte Nachbildung eines Index immer wieder an ihre Grenzen stößt, zeigt aktuell auch der Aufschwung der als „Glorreichen Sieben“ bezeichneten US-Technologieriesen um Alphabet, Amazon, Meta und Microsoft. Mit ihrer enormen Marktkapitalisierung dominieren sie die bedeutenden US-Aktienindizes. Ihre enorme Gewichtung bescherte vor allem dem Technologiebarometer Nasdaq einen ungeahnten Aufschwung. Doch die jüngsten Quartalszahlen zeigten, dass nicht einmal die Hälfte der sieben Tech-Riesen die hohen Erwartungen des Marktes erfüllen konnten.

Viele Anleger dürften sich daher die Frage stellen: Wird es den Tech-Giganten gelingen, in ihre ambitionierten Bewertungen hineinzuwachsen – oder werden aus den glorreichen demnächst die traurigen Sieben? Entscheidend ist, ob es die „Magnificient Seven“ schaffen, in ihre enormen Bewertungen hineinzuwachsen. Tesla ist mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 76 am höchsten bewertet, aber auch Apple kommt auf ein beachtliches KGV von immer noch 34.

Klumpenrisiken bei Nasdaq und S&P 500

Angesichts der erheblichen Gewichtung im Nasdaq und auch dem S&P 500 wird daher die Hausse dieser Indizes künftig an Fahrt verlieren, wenn die Indexschwergewichte an Schlagkraft einbüßen. Anleger, die sich in diesem Umfeld für einen ETF entscheiden, gehen also enorme Klumpenrisiken ein. Denn sie müssen nehmen, was den jeweiligen Index ausmacht – und kaufen somit zwangsläufig auch die Aktien der „Glorreichen Sieben“.

Wer aber auf ein aktives Management setzt, kann diese Klippen umschiffen. Denn Fondsmanager passen ihre Allokationen an die unterschiedlichsten Unternehmens- und Marktgegebenheiten an. Diese Flexibilität ist ein großer Vorteil von aktiv gemanagten Fonds gegenüber ETFs – und das sowohl in stabilen als auch in turbulenten Börsenphasen.

Von Bewertungsverzerrungen profitieren

Bei einem ETF bleiben auch die aussichtsreichen kleinen Unternehmen mit hervorragenden Geschäftsmodellen außen vor, die in keinem Index und ETF vertreten sind. Wer die Chancen der entsprechenden Aktien wahrnehmen möchte, sollte sich vor allem aktiv gemanagte Nebenwerte-Fonds näher anschauen. Grund: Es ist alles andere als trivial, die aussichtsreichen Nebenwerte zu identifizieren. Dieser Auswahlprozess braucht eine Menge Zeit, Wissen und Erfahrung – und zwar so viel, dass Privatanleger diese Analyse in der Regel nicht in Eigenregie umsetzen können. Professionelle Fondsmanager können das aber durchaus leisten. Sie erfüllen damit ganz nebenbei auch eine der wichtigsten Funktionen der Börsen, nämlich Kapital in aussichtsreiche Unternehmen zu lenken. Im Gegensatz dazu fließt bei passiven Investments das Geld nur deshalb in Firmen, weil sie Teil eines Index sind.

Die Möglichkeit, verstärkt in Marktnischen zu investieren, erlaubt es aktiven Managern darüber hinaus, von Bewertungsverzerrungen zu profitieren. Umgekehrt können passive Strategien Anleger nicht vor Bewertungsblasen und entsprechenden Korrekturen schützen. Angesichts der nach wie vor und womöglich noch anhaltenden herausfordernden Gemengelange, dürften aktive Manager daher auch in Zukunft gute Möglichkeiten haben, ihre Stärken unter Beweis zu stellen.

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Sorge um Präsidentschaftswahlen schlägt Inflation und Zinsunsicherheit  –  Zufriedenheit mit Finanzberatern hoch

Janus Henderson Investors hat die Ergebnisse seiner US-Anlegerumfrage 2024 veröffentlicht: „Insights for a Brighter Future“ zeigt, dass die Unsicherheit über die bevorstehenden Präsidentschaftswahlen, die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen und das Zinsumfeld einige Anleger zur Reduzierung des Portfoliorisikos veranlassen.  So sind nur 42 % der befragten Anleger mit ihrer aktuellen finanziellen Situation sehr zufrieden – vor einem Jahr waren es noch 48 % – und zwei von drei (67 %) glauben, dass die Lebenshaltungskosten schneller steigen als ihr Einkommen.

„In Zeiten wie diesen sollten alle Anleger bedenken, dass Portfolioänderungen zur Vermeidung kurzfristiger Volatilität oft die langfristigen Ziele gefährden können“, so Matt Sommer, Leiter der Specialist Consulting Group bei Janus Henderson Investors.  „Der Nachrichten-Zyklus bewegt sich in einem unglaublichen Tempo und die Schlagzeilen können zermürbend sein, aber US-Aktien sind trotz der großen Unsicherheit bemerkenswert stabil geblieben.“

Präsidentschaftswahlen sind größere Sorgen als Inflation und Zinssätze

Ein von Unruhen geprägtes Wahljahr belastet eindeutig die Gedanken der Anleger von heute: 78 % der Befragten sind besorgt über die möglichen Auswirkungen der bevorstehenden Präsidentschaftswahlen auf ihre finanzielle Situation in den nächsten zwölf Monaten. Tatsächlich sind mehr Befragte wegen der Wahl besorgt als wegen der anhaltenden Inflation (70 %), der hohen Zinsen (57 %), der schlechten Aktienmarktentwicklung (57 %) oder einer möglichen Rezession (55 %).

Längerfristig (die nächsten zehn Jahre) beziehen sich die Bedenken der Anleger auf umfassendere, systemische nationale und globale Probleme:

• Langzeitfolgen der wachsenden politischen Uneinigkeit in den USA (77 %)
• Steigende Kosten im Gesundheitswesen (67 %)
• Staatsverschuldung (66 %)
• Beziehungen zwischen den USA und China (64 %)

Anleger reduzieren ihr Aktienexposure

In den letzten zwölf Monaten haben 33 % der Umfrageteilnehmer ihr Vermögen von Aktien in Cash oder festverzinsliche Anlagen umgeschichtet. Fast ebenso viele Anleger (32 %) geben an, dass sie planen, in den nächsten zwölf Monaten ihr Vermögen von Aktien in Cash oder festverzinsliche Anlagen umzuschichten. Zu den Hauptgründen für die Umschichtung bzw. die geplante Umschichtung von Aktien zählen höhere Zinssätze, die Umsetzung einer Empfehlung ihres Finanzberaters und das Gefühl, in Cash oder festverzinslichen Anlagen besser aufgehoben zu sein.

Während fast die Hälfte aller Befragten (54 %) angibt, dass sie sich auf eine Rezession vorbereiten, ist dieser Anteil gegenüber 65 % im Jahr 2023 gesunken.

Aktives Management bleibt gefragt

In einer Zeit erhöhter Unsicherheit sagen 43 % der Anleger, die Investmentfonds oder ETFs besitzen, dass sie eine ausgewogene Mischung aus aktiven und passiven Fonds in ihrem Portfolio bevorzugen, 26 % bevorzugen aktive Manager, 18 % passive Manager, 10 % haben keine Präferenz und 3 % waren unsicher.

Zu den Bereichen, in denen die Anleger in den nächsten Jahren die besten Anlagemöglichkeiten sehen, gehören Technologie (73 %), Gesundheitswesen/Biotechnologie (62 %) und Immobilien (38 %).

KI-Betrugsrisiko eine gängige Bedrohung; Finanzberater können helfen

Fast drei von vier Anlegern (73 %) glauben, dass KI das Risiko finanzieller Ausbeutung stark erhöht, und 56 % sind sehr oder eher besorgt, dass sie oder ein nahestehender Mensch Opfer finanzieller Ausbeutung werden könnten. Millennials (66 %) und Mitglieder der Generation X (63 %) sind eher über Finanzbetrug besorgt als Baby Boomers (48 %) oder Mitglieder der Silent Generation (43 %).

Über alle Generationen hinweg berichten 45 % der Anleger, die einen Finanzberater in Anspruch nehmen, dass dieser ihnen bereits Mittel und Informationen zur Vermeidung von Finanzbetrug zur Verfügung gestellt hat, 29 % wünschen sich, dass ihr Berater diese Mittel und Informationen zur Verfügung stellt, und die verbleibenden 26 % geben an, dass sie kein Interesse an diesen Mittel und Informationen haben.

KI ist nicht nur negativ besetzt. Von denjenigen, die einen Finanzberater nutzen oder in den nächsten zwei Jahren einen engagieren wollen, hat die Mehrheit ein gutes oder neutrales Gefühl, wenn ihr Berater KI-Technologie zur Erstellung von Schulungsinhalten (85 %) oder für Verwaltungsaufgaben (83 %) einsetzt. Mehr als ein Drittel (36 %) würde jedoch den Einsatz von KI zur Erstellung von Anlageempfehlungen durch ihren Finanzberater ablehnen, und eine noch größere Zahl (44 %) wäre verärgert, wenn sie erfahren würde, dass ihr Berater KI zur Beantwortung ihrer Texte oder E-Mails einsetzt.

Zufriedenheit mit Finanzberatern steigt stark an

67 % der Anleger, die mit einem Finanzberater zusammenarbeiten, sind sehr zufrieden und 31 % sind mit der Betreuung eher zufrieden. Wenn Berater auf emotionale Bedürfnisse eingehen, verbessert sich die Kundenzufriedenheit. Zu den Faktoren, die mit einer höheren Zufriedenheit verbunden sind, gehören:

• Der Finanzberater gibt mir die Gewissheit, dass ich meine Ziele erreiche (79 % der „sehr zufriedenen“ Kunden geben dies an)
• Er kümmert sich um mich als Person, nicht nur um meine finanzielle Situation (72 %)
• Bietet finanzielle Bildung an (65 %)

Fast die Hälfte der Anleger, die beraten werden (42 %), geben an, dass ihr Finanzberater 50 Jahre oder älter ist. Innerhalb dieser Gruppe gaben 42 % an, dass ihr Berater das Thema Nachfolgeplanung angesprochen hat, 25 % kannten die Pläne ihres Beraters nicht, wären aber daran interessiert, mehr darüber zu erfahren, und die restlichen 32 % sahen keine Notwendigkeit, sich mit diesem Thema zu befassen.

„Wachstumsorientierte Finanzberater sollten die Herausforderungen, denen sich Anleger in Zeiten erhöhter Unsicherheit gegenübersehen, als Chance sehen, ihr Wertversprechen zu stärken“, fügt Sommer hinzu. „Es ist klar, dass die Kundenzufriedenheit unter den Anlegern, die beraten werden, sehr hoch ist. Da jedoch viele Berater kurz vor der Pensionierung stehen, werden diejenigen belohnt, die Vertrauen aufbauen und sich durch ein besseres Kundenerlebnis abheben können.“

Zum Herunterladen eines Exemplars der Anlegerumfrage 2024 von Janus Henderson Investors, klicken Sie hier. https://www.janushenderson.com/en-us/advisor/resources/wealth-strategies/investor-survey/

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