Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Die DWS Group hat über eine Veränderung in ihrer Geschäftsführung berichtet. Rafael Otero wird mit Wirkung zum 1. Oktober als Chief Technology & Operations Officer in die Geschäftsführung der DWS einziehen.

Er übernimmt damit Teile der Aufgaben von Chief Financial Officer Markus Kobler, der interimistisch die Verantwortung für das Chief Operating Office in der Geschäftsführung innehatte. Otero war bereits im Januar 2024 zur DWS gekommen und hatte sich zunächst voll auf die laufende IT-Transformation fokussiert.

„Rafael ist ein erfahrener IT-Experte, der in den vergangenen Monaten entscheidend dazu beigetragen hat, dass wir eine kritische Phase in unserer IT-Transformation erfolgreich meistern konnten“, sagte Stefan Hoops, CEO und Vorsitzender der Geschäftsführung der DWS. „Nun geht es darum, den nächsten Schritt zu machen und unsere IT-Dienstleistungen zu einem strategischen Schlüsselbereich zu entwickeln. Mit seiner Erfahrung beim Aufbau und Management erfolgreicher Fintech-Unternehmen ist Rafael bestens geeignet, unsere Technologie-Plattform kontinuierlich zu verbessern, unsere Data & Analytics-Fähigkeiten auszubauen und unsere Digitalstrategie weiterzuentwickeln.“

Otero ist seit Januar 2024 bei der DWS. Zuvor arbeitete er für die Deutsche Bank, wo er zuletzt als Chief Information Technology Officer und Chief Product Officer für die Corporate Bank tätig war und dort im Zuge der agilen Transformation des Geschäftsbereichs die Bereiche Produkt, Betrieb und Technologie aufeinander abstimmte. Vor seiner Zeit bei der Deutschen Bank war Otero (Mit-)Gründer zahlreicher erfolgreicher Unternehmen, darunter Payleven, einem Unternehmen für mobile Zahlungen. Zu Beginn seiner Karriere arbeitete Otero für mehrere große globale Organisationen in technologischen Funktionen.

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Altersvorsorgedepot in Deutschland eher 08/15

Marktkapitalisierung der alternativen Asset Manager legt kräftig zu

Rentenaufstockung am Kapitalmarkt? Ohne Garantie und Sicherheitsnetz? Aber dafür die Chance auf attraktive Renditen? „Die deutsche Regierung plant die Einführung eines kapitalmarktbasierten Altersvorsorgekonzepts, das für hiesige Verhältnisse schon fast revolutionär anmutet, im internationalen Vergleich aber wohl eher als ‚08/15‘ zu bezeichnen ist“, sagt Michael Klimek, Geschäftsführer der Dolphinvest Capital. Wie schon zuvor bei der Nahles-Rente sollen die Bürger auch beim „Altersvorsorgedepot“, die Möglichkeit erhalten, ihre Einkünfte aus der staatlichen Rente mit Erträgen aus Kapitalanlagen aufzustocken – allerdings ohne Sicherheitsnetz und Garantien.

Während die Nahles-Rente an fehlender Akzeptanz scheiterte, versucht es die Regierung nun erneut und setzt mit dem „Altersvorsorgedepot“ zweierlei Anreize: Steuerfreiheit auf die Kapitalerträge während der Ansparphase und Bezuschussung des Sparbetrags mit maximal 600 Euro pro Jahr. „Das toppt die 175-Euro-Grundzulage bei der Riester-Rente um ein Mehrfaches. Das ist nicht nichts“, so Klimek.

Auch die EU-Kommission hat Pläne: Aus der unvollendeten Kapitalmarktunion soll eine Savings-and-Investments-Union werden. „Löblich an der Initiative ist zweifellos, den Privatkunden nicht mehr nur als Steuerzahler und Konsument zu sehen, sondern ihn als Investor an der wirtschaftlichen Zukunft der Europäischen Union teilhaben zu lassen“, resümiert der Branchenexperte. In den USA sei man viel weiter: Die dortigen Unternehmen nehmen mehr Kapital an den Kapitalmärkten auf als bei Banken, in Europa ist es umgekehrt.

EU und USA – getrennte Kapitalmarkt-Welten

Obwohl die EU hinsichtlich ihrer Bevölkerungsgröße die USA um 30 % überragt, ist der US-amerikanische Kapitalmarkt um ein Mehrfaches größer als sein EU-Pendant. „Die Kapitalmarktgröße bestimmt die Größe der Asset-Management-Branche, da diese zentraler Dienstleister auf der Buyside der Kapitalmärkte ist“, weiß Klimek.

Aktuell gibt es vier etablierte, börsennotierte Asset Manager in der Europäischen Union, die mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 1 Mrd. Euro (Q2 2024) von nennenswerter Größe sind: die italienischen Unternehmen Anima und Azimut, die französische Amundi und die deutsche DWS. In den USA gibt es 18 Asset Manager gleichen Profils: u. a. Blackrock und Blackstone, Invesco, Templeton und Cohen & Steers. Der Branchenexperte dazu: „Somit gibt es ‚nur‘ etwa 4,5mal so viele Asset Manager in den USA wie in der EU, die in diese Kategorie von Marktteilnehmern fallen, obwohl der US-Kapitalmarkt deutlich größer ist. Weil die Kapitalisierung aller im MSCI USA erfassten Unternehmen insgesamt das Siebenfache der Kapitalisierung der Unternehmen im MSCI European Union beträgt, verwaltet der durchschnittliche Asset Manager in den USA mehr Finanzkapital.“

Da die EU immer noch aus 27 lokalen Kapitalmärkten bestehe, sei sie laut Klimek meilenweit entfernt von den Effizienzvorteilen einer Kapitalmarktunion. Vor allem aber seien es wohl die weitaus größeren Steueranreize für die nicht-staatliche Altersvorsorge in den USA, die sich positiv auf das Wachstum des US-Kapital- und Asset-Management-Marktes in den letzten Jahrzehnten auswirkten.

Die ersten 401(k)-Altersvorsorgepläne kamen 1978 an den US-Markt. Die staatlich geförderte Riester-Rente in Deutschland existiert dagegen erst seit 2002, die Rürup-Rente seit 2005, die Nahles-Rente und mit ihr die rein kapitalgedeckte Altersvorsorge ohne Garantieansprüche schließlich erst seit 2018. „Deutschland hinkt den USA, was die Entwicklung eines nicht-staatlichen Rentensystems betrifft, erstens zeitlich, nämlich um mehrere Jahrzehnte, hinterher und zweitens in der Umsetzung und Akzeptanz: Die Nahles-Rente, die in der Konzeption dem 401(k)-Plan nahekommt, wird mehrheitlich von Arbeitnehmern wie Arbeitgebern abgelehnt“, bedauert der Experte.

Profitabilität im Vergleich

Die vier oben genannten EU-Asset-Manager steigerten im Fünfjahresvergleich – Q2 2019 bis Q2 2024 – die Gesamteinnahmen insgesamt um 24 %, und das Vorsteuerergebnis stieg sogar um 56 %. Anders die Situation in den USA: Hier wuchsen die Gesamteinnahmen der 18 Asset Manager um 40 %, also deutlich stärker als in der EU, während das Gesamtergebnis vor Steuern sich um nur 29 % erhöhte, also deutlich weniger als in der EU.

Während der Fokus bei der Unternehmensführung von EU-domizilierten Asset-Management-Unternehmen innerhalb der letzten fünf Jahre offensichtlich auf der Steigerung von Effizienz und Profitabilität lag, lag er in den USA auf Wachstum. Den US-Asset-Management-Markt zeichnet insbesondere der Aufbau neuer Geschäftsfelder in den Private Markets aus, in denen sich vergleichsweise hohe Einnahmen aus Managementgebühren erzielen lassen.

Aussagekräftige Entwicklung der Marktkapitalisierung

Im Zehnjahreszeitraum von 2014 bis 2024 erfuhren börsennotierte Asset Manager in den USA den höchsten Zuwachs an Marktkapitalisierung im Vergleich mit anderen Finanzdienstleistern wie Banken, Versicherungen und Spezialfinanzierern. „Diese positive Entwicklung für die US-Asset-Management-Branche ist aber ausschließlich dem kometenhaften Aufstieg der alternativen Asset Manager zu verdanken“, weiß Klimek. Während in den zehn Jahren die Gesamtmarktkapitalisierung aller US-Finanzwerte um etwa 50 % zunahm, konnte die Marktkapitalisierung von börsennotierten Alternatives um gut 350 % zulegen. Gelistete traditionelle Asset Manager bildeten dagegen mit 0 Prozent Steigerung das Schlusslicht im Universum der US-Financials.

Michael Klimek befürchtet Fehler in der EU-Version: „In den bislang öffentlich vorliegenden Details des neuen ‚Altersvorsorgedepots‘ in Deutschland kommt trotz des Investmentnotstands in der Infrastruktur das Thema ‚private Kapitalmärkte‘ nicht vor. Und trotz der negativen Erfahrungen mit fehlenden oder unzureichenden Steuer- und anderen finanziellen Anreizen bei den EU-Fondsvehikeln EuVeCa und ELTIF unternimmt die EU-Kommission keinerlei erkennbare Anstrengung, an der fehlenden Incentivierung etwas zu ändern.“ Diskutiert werde in Brüssel vielmehr die Frage, ob ein zentraler Regulator besser sei als 27 nationale.  „Mario Draghi hat sich unlängst, durchaus nachvollziehbar, für den zentralistischen Ansatz ausgesprochen. Das lässt zumindest hoffen“, so der Branchenexperte.

Die komplette Analyse zur Asset-Management-Branche finden Sie hier.

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Warren Buffett hat sich mit seiner Investmentfirma Berkshire Hathaway den Ruf als erfolgreichster Investor aller Zeiten erarbeitet.

„Zu Recht, seine Bilanz ist einzigartig seit seinem Start in den 1960er-Jahren bis etwa 2000“, sagt Maik Komoss, Portfoliomanager des Vates Aktien USA. „Doch seit seine potenziellen Nachfolger Todd Combs und Ted Weschler als Investment-Manager mit an Bord sind, schwächelt die Firma.“ Nicht auf den ersten Blick, aber bei genauerer Analyse.

Dazu sind unterschiedliche Simulationen interessant: „Wir haben das Portfolio von Berkshire Hathaway in der Neuzeit von Ende Juli 2004 bis Ende August 2024 quantitativ untersucht, um zu beurteilen, ob die Leistung immer noch stark ist und ob man den Anlageentscheidungen von Warren Buffett heute immer noch folgen sollte“, so Komoss. „Grundlage sind dabei die Daten der 13F-Datenbank der SEC, bei der jeder Asset-Manager in den USA seine echten Portfoliopositionen melden muss.“

Auf dieser Basis wurde das Portfolio von Berkshire Hathaway immer den Daten entsprechend berechnet. Das Ergebnis:

Vollständiges Berkshire Hathaway Aktienportfolio: + 10,0 % p. a.

S&P 500 Total Return:                                                    + 10,7 % p. a.

Morningstar US Large Value:                                        +   8,3 % p. a.

Das Aktienportfolio von Berkshire Hathaway lag damit zwar knapp hinter dem US-Leitindex S&P 500, jedoch vor dem Index für große Value-Titel, was hier der bessere Vergleichsmaßstab ist.

„Nach dieser eher statischen Betrachtung geht es dann aber vor allem darum, die wirkliche Leistung der Asset-Manager zu sehen“, sagt Komoss. „Daher haben wir in einer Simulation untersucht, inwieweit das Portfolio sich in den vergangenen 20 Jahren ohne die dabei stärkste Aktie entwickelt hätte.“ Dazu wird der positive Ausreißer, die Apple-Aktie, eliminiert und untersucht, ob der Rest des Portfolios sich immer noch gut geschlagen oder ob ohne die Apple-Aktie nur eine durchwachsene Performance zu Buche gestanden hätte. Das Kapital für die jetzt fehlende Apple-Aktie wurde in der Simulation proportional auf die verbleibenden Aktien verteilt, sodass auch hier ein voll investiertes Aktienportfolio in einem fairen Vergleich mit den entsprechenden Indizes antritt. Das Ergebnis:

Vollständiges Aktienportfolio von Berkshire Hathaway ohne Apple: +  7,3 % p. a.

S&P 500 Total Return:                                                                                 + 10,7 % p. a.

Morningstar US Large Value Total Return:                                              +   8,3 % p. a.

„Hier ist zu sehen, dass sich ohne Apple das verbleibende Aktienportfolio deutlich schlechter entwickelt hätte als der US-Leitindex S&P 500 und sogar leicht schlechter als der Index für große Value-Titel“, so Komoss. „Das zeigt die Abhängigkeit von einer Aktie und könnte für einen Glückstreffer sprechen.“

„Als nächstes haben wir deshalb untersucht, inwieweit sich nur die Aktien von kleinen und mittelgroßen Unternehmen im Portfolio in den vergangenen 20 Jahren entwickelt hätten“, sagt Komoss. „Es war immer die Stärke von Warren Buffett, die Perlen in den kleinen und mittleren Unternehmen zu finden.“ Für diese Simulation wurden deshalb alle Aktien von großen und sehr großen Unternehmen, also Large Caps und Mega Caps, eliminiert. Diese machen den Großteil der Gewichtung des Berkshire-Hathaway-Portfolios aus. Auch hier wird das Kapital für die jetzt fehlenden Aktien proportional auf die verbleibenden Aktien der kleinen und mittelgroßen Unternehmen verteilt, sodass wieder ein zu 100 Prozent investiertes Aktienportfolio mit den entsprechenden Indizes verglichen wird. Das Ergebnis:

Berkshire Hathaway Aktienportfolio (nur Small- und Mid-Caps): +   9,6 % p. a.

S&P 400 MidCap Total Return:                                                            + 10,4 % p. a.

Morningstar US Mid Value Total Return:                                           +   9,8 % p. a.

„In dieser Betrachtung schlägt das Portfolio weder den breiten S&P 400 MidCap noch den Index für mittelgroße US-Value-Aktien“, sagt Komoss. Ein maßgeblicher Grund dafür ist sicherlich, dass Berkshire Hathaway heute ein riesiger Konzern ist, der fast 300 Milliarden US-Dollar anlegt. „Ein weiterer Grund könnte aber auch sein, dass Warren Buffett als Person sicherlich immer weniger Anlageentscheidungen bei Berkshire Hathaway maßgeblich trifft“, so Komoss. „Die Performance schwächelt, seit vor mittlerweile fast 14 Jahren Todd Combs und Ted Weschler mit an Bord sind.“ Die Anlageergebnisse der vergangenen Jahre werfen bei detaillierter Betrachtung die Frage auf, ob die designierten Nachfolger Warren Buffetts tatsächlich in der Lage sind, in die großen Fußstapfen des Altmeisters zu treten.

„Für uns sind solche Analysen hilfreich, um aus der Datenbank der SEC die tatsächlich besten Anlagemanager zu finden, die dauerhaft den Markt durch die Aktienauswahl und nicht durch Glück schlagen“, sagt Komoss. „Wir suchen für den Vates Aktien USA die kollektive Intelligenz erfolgreicher US-Top-Investoren.“ Und der Warren Buffett der vergangenen 20 Jahre sei aus guten Gründen nicht darunter. „Vor 30 oder 40 Jahren wäre er sicherlich einer unserer Top-Favoriten gewesen“, so Komoss. „Denn wir setzen schwerpunktmäßig auf noch nicht ganz so bekannte, aber sehr leistungsstarke Investment-Manager, deren reale Anlageentscheidungen wir auswerten und die in unsere Aktienauswahl einfließen.“

Diese kollektive Intelligenz erlaubte es, in den ersten beiden Jahren seit Auflage des Vates Aktien USA einen Wertzuwachs von rund 60 Prozent zu erzielen und damit den in dieser Zeit so starken US-Leitindex S&P 500 deutlich zu schlagen.

Über die Vates Invest GmbH

Die Vates Invest GmbH, gegründet 2011, ist eine inhabergeführte Asset-Management-Boutique. Die Erfahrung zweier tiefer Aktienbärenmärkte (2001 und 2008) war prägend für die Philosophie von Vates. Das Spezialgebiet sind börsentägliche quantitative Analysen des monetären, konjunkturellen und sentimenttechnischen Umfelds. Seit 2014 verkörpert der Vates Parade Fonds die Portfoliomanagementstrategie von Vates Invest. Kernziel ist es, langfristig positive Rendite zu erzielen und zugleich die Anleger vor großen Verlusten in Bärenmärkten zu schützen. Der Fonds Vates Aktien USA fokussiert sich hingegen auf die besten Stockpicker und deren „Lieblingsaktien“. Das Augenmerk liegt dabei auf Einzelaktien mit einem Konsens- und High-Conviction-Ansatz, um ein größtmögliches Alpha zu erzielen.

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Vates Invest GmbH, Bürgermeister-Mahr-Straße 18, 63179 Obertshausen, Tel: 06104 9872072, www.vates-invest.de

Von Akram Gharbi, Head of High Yield, Crédit Mutuel Asset Management

Nach dem Schock 2022 hat die Kreditwirtschaft zwei positive Renditejahre hinter sich. Was können Anleger angesichts sinkender Zinsen erwarten?

Sinkende Zinsen schaffen in der Regel ein positives Umfeld für die Kreditmärkte und dürften auch in Zukunft ein wichtiger Treiber für die Performance sein. 2022 und 2023 trug vor allem die Spread-Kompression zu den Renditen bei, unterstützt durch bessere Fundamentaldaten und starke Zuflüsse in die Anlageklasse. Ende September schlossen die Spreads für EUR-High-Yields (HY) bei 342 Basispunkten (unter dem 10-Jahres-Durchschnitt von 404), während die Spreads für USD-HY bei 303 Basispunkten (gegenüber 439) schlossen (Quelle: Bloomberg). Ein ähnliches Bild zeigte sich bei Investment Grade (IG).

Für den Rest des Jahres 2024 und bis in das Jahr 2025 hinein werden sich die wichtigsten Performancefaktoren auf Carry und Duration verlagern. Die aktuellen Renditen von 5,7 % für EUR-HY und 5,5 % für USD-HY (nach Abzug der Hedging-Kosten) liegen deutlich über dem 10-Jahres-Durchschnitt, was sie im aktuellen Risikoumfeld attraktiv macht. Diese Renditeniveaus bieten einen Puffer gegen eine mögliche Spread-Ausweitung. In einem Szenario fallender Zinsen werden Anleihen mit längerer Duration die Performance zusätzlich verbessern.

Schließlich dürften die Ausfallraten bei High Yields aufgrund der robusten Makrobedingungen und der Tatsache, dass viele Unternehmen ihre kurzfristigen Fälligkeiten bereits refinanziert haben, stabil bleiben.

Wo sind Investmentchancen?

Es ist eine Herausforderung, bei den derzeitigen Spreads eindeutige Investmentchancen zu finden. Auch die Vorhersage von externen Schocks ist naturgemäß schwierig. Dennoch gibt es immer wieder Gelegenheiten. Emittenten mit einem auf Zinssenkungen reagierenden Geschäftsmodell und einer guten Resilienz gegenüber einem sich abschwächenden makroökonomischen Umfeld dürften unserer Meinung nach gut abschneiden. Nicht-zyklische Sektoren wie Versorger, Gesundheitswesen, Telekommunikation und spezialisierte Basiskonsumgüter werden wahrscheinlich davon profitieren. Bei zyklischen Titeln sind wir jedoch angesichts des aktuellen Umfelds etwas selektiver.

Erhöhung der Duration

Angesichts der jüngsten Zinssenkungen und der akkommodierenderen Geldpolitik der Zentralbanken wäre es vernünftig, die Duration zu erhöhen. Wir halten den unteren Teil der Kurve (Anleihen mit Laufzeiten im Bereich von 3 bis 5 Jahren) für besonders attraktiv, da sie positiv zur Performance beitragen können. Vorsichtig sind wir jedoch bei Anleihen am langen Ende der Kurve, wo wir keinen ausreichenden Renditeanstieg sehen, um das zusätzliche Risiko zu rechtfertigen.

Kredite oder Staatsschulden?

Kredite sind aufgrund ihres höheren Carry zweifellos attraktiver und bieten in unserem Basisszenario einer sanften Landung potenziell bessere Renditechancen. Bei Staatsanleihen spielt vor allem die Duration eine Rolle, aber in Bezug auf die Gesamtrendite und die risikobereinigte Rendite dürften Kredite besser abschneiden. Wir sehen in Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten nur einen begrenzten Mehrwert, weshalb wir Credit weiterhin für die bessere Wahl halten.

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“Der Ausgang der US-Wahlen ist der wichtigste makroökonomische Faktor bis zum Ende des Jahres, insbesondere wenn man das abgeschwächte Wirtschaftswachstum und die drohendende fiskalische Haushaltsklippe berücksichtigt”, sagt Sonja Laud, Chief Investment Officer bei Legal & General Asset Management.

“Wir gehen von temporären Marktschwankungen aus, je näher die Wahlen rücken. Im Moment sehen die Märkte dem Ereignis noch gelassen entgegen.

Ein Wahlsieg Donald Trumps dürfte erneut Zölle als politisches Druckmittel sowie Steuersenkungen mit sich bringen. Das wäre aus unserer Sicht eine schlechte Nachricht für US-Staatsanleihen, Märkte außerhalb der USA sowie Basiskonsumgüter. Für den Energie-Sektor und den US-Dollar hingegen wäre ein Sieg Donald Trumps eine gute Nachricht.

Falls Kamala Harris siegt, wird ihre Regierung wahrscheinlich die Steuersenkungen der Trump-Regierung rückgängig machen und die Ausgaben für soziale und ökologische Projekte steigern. Dies wäre unserer Meinung nach leicht negativ für US-Aktien, aber besser für Märkte außerhalb der USA. Ohne Zölle dürfte der Effekt auf festverzinsliche Wertpapiere gedämpfter ausfallen als bei einem Wahlsieg Trumps.

Der Kurssturz Anfang August hat gezeigt, wie nervös die Aktienmärkte sind, insbesondere weil viele Bewertungen nach wie vor hoch sind. Eine zunehmend multipolare Welt, technologischer Fortschritt, demografischer Wandel und geopolitische Unruhen verunsichern Anleger. Sie beeinflussen Wachstums- und Inflationserwartungen und die Antworten, welche die Politik darauf findet.

Die Märkte preisen die Risiken, die sich aus bereits bestehenden Konflikten wie denen in der Ukraine und im Nahen Osten ergeben, offenbar nicht ein. Ein Grund dafür ist, dass die politischen Entscheidungen nicht vorhersehbar sind. Deshalb sind wir davon überzeugt, dass Diversifizierung wichtiger denn je ist, um etwaige wirtschaftliche Negativ-Szenarien zu überstehen und die Auswirkungen eines einzelnen Markeinbruchs abzumildern.

Wir gehen davon aus, dass die negative Korrelation zwischen Anleihen- und Aktienrenditen angesichts der verstärkten Konzentration auf die Risiken für die Wirtschaft anhalten wird. In Anbetracht dessen bleiben wir gegenüber Aktien neutral eingestellt und untergewichten Unternehmensanleihen und Anleihen mit langer Duration. Wir haben vom jüngsten Zinsrückgang zwar etwas profitiert, sind aber der Meinung, dass die realen Renditen noch weiter sinken werden.”

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Marktkommentar von Guy Wagner, BLI – Banque de Luxembourg Investments

• Gesamtinflation schwächt sich ab
• Federal Reserve leitet den Zyklus der geldpolitischen Lockerung ein
• Abwärtstrend bei den langfristigen Zinssätzen hält an
• Aktienmärkte kehren zu ihrem Aufwärtstrend zurück

Die Weltwirtschaft bleibt vom US-Inlandsverbrauch abhängig, der sich nach wie vor bemerkenswert widerstandsfähig zeigt und sogar der jüngsten Verschlechterung auf dem Arbeitsmarkt trotzt, schreiben Guy Wagner und sein Team in ihrem jüngsten monatlichen Marktbericht „Highlights“.

Trotz des Anstiegs der Arbeitslosenquote von einem Tiefststand von 3,4 Prozent 2023 auf 4,2 Prozent im August wächst der private Konsum weiterhin mit einer annualisierten Rate von real etwa drei Prozent. „Die anhaltende Divergenz zwischen einer stagnierenden Industrieproduktion und expandierenden Dienstleistungsaktivitäten scheint die US-Wirtschaft nicht von ihrem stetigen Wachstumspfad abzubringen“, sagt Guy Wagner, Chief Investment Officer (CIO) von BLI – Banque de Luxembourg Investments. „In der Eurozone fehlt es dem Konjunkturwachstum an Schwung. Die jüngsten Aktivitätsindizes deuten auf eine Schwäche im Spätsommer hin, die sich nicht nur im verarbeitenden Gewerbe fortsetzt und durch einen angeschlagenen Automobilsektor verschärft wird, sondern sich auch auf den Dienstleistungssektor ausweitet, zumindest in den beiden wichtigsten Ländern Deutschland und Frankreich.“ In China scheinen die Behörden entschlossen zu sein, den Immobilienmarkt endgültig zu stabilisieren, dessen Verschlechterung in den vergangenen Jahren das Vertrauen der Haushalte stark beeinträchtigt hat und das Wachstumsziel von fünf Prozent für das gesamte Jahr in Frage stellt. „Auf die Ankündigung einer Reihe von geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen werden in Kürze fiskalische Stützungsmaßnahmen folgen, deren Einzelheiten und Umfang noch nicht bekannt gegeben wurden“, erläutert der luxemburgische Ökonom. In Japan legt die reale Kaufkraft der Haushalte aufgrund der rückläufigen Inflation und der Umsetzung der im Frühjahr ausgehandelten Lohnerhöhungen wieder zu, was im vierten Quartal zu einer Beschleunigung der Konjunktur führen sollte.

Gesamtinflation schwächt sich ab

Die niedrigen Ölpreise führten zu einer weiteren Abschwächung der Gesamtinflation, während die Kerninflation tendenziell stagniert. So ging in den USA die Gesamtinflationsrate im August auf 2,5 Prozent zurück. Die Kernrate des Deflators der privaten Konsumausgaben, der bevorzugte Inflationsmaßstab der Federal Reserve, blieb unverändert. In der Eurozone fiel die Gesamtinflationsrate sogar wieder unter die Zwei-Prozent-Marke und sank im September auf 1,8 Prozent. Die Inflationsrate ohne Energie und Nahrungsmittel veränderte sich hingegen kaum und ging geringfügig auf 2,7 Prozent zurück.

Federal Reserve leitet Zyklus der geldpolitischen Lockerung ein

Auf der Septembersitzung leitete die Federal Reserve den Zyklus der geldpolitischen Lockerung ein, indem sie das Zielband für die Federal Funds Rate um 50 Basispunkte senkte. Guy Wagner: „Die Senkung um 50 statt 25 Basispunkte zeigt die Entschlossenheit der Währungsbehörden, die Verschlechterung des Arbeitsmarktes einzudämmen, um eine Rezession zu verhindern. Da die Inflation in den vergangenen beiden Jahren erheblich zurückging, betrachten die Währungshüter im Rahmen ihres doppelten Mandats die Vollbeschäftigung nunmehr als vorrangiges Ziel.“ In der Eurozone senkte die Europäische Zentralbank ihren Einlagensatz wie erwartet um 25 Basispunkte, nachdem sie ihn im Juni bereits ein erstes Mal gesenkt hatte. Obwohl Präsidentin Christine Lagarde keine explizite Vorgabe mitteilte, sprechen die schwache Wirtschaftstätigkeit und die nachlassende Inflation für eine weitere Lockerung der Geldpolitik im vierten Quartal.

Abwärtstrend bei den langfristigen Zinssätzen hält an

Die mäßige Inflation und die von den beiden wichtigsten Zentralbanken eingeleitete Lockerung der Geldpolitik halten den Abwärtstrend bei den langfristigen Zinssätzen auf beiden Seiten des Atlantiks in Gang. So fiel die Endfälligkeitsrendite der zehnjährigen US-Treasury-Bonds. In der Eurozone sank der zehnjährige Referenzzinssatz in Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien.

Aktienmärkte kehren zu ihrem Aufwärtstrend zurück

Nach einer volatileren Phase im Juli und August kehrten die Aktienmärkte größtenteils zu ihrem seit Jahresbeginn fest verankerten Aufwärtstrend zurück. „Die Senkung der Leitzinsen um 50 Basispunkte, die von der Entschlossenheit der US-Notenbank zeugt, eine Rezession vermeiden zu wollen, sowie die von den chinesischen Behörden angekündigten umfangreichen geldpolitischen Unterstützungsmaßnahmen zur Stabilisierung des Immobilienmarktes gaben den Aktienmärkten in den USA und in China Auftrieb.“ So stieg der S&P 500 in den USA um zwei Prozent und beendete den September auf einem neuen historischen Höchststand. Der MSCI Emerging Markets Index erhöhte sich noch deutlicher, angetrieben durch den starken Anstieg der Börsen in Hongkong, Shanghai, Shenzhen und Peking. Der MSCI All Country World Index Net Total Return in Euro beendete den Monat mit einem Plus von 1,5% und erreichte ebenso wie der S&P 500 einen neuen historischen Höchststand. „Auf Sektorenebene legten Konsumgüter, Versorger und Kommunikationsdienste am stärksten zu, während Energie, Gesundheit und Basiskonsumgüter am schlechtesten abschnitten“, sagt Guy Wagner abschließend.

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Kolak: “Private Altersvorsorge wird mit Reformvorschlag breiter aufgestellt und deutlich attraktiver”

Sparen bleibt bei den Bundesbürgern äußerst beliebt. Dabei möchten sie mehr Geld für die finanzielle Vorsorge zurücklegen als sie aktuell können. Die Sparquote, also das Verhältnis vom Sparen zum Einkommen, dürfte sich 2024 nur leicht von 10,4 Prozent im Vorjahr auf 10,3 Prozent verringern und bleibt damit stabil, erwartet der Bundesverband der Deutschen Volksbanken und Raiffeisenbanken (BVR) in seiner aktuellen Studie mit Blick auf den Weltspartag. In den letzten zwanzig Jahren habe die Sparquote mit durchschnittlich 10,8 Prozent nur wenig höher gelegen. Im Jahr 2024 dürften die privaten Haushalte insgesamt 262,5 Milliarden Euro und damit 2,3 Prozent mehr als 2023 sparen, prognostiziert der BVR. 2023 sowie Anfang 2024 schichteten Bankkunden ihre Anlagen stark von Tages- zu Festgeldern um und investierten weiterhin stark in Wertpapiere.

Nach einer vom BVR beauftragten repräsentativen Kantar-Umfrage unter den Bundesbürgern will jeder Sparende durchschnittlich 253 Euro pro Monat zur Seite legen; tatsächlich sind es aber nur rund 176 Euro, somit besteht eine Sparlücke von 77 Euro. BVR-Präsidentin Marija Kolak: “Den Bundesbürgern ist die Notwendigkeit der finanziellen Zukunftsvorsorge bewusst. Aber nicht alle können so viel sparen, wie sie es für erforderlich halten und wie es zur Sicherung des Lebensstandards im Alter nötig wäre. Daher bleibt es eine dringende politische Aufgabe, die Vermögensbildung insbesondere bei kleinen und mittleren Einkommen zu fördern. Wertvolle Impulse kann die von der Bundesregierung beabsichtigte Reform der staatlich geförderten privaten Altersvorsorge setzen. Die im gerade veröffentlichten Referentenentwurf vorgesehene Verbreiterung des Angebotsspektrums je nach Kundenpräferenzen kann die staatliche Förderung für Anleger attraktiver machen. Die bestehenden Regelungen müssen zudem entbürokratisiert und vereinfacht werden.”

Steigerung bei Bankeinlagen und Umschichtungen in Festgeld

Bei der Geldanlage waren bei den Bundesbürgern Festgelder und Investmentfonds besonders gefragt. Im Zwölfmonatszeitraum bis zum 1. April 2024 legten die Bundesbürger 162,9 Milliarden Euro in Bankeinlagen, einschließlich Bargeld und sonstiger Forderungen, an; ein Jahr zuvor lag der Betrag noch bei 96,1 Milliarden Euro. Das hohe Interesse an Bankeinlagen dürfte auf die in den Jahren 2022 und 2023 gestiegenen Leitzinsen der Europäischen Zentralbank zurückzuführen sein. Auch nach den jüngsten Leitzinssenkungen im Juni und September dieses Jahres bleiben die Zinsen auf einem erhöhten Niveau.

Innerhalb der Bankeinlagen hat sich das Anlagemuster stark gewandelt. Die Anleger schichteten ihre Anlagen um und fragen besonders Festgelder nach. Dabei erzielten Termineinlagen mit 203,0 Milliarden Euro und Sparbriefe mit 103,1 Milliarden Euro massive Zuwächse. Sichteinlagen wie Guthaben auf Tagesgeldern oder Girokonten wurden in den letzten zwölf Monaten zum 1. April 2024 um 105,1 Milliarden Euro demgegenüber abgebaut und die Spareinlagen um 74,6 Mrd. Euro verringert. Die Bargeldhaltung nahm mit 39,4 Milliarden Euro moderat zu.

Die Bürgerinnen und Bürger investieren auch stark in Wertpapiere und dabei vor allem in Anleihen und Investmentfonds. Im Zwölfmonatszeitraum bis zum 1. April 2024 wurden 86,7 Milliarden Euro in Wertpapiere investiert. Die hohen Zuwächse des Vorjahres in Höhe von 118,0 Milliarden Euro wurden damit allerdings nicht wieder erreicht. Rückläufig verliefen hingegen die Anlagen in Versicherungen. Dort wurden im gleichen Zeitraum 26,2 Milliarden Euro gespart, ein Jahr zuvor waren es noch 73,4 Milliarden Euro.

Geldvermögen wächst um 7,3 Prozent

Das Geldvermögen der Bundesbürger lag Ende März 2024 bei 8.174,3 Milliarden Euro, ein Jahr zuvor hatte es sich auf 7.617,0 Milliarden Euro belaufen. Der Anstieg des Geldvermögens um 557,3 Milliarden Euro oder 7,3 Prozent erklärt sich in etwas gleichen Anteilen durch Zuflüsse im Zuge der Geldvermögensbildung sowie Kursgewinne auf den Vermögensbestand. Der aktuelle Anstieg des Geldvermögens fällt im historischen Vergleich solide aus. In den 25 Jahren seit der Einführung des Euro ist das Geldvermögen mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 3,75 Prozent gewachsen.

Die aktuelle BVR-Studie “Weltspartag wird 100 – Die Sparidee ist nicht nur für Zukunftsvorsorge wichtig” aus der Reihe Volkswirtschaft Kompakt ist im Internet unter www.bvr.de, Publikationen, Volkswirtschaft abrufbar.

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Kommentar von Victoria Mio, Head of Greater China Equities, Janus Henderson Investors

• Die jüngsten koordinierten und umfassenderen geldpolitischen Maßnahmen Chinas haben das Anlegervertrauen gestärkt und zu einer Erholung der chinesischen Aktienmärkte geführt.
• Chinesische Aktien werden derzeit zu attraktiven Bewertungen gehandelt. Eine positive Dynamik ist im Technologie-, Gesundheits- und Finanzsektor zu beobachten, die am ehesten von der erhöhten Liquidität und der unterstützenden Politik profitieren.
• Da die globalen Anleger angesichts der Unsicherheit nach Stabilität suchen, könnten die entschlossenen Stimulierungsmaßnahmen der chinesischen Regierung der notwendige Katalysator sein, um das Vertrauen wiederherzustellen und Wertschöpfung an den chinesischen Märkten zu ermöglichen.

Vor kurzem überraschte die chinesische Regierung die Weltmärkte mit einer Reihe wichtiger politischer Ankündigungen zur Förderung des Wirtschaftswachstums, zur Stabilisierung des Immobilienmarktes und zur Wiederbelebung der Aktienmärkte. Diese koordinierten Bemühungen von Chinas obersten Regulierungsbehörden (People’s Bank of China (PBOC), China Securities Regulatory Commission (CSRC) und National Financial Regulatory Administration (NFRA)) signalisieren einen entscheidenden Wechsel von Schuldenkontrolle zu Wachstumsförderung.

Bedeutet dies einen Wendepunkt für Wirtschaft und Aktienmärkte?

Chinas Politikwechsel: Woche der unterstützenden Maßnahmen

Am 24. September kündigte die chinesische Zentralregierung ein umfassendes Konjunkturpaket an, mit dem zahlreiche wirtschaftliche Herausforderungen bewältigt werden sollen. Am 26. September folgte eine außerplanmäßige Sitzung des Politbüros: ein weiteres Zeichen für die Entschlossenheit der Regierung, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Diese Maßnahmen übertrafen die Markterwartungen und lösten in den folgenden Tagen eine beträchtliche Rallye an den chinesischen Börsen aus, die dazu führte, dass der chinesische Aktienmarkt in einen technischen Bullenmarkt überging (+24 % im September 2024).

Das Konjunkturpaket soll drei Hauptprobleme Chinas lösen:

1. Wirtschaftswachstum

Die PBOC senkte den erforderlichen Mindestreservesatz (RRR) um 50 Basispunkte. Dieser Schritt setzte Liquidität von rund 1 Billion Renminbi (142,5 Mrd. US-Dollar) im Finanzsystem frei, um den Zugang zu Finanzmitteln zu verbessern und die Wirtschaftstätigkeit zu unterstützen.

2. Immobilienmarkt

Um der anhaltenden Flaute im Immobiliensektor entgegenzuwirken, werden die Zinssätze für bestehende Hypotheken um durchschnittlich 50 Basispunkte gesenkt. Dadurch werden 50 Millionen Haushalte entlastet und potenziell 150 Milliarden Renminbi (21,1 Milliarden US-Dollar) an Zinskosten eingespart.2 Diese Maßnahme dürfte den finanziellen Druck auf Hausbesitzer verringern und den Immobilienmarkt in den kommenden Monaten stabilisieren.

3. Wiederbelebung des Aktienmarktes

Die Einführung einer Swap-Fazilität in Höhe von 500 Mrd. Renminbi (71 Mrd. US-Dollar) für Broker und Fonds zum Kauf von Aktien sowie eine Senkung der Leitzinsen um 20 Basispunkte haben dem Markt die dringend benötigte Liquidität verschafft. Darüber hinaus wurde eine Refinanzierungsfazilität in Höhe von 300 Mrd. Renminbi (42,2 Mrd. US-Dollar) bereitgestellt, um börsennotierten Unternehmen Aktienrückkäufe zu ermöglichen und so das Vertrauen der Anleger zu stärken.

Zusammen mit der von der Regierung zugesagten zusätzlichen Unterstützung stellen diese Maßnahmen eine der umfassendsten politischen Veränderungen der letzten Jahre dar.

Anlegerstimmung verbessert sich

Nach Ankündigung der Maßnahmen wandelte sich die allgemeine Stimmung der Anleger von Skepsis zu Optimismus: Es wird erwartet, dass die Maßnahmen das Wirtschaftswachstum ankurbeln und möglicherweise zu einer anhaltenden Markterholung führen könnten.

Chinas Aktienmärkte erlebten einen Aufschwung, der an die Rallye nach der globalen Finanzkrise erinnert. Der CSI 300 Index der Large-Cap-Aktien sprang innerhalb einer Woche um 16 % in die Höhe – der größte Wochengewinn seit 2008. Die intensive Handelsaktivität im Zuge der Rallye überforderte die Shanghaier Börse, was zu Verarbeitungsproblemen und Transaktionsverzögerungen führte.

In Hongkong stieg der Hang Seng China Enterprises Index zum elften Mal in Folge und verzeichnete damit die längste Gewinnserie seit 2018. Die Anleger aus dem In- und Ausland reagierten begeistert und trieben den MSCI China Index innerhalb von vier Tagen um 22 % nach oben.

Warum es diesmal anders sein könnte

Frühere Versuche, die chinesische Wirtschaft anzukurbeln, wie etwa im April 2024, als die Emission langfristiger spezieller Staatsanleihen keine dauerhafte Dynamik erzeugte, könnten dieses Mal funktionieren:

• Günstigeres außenwirtschaftliches Umfeld

Die Zinssenkung der US-Notenbank im September hat ein günstigeres Umfeld für die Umsetzung von Konjunkturmaßnahmen geschaffen und die Sorge vor Kapitalflucht oder Währungsabwertung verringert.

• Erhöhter Handlungsdruck

Die Verschlechterung der wirtschaftlichen Fundamentaldaten Chinas, insbesondere der Abschwung auf dem Immobilienmarkt und der nachlassende Konsum, hat einen Punkt erreicht, an dem die Entscheidungsträger entschlossenes Handeln für notwendig erachten. Diese Dringlichkeit zeigt sich in der außerplanmäßigen Sitzung des Politbüros und in der ungewöhnlich direkten Sprache, die in den Stellungnahmen verwendet wurde.

• Umfassendere und gezieltere Maßnahmen

Im Gegensatz zu früheren Bemühungen zielen die Maßnahmen nicht nur auf die Geldpolitik, sondern auch auf die Herausforderungen des Immobiliensektors, die Stabilität der Aktienmärkte und das Verbrauchervertrauen ab. In den kommenden Wochen könnten noch weitere Maßnahmen angekündigt werden.

Was könnte dies für Investoren bedeuten?

Chinas Politikwechsel zeigt einige wichtige Überlegungen für Investoren auf:

• Günstige Bewertungen

Chinesische Aktien werden derzeit zu attraktiven Bewertungen gehandelt. Der MSCI China Index weist ein 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 10,3 auf (Stand: 30. September 2024). Dies macht den Markt zu einem der günstigeren im Vergleich zu anderen globalen Märkten. Dies bietet Anlegern, die in einem Markt mit erheblichem Wachstumspotenzial auf der Suche nach Wertschöpfung sind, eine einzigartige Einstiegsmöglichkeit.

• Diversifizierung des Portfolios

Die geringe Korrelation Chinas mit anderen globalen Märkten, insbesondere in Zeiten globaler Marktvolatilität, macht das Land für Anleger zu einer hervorragenden Diversifizierungsoption. Da zusätzliche fiskalische Stimulierungsmaßnahmen erwartet werden, könnte China in den kommenden Quartalen andere Industrie- und Schwellenmärkte übertreffen.

• Sektorale Chancen

Die jüngsten Maßnahmen haben eine positive Dynamik in Sektoren wie Technologie, Konsumgüter, Immobilien, Rohstoffe, Gesundheitswesen und Finanzwerte ausgelöst. Hochwertige Unternehmen mit starken Fundamentaldaten werden wahrscheinlich am meisten von der erhöhten Liquidität und den unterstützenden Maßnahmen profitieren.

China ist ein strategisches langfristiges Investment

Das jüngste Konjunkturpaket stellt einen Schlüsselmoment für die wirtschaftliche Entwicklung des Landes und die Aktienmärkte dar. Da die globalen Anleger angesichts der Unsicherheit nach Stabilität suchen, könnte der entscheidende Kurswechsel der chinesischen Regierung von Schuldenkontrolle zu Wachstumsunterstützung der Katalysator sein, der benötigt wird, um das Vertrauen wiederherzustellen und Value in Chinas Märkten zu erschließen. Da zusätzliche politische Unterstützung wahrscheinlich ist, sollten Anleger ihre Allokation in chinesische Aktien überdenken, da sie eine attraktive und strategische Anlagemöglichkeit darstellt. Erfahrene, aktive Investmentmanager können die Komplexität dieses sich entwickelnden Marktes meistern.

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