Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Marktkommentar von Stuart Forbes, Head of ARK Invest Europe 

Aktiv gemanagte ETFs befinden sich in unterschiedlichen Adoptionsphasen. Denn während dieser Produkttyp in den USA bereits weit verbreitet ist, konnte er in Europa erst relativ wenig Anlagevolumen für sich gewinnen. Dies ist auf unterschiedliche Gründe zurückzuführen, wie Stuart Forbes, Head of ARK Invest Europe, aufzeigt. Erstens mangelt es oft an Expertise, die notwendig ist, um aktive ETFs nach EU-Regulatorien zu konstruieren. Darüber hinaus herrschen unter europäischen Anlegern eine im Vergleich zu den USA geringere Aufklärung und Kaufbereitschaft bezüglich dieser Fonds.  Dem gegenüber steht das beträchtliche Potential aktiv gemanagter UCITS-ETF, sich in von passiven Fonds dominierten Markt zu etablieren, wie Forbes mit mehreren Argumenten untermauert.

Beträchtliche 732 Milliarden US-Dollar Anlagevermögen verwalten aktiv gemanagte exchange-traded funds (ETFs) in den Vereinigten Staaten bereits. In Europa sind es aktuell gerade einmal rund 37 Milliarden Dollar, die sich auf Fonds von rund 20 Vermögensverwaltern aufteilen. Diese Anbieter von aktiven ETF konnten zwar bereits einige Aufklärungsarbeit leisten, was den Weg für die zunehmende Anerkennung dieser Anlageprodukte für institutionelle wie private Investoren geebnet hat – aber doch liegen sie im Marktanteil noch hinter ihren Pendants in den USA zurück. Die Gründe dafür sind nicht nur in der potentiellen Nachfrage unter Investoren zu finden.

ETF-Umwandlungen oft eine Herausforderung

Ein Grund liegt auch in der Branche selbst: So zögerten viele in Europa tätigen Vermögensverwalter lange Zeit, bestehende aktiv gemanagte Investmentprodukte – zumeist in Form von Publikumsfonds – in UCITS-konforme ETFs umzuwandeln. Zum einen liegt das wohl an der eigenen nicht umfänglich ausgereiften Expertise für diese Art der Umgestaltung. Zum anderen gehen mit der Umwandlung zum UCITS-ETF auch Anforderungen in Sachen Transparenz der Portfolioallokation einher, die Vermögensverwalter unter Umständen nicht bei allen ihrer Fonds berücksichtigen können oder wollen. Doch gerade für aktiv gemanagte Fonds bietet sich das Format des UCITS-ETFs eigentlich aufgrund seiner mannigfaltigen Vorteile an: Durch die Handelbarkeit an der Börse wird hohe Liquidität gewährt, der regulierte Aufbau ermöglicht mehr institutionelle Investitionen und der transparente Portfolioaufbau schafft Überzeugungskraft. Sowohl gegenüber herkömmlichen, aktiven Fonds als auch dem passiven Investmentansatz sind mehrere Vorteile zu berücksichtigen, die den Produkttyp vor allem für Investments in innovative Themen empfehlen.

Disruptive Innovationen, aktiv ausgewählt

Denn in einer Ära, die von rückwärtsgewandten, nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes geprägt ist, bestehen erhebliche Chancen für disruptive Innovationen. Mit „disruptiven Innovationen“ meinen wir jene Innovationen, die tiefgreifende gesellschaftliche Veränderungen durch rasche Kostensenkungen, sprunghaft ansteigende Nachfrage und weitreichende Auswirkungen über Sektoren und Regionen hinweg auslösen. Eine entscheidende Rolle dafür spielt das sogenannte Wright’sche Gesetz. Es besagt: Die Produktionskosten einer Technologie fallen mit jeder kumulativen Verdoppelung der produzierten Einheiten um einen konstanten Prozentsatz. Die so erzielte Kostensenkung trägt entscheidend mit zur Etablierung einer neuen Technologie bei. Historische Beispiele disruptiver Innovationen sind die Erfindung der Druckerpresse, der Glühbirne sowie des Automobils und liegen künftig in bestimmten Innovationsschwerpunkten der Zukunft. Die fünf vielversprechendsten disruptiven Technologien haben wir identifiziert und analysiert: Künstliche Intelligenz (KI), Robotik, Energiespeicherung, Blockchain-Technologie und Multiomic Sequencing.

Für die Entwicklung dieser neuartigen Technologiefelder sind mitnichten nur große Unternehmen verantwortlich – in vielen Fällen sind die entsprechenden Betriebe aufgrund ihrer geringen Größe oder mangelnden Investitionsabdeckung für Indexfonds nicht relevant. Vermögensverwalter, die einen aktiven Ansatz verfolgen, können solche Unternehmen hingegen gezielt und schnell in ihre Portfolios aufnehmen. Das bringt die Flexibilität, Chancen zu nutzen und Risiken zu mindern, sobald sie entstehen. Im Idealfall wird ein Ansatz mit Fokus auf disruptive Innovation zudem auch mit einem Gewinnhorizont von über fünf Jahren kombiniert. Hier kommt aktiv handelnden Verwaltern mit Expertise rund um disruptive Innovation der Mechanismus des Amara-Gesetzes zugute: Dieses besagt, dass Menschen dazu neigen, die Auswirkungen einer Technologie kurzfristig zu überschätzen und langfristig zu unterschätzen.

Über ARK Invest Europe

ARK Invest Europe, vormals Rize ETF, ist die europäische Niederlassung des von US-Investmentlegende Cathie Wood gegründeten Anlageberatungsunternehmens ARK Investment Management. Der ETF-Emittent gilt als Pionier in der Auflage thematischer ETFs, der sich – unabhängig von Regionen und Sektoren – ausschließlich langfristig wirkenden, globalen Megatrends widmet. Das Unternehmen hat es sich unter der Ägide seiner Hauptniederlassung ARK Investment Management in den USA zum Ziel gesetzt, eine umfassende ETF-Plattform aufzubauen. Diese umfasst sowohl revolutionäre Innovationen als auch nachhaltige Investitionsthemen und bietet zudem eine Mischung aus aktiven und Index-Strategien.

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ARK Investment Management LLC, info@ark-invest.com , www.ark-invest.com

Marktkommentar von Carsten Mumm, Chefvolkswirt bei der Privatbank DONNER & REUSCHEL

In den kommenden Tagen werden mit der Entwicklung der US-Erzeuger- und Verbraucherpreise für April potenziell kursbewegende Daten veröffentlicht. Zuletzt stiegen beide Maße überraschend an, untermauerten den weiterhin zu hohen Teuerungsdruck in der USA und forcierten einen zwischenzeitlichen Rücksetzer an den Aktienmärkten – vor allem in den USA. Denn ein anhaltend hohes US-Zinsniveau ist und bleibt eine der größten Befürchtungen der Marktteilnehmer. Durch einen überraschenden Anstieg der US-Arbeitslosigkeit auf 3,9 Prozent, geht man an der Börse nun von einer ersten Leitzinsanpassung im September und von einer zweiten im Dezember aus. Allerdings dürften die Prognosen der Fed-Aktivitäten vorerst volatil bleiben. Denn sowohl die jeweiligen Preiskomponenten der ISM-Einkaufsmanagerindizes für Dienstleistungen und die Industrie als auch Umfragen zur geplanten Preisgestaltung kleinerer US-Unternehmen und die Importpreise lassen einen anhaltend hohen Teuerungsdruck erwarten. Wir gehen davon aus, dass diese Woche wieder mit enttäuschten Inflations- und Zinshoffnungen einhergeht und die jüngste Annäherung an neue Allzeithochs an den Aktienbörsen vorerst endet. Da die Abkühlung der Wachstumsdynamik Grundvoraussetzung für eine sinkende Inflation ist, stehen zudem die baldigen Daten zum NAHB Immobilienmarktindex sowie den Einzelhandelsumsätzen und der Industrieproduktion im Fokus.

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DONNER & REUSCHEL AG , Privatbank seit 1798 , Ballindamm 27, D-20095 Hamburg Tel: (040) 30 217.5337, Fax: (040) 30 217.5600, www.donner-reuschel.de

Janus Henderson steigt durch strategische Partnerschaft mit NBK Wealth in den Privatkapitalmarkt der Schwellenländer ein – Janus Henderson übernimmt führenden unabhängigen europäischen ETF-Anbieter Tabula

Janus Henderson gab bekannt, dass es eine strategische Partnerschaft mit NBK Wealth, dem Vermögensverwaltungszweig der National Bank of Kuwait Group, eingegangen ist. NBK Capital Partners („NBKCP”), das Privatmarktteam von NBK Wealth, wird von Janus Henderson als neue Schwellenländer-Privatmarktabteilung des Unternehmens übernommen.

Janus Henderson gab außerdem bekannt, dass das Unternehmen eine Vereinbarung zur Übernahme von Tabula Investment Management („Tabula“), einem führenden unabhängigen ETF-Anbieter in Europa mit Schwerpunkt auf festverzinslichen und nachhaltigen Anlagelösungen, getroffen hat.

Beide Transaktionen werden voraussichtlich im zweiten Quartal 2024 abgeschlossen, vorbehaltlich der üblichen Abschlussbedingungen, u. a. der behördlichen Genehmigungen. Die finanziellen Rahmenbedingungen der Transaktionen werden nicht bekannt gegeben.

Ali Dibadj, Chief Executive Officer at Janus Henderson, sagt: “Wir verfolgen weiterhin unsere strategischen Ziele und freuen uns sehr über die Zusammenarbeit mit den hervorragenden Fachleuten von NBKCP und Tabula. Diese Transaktionen sind strategische Schritte zum Ausbau bestehender Stärken und zur Diversifizierung in Bereichen, in denen wir von unseren Kunden den Zuspruch erhalten. Die M&A-Pipeline bleibt aktiv. Diese Zukäufe sind nur der Anfang von zukünftigen Partnerschaften, die die Bedürfnisse unserer Kunden erfüllen und das Wachstum von Janus Henderson stärken werden.”

NBK Capital Partners

Das Privatmarkt-Investmentteam von NBK Wealth wurde 2006 gegründet und ist heute ein führender Berater für alternative Anlagen in den Bereichen Private-Credit- und Private-Equity-Strategien in Schwellenländern, einschließlich des Nahen Ostens und Nordafrikas.

Janus Henderson kann auf eine lange Tradition bei Investitionen in Schwellenländer zurückblicken und hat seine Kompetenzen im Bereich Schwellenländeraktien unter Beweis gestellt. So wurde in jüngster Zeit das Leistungsspektrum durch die Erweiterung um ein Team für Schwellenländeranleihen ausgebaut. Zwar suchen Investoren weltweit nach differenzierten Anlagemöglichkeiten, jedoch sind die Schwellenländer für Privatmarktlösungen nach wie vor zu wenig erschlossen. Sie stellen daher einen wichtigen strategischen Wachstumsbereich dar. Das Unternehmen geht davon aus, dass die Partnerschaft mit NBK Wealth Janus Henderson die Möglichkeit bieten wird, diesen schnell wachsenden Markt, an dem sowohl Staaten als auch Unternehmen zunehmend Interesse zeigen, zu erschließen. Die Partnerschaft sollte nicht nur das Angebot für die bestehenden Kunden verbessern, sondern Janus Henderson auch Zugang zu neuen Kunden im Nahen Osten und weltweit ermöglichen, die aktiv in Schwellenländer investieren wollen, und so die Präsenz in der Region ausbauen.

Janus Henderson plant, in der zweiten Jahreshälfte 2024 eine Reihe von auf Schwellenländer ausgerichtete alternative Strategien auf den Markt zu bringen.

Ali Dibadj kommentierte die Übernahme von NBK Capital Partners mit den Worten:

„In unserer 90-jährigen Geschichte haben wir die Bedürfnisse unserer Kunden stets in den Mittelpunkt unseres Tuns gestellt. Durch die Übernahme von Privatmarktexpertise können wir Kunden, die zunehmend nach diversifizierten Anlagen in Privatkredite inklusive der sich bietenden Möglichkeiten in Schwellenländern suchen, noch besser bedienen. Wir sind damit Vorreiter, wenn es darum geht, diesen langfristigen Trend zu antizipieren und aufzugreifen.

Faisal Al-Hamad, CEO von NBK Wealth, sagte:

„Janus Henderson hat den gleichen Leitgedanken wie wir, nämlich den Kunden in den Mittelpunkt zu stellen. Wir freuen uns darauf, diese strategische Partnerschaft gemeinsam zu realisieren. Angesichts der tief verwurzelten Kundenbeziehungen, der breiten Palette an Anlagestrategien und globalen Kapazitäten von Janus Henderson sind wir überzeugt, dass diese Partnerschaft positive Ergebnisse für unsere Kunden bringen wird.“

Yaser Moustafa, Leiter von NBK Capital Partners, sagte:

„Wir freuen uns sehr auf die Zusammenarbeit mit Janus Henderson und damit auf die Festigung unserer Führungsposition, d. h. erste Adresse für institutionelles Kapital zu sein, das in alternative Schwellenländeranlagen investiert. Wir haben ein gemeinsames Interesse daran, Privatmarktlösungen in diesem Bereich auszubauen.“

Tabula Investment Management

Tabula wurde 2018 gegründet und bietet eine institutionelle Investment-Management- und ETF-Plattform mit Fonds, die an 10 europäischen Börsen notiert sind und Kunden in 15 Ländern bedienen. Das Team von außergewöhnlich talentierten Experten verfügt über umfangreiche ETF-Markterfahrung und wird von einem sehr erfahrenen Managementteam geleitet, das mehrere europäische ETF-Geschäftsbereiche aufgebaut hat.

Die Übernahme ergänzt das erfolgreiche aktive ETF-Geschäft von Janus Henderson in den USA, wo das Unternehmen nach verwaltetem Vermögen der viertgrößte Anbieter von aktiven Renten-ETFs ist. Das Unternehmen geht davon aus, dass die Partnerschaft mit Tabula Janus Henderson in die Lage versetzen wird, auf die weltweite Kundennachfrage nach Anlagestrategien zu reagieren, die einen OGAW-ETF-Wrapper beinhalten. Dies ist die am weitesten verbreitete ETF-Struktur außerhalb der USA. Janus Henderson beabsichtigt, seine globale Vertriebsplattform zu nutzen und die Partnerschaft mit seiner britischen und europäischen Kundenbasis, die sich zunehmend für aktive ETFs interessiert, auszubauen und wichtige Wachstumsmärkte in Lateinamerika, dem Nahen Osten und in APAC zu erreichen.

Janus Henderson plant, alle bestehenden Tabula-Produkte beizubehalten, und wird die Plattform nutzen, um eine Reihe neuer aktiver Produkte auf den Markt zu bringen.

Ali Dibadj kommentierte die Übernahme von Tabula mit den Worten:

„Wir freuen uns, dass wir mit Tabula zusammenarbeiten können, um die zukünftige Entwicklung der ETFs für europäische und globale Anleger mitzugestalten. Diese Akquisition positioniert uns an der Spitze dieses wachsenden Trends und ermöglicht es uns, frühzeitig Wachstums- und Innovationsmöglichkeiten zu nutzen. Die bestehende Infrastruktur und das Netzwerk von Tabula bieten uns direkten Zugang zu einer institutionellen Plattform, von der wir glauben, dass sie Janus Henderson als zuverlässigen und glaubwürdigen Akteur auf dem europäischen ETF-Markt positionieren wird. Die Kombination der umfassenden Expertise beider Unternehmen wird es uns ermöglichen, den sich ständig verändernden Bedürfnissen unserer Kunden gerecht zu werden.“

Michael John Lytle, Chief Executive Officer von Tabula, sagte:

„Wir freuen uns sehr, Janus Henderson bei seiner Zielsetzung zu unterstützen, Anlegern führende Investmentlösungen anzubieten. Tabula hat ein sehr effektives unabhängiges ETF-Geschäft aufgebaut, in dem differenzierte Renten-ETFs angeboten werden.  Janus Henderson ist der perfekte Partner, mit dem wir ein marktführendes Multi-Asset-ETF-Toolkit entwickeln können.“

Verantwortlich für den Inhalt:

Janus Henderson Investors, Tower 185, 25th floor, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, D-60327 Frankfurt am Main, Tel: +49 69 86003 0,Fax: +49 69 86003 355, www.janushenderson.com

Marktkommentar von Mariolina Esposito, Fondsmanagerin des Eurizon Fund Equity Innovation bei Eurizon:

Die US-Aktienmärkte haben seit der Einführung von künstlicher Intelligenz deutlich zugelegt, nicht nur der Technologieindex Nasdaq, sondern auch der S&P 500. Neben der hervorragenden Performance der Aktienmärkte hat sich auch die Zusammensetzung der Marktindizes deutlich verändert. So macht der Technologiesektor 29 % des S&P500-Index aus. Hinzu kommt der Sektor Kommunikationsdienste, in dem die Internetunternehmen die traditionellen Unternehmen als Marktführer nach Marktkapitalisierung abgelöst haben. Auch im Konsumgütersektor sind Unternehmen vertreten, deren Kerngeschäft die technologische Innovation ist. Der Finanzsektor schließlich umfasst Unternehmen, die bis vor kurzem noch zum Technologiesektor im engeren Sinne zählten. Man kann also sagen, dass der Technologiesektor heute über 40 % des wichtigsten amerikanischen Aktienindexes auf sich vereint und dass sich die Zusammensetzung und der Charakter des Technologiesektors in den letzten 35 Jahren dramatisch verändert haben: Software und Internet haben heute einen Anteil von 45 % an der Marktkapitalisierung des Technologiesektors, während es 1988 nur 5 % waren.

Nach einer Analyse von Bernstein stellt der Technologiesektor heute 18 % der Unternehmen und 34 % der Marktkapitalisierung der 1.500 größten Unternehmen in den USA. Schließlich zeigt diese Analyse, dass sich die Zusammensetzung des Technologiesektors radikal verändert hat: Heute stellen Hardware-Unternehmen 5 % aller Unternehmen im Technologieuniversum und 2 % der Marktkapitalisierung, während es 1988 noch 32 % der Unternehmen und 66 % der Marktkapitalisierung waren.

Fünf Sektoren im Fokus 

Informationstechnologie, Industrie, Gesundheitswesen, Automobilindustrie und Internet für den E-Commerce stehen derzeit im Fokus. Produktions-, aber auch Dienstleistungsunternehmen, die KI-basierte Lösungen einsetzen, werden ihre betriebliche Effizienz steigern und ihre Wettbewerbsfähigkeit erhöhen können.

Wir sind davon überzeugt, dass sich KI-Aktien in einem Szenario sinkender Zinsen positiv entwickeln werden, und zwar aus zwei Gründen: Zum einen können Unternehmen, die diese Technologie entwickeln, zu günstigeren finanziellen Bedingungen Kapital aufnehmen und ihre Umsetzung beschleunigen, wodurch sich ihr Vermögensprofil und gegebenenfalls ihre Schuldenstruktur verbessern. Zum anderen könnten Investoren auf der Suche nach höheren Renditen als auf dem Anleihemarkt dazu veranlasst werden, in Sektoren zu investieren, die als wachstumsstärker angesehen werden, wie z. B. KI-Sektoren.

KI wird viele Branchen beeinflussen

Die durch KI vorangetriebene industrielle Revolution wird viele Branchen und weit mehr Länder als die USA betreffen. Auch in Asien und Europa gibt es entsprechende Entwicklungen. Staatliche Maßnahmen zur Förderung von technologischer Innovation und digitaler Infrastruktur werden daher dazu beitragen, ein günstiges Umfeld für Unternehmen zu schaffen, die im Bereich KI tätig sind. Es gibt bereits europäische oder asiatische Unternehmen, die zum Beispiel im Halbleitersektor tätig sind, die unweigerlich von amerikanischen Unternehmen beeinflusst werden, die an der Spitze der Entwicklung stehen und ohne deren produktiven Beitrag es nicht möglich wäre, die globale industrielle Kapazität zu steigern.

Weltweit sind derzeit verschiedene Makrotrends zu beobachten. Darunter wird das Thema Cybersicherheit für die Verwaltung und Speicherung von Daten, die übertragen und aufbewahrt werden müssen, insbesondere bei der Implementierung von KI-Technologien, zunehmend an Bedeutung gewinnen.

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Eurizon Capital SGR S.p.A., Milano, Via Melchiorre Gioia, Italy, www.eurizoncapital.com

Seit Monaten beziehungsweise Jahren werden die Aktienindizes von der Stärke der Tech-Werte getrieben. Rekordhochs ohne die Zugfunktion der Big Techs? Keine Chance.

„Doch die Zahlen von Apple zeigen einen Trend, der sich in den kommenden Monaten beschleunigen kann“, sagt Mathias Beil, Leiter Private Banking bei der Hamburger Sutor Bank. „Der bisherige Gleichklang wird sich auflösen, Anwender sich von Entwicklern unterscheiden – und nur eine Gruppe wird performen.“

Die „Glorreichen Sieben“ werden seit Monaten gefeiert, weil sie die Börsen von einem Hoch zum nächsten trieben. Und tatsächlich auch in Abwärtsbewegungen Stabilität boten. „Big Tech ist in den USA zuhause: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla bilden die Riege der Sieger, der Treiber, der Börsenhelden“, so Beil. Glorreich, weil sie scheinbar unaufhaltsam nach oben streben, Umsätze und Gewinne steigern, die Welt verändern mit ihren Produkten und Visionen.

Der Börsenwert dieser Unternehmen zusammen ist in den vergangenen Monaten auf mehr als 13,5 Billionen US-Dollar gestiegen. „Das ist mehr als der gesamte chinesische Aktienmarkt insgesamt derzeit wert ist“, sagt Beil. „Hier ballt sich alles an Hoffnungen und Wünschen der Anleger, sie setzen auf das Neue, das bitte schön die alte Welt ablösen soll – und dabei viel Geld verdienen darf.“

Kein monolithischer Block Big Tech

Doch die vergangenen Wochen haben gezeigt, dass die Unternehmen unterschiedlich sind. „Es gibt nicht den monolithischen Block Big Tech“, sagt Beil. „Sie haben sehr unterschiedliche Geschäftsmodelle und manch einer der Glorreichen Sieben bekommt eine Marktsättigung zu spüren.“ Die Zahlen von Apple zeigen dies, schließlich musste der Konzern einen Umsatzrückgang hinnehmen. Das hat vorher auch Tesla getroffen. „Während Apple ein gutes Erwartungsmanagement betrieben hatte und die Zahlen dann doch nicht so schlecht ausfielen, wie gemeinhin erwartet, musste Teslas Kurs böse Federn lassen“, sagt Beil.

Und auch wenn das zu einem Teil sicherlich an Short-Sellern lag, die entweder ihre Holdings durch Optionen abgesichert hatten oder die gegen die Aktien spekulierten, zeigt das doch einen Trend auf. Apple, Tesla, auch Amazon und Meta sind die Wackelkandidaten unter den Glorreichen Sieben. „Die einen sind Entwickler und Vorreiter, die anderen sind Nutznießer der Technologie und setzen sie in Ihren Produkten ein“, so Beil. „Und auch wenn die Grenzen nicht ganz scharf zu ziehen sind: hier verläuft eine Linie, die die Performance bestimmen wird.“ Unternehmen wie Nvidia, Alphabet und vielleicht auch Microsoft sind aktuell eher als Entwickler zu sehen, deren Geschichte noch längst nicht auserzählt sein sollte. „Die anderen haben eine Marktsättigung erreicht und können ohne neue Innovationen nicht mehr wesentlich wachsen“, so Beil.

Im Western „Die Glorreichen Sieben“ haben nur drei der sieben überlebt. „Dies soll keine Parallelität aufzeigen, aber schon den Hinweis darauf, dass sich die Dinge ändern können“, sagt Beil. „Vielleicht sehen wir in zwölf oder 18 Monaten eine neue Zusammensetzung der Glorreichen Sieben – oder die Glorreichen schrumpfen auf nur noch drei.“

Über die Sutor Bank

Die Hamburger Sutor Bank, gegründet 1921, bietet klassisches Private Banking, betreibt eine Banking-Plattform für digitale Partner und kooperiert mit unabhängigen Finanzdienstleistern.

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Sutor Bank GmbH, Hermannstr. 46, 20095 Hamburg, Tel. +49 (0)40 / 8090 6855 17, www.sutorbank.de 

Kommentar von David Elms und Julius Bird, Portfolio Manager, Janus Henderson Investors

• M&A-Aktivitäten litten unter anhaltender geopolitischer Unsicherheit, gestiegenen Kreditkosten, einem schwierigen regulatorischen Umfeld und einer erheblichen Bewertungslücke
• Ergebnis: Entkopplung der M&A-Aktivitäten vom Anstieg der Risikoaktiva
• Positive M&A-Indikatoren geben Anlass zur Hoffnung

Seit der globalen Finanzkrise wurde M&A von Private-Equity-Aktivitäten dominiert. Nach einer relativen Flaute verfügen Private-Equity- und Venture-Capital-Gesellschaften jedoch über enorme Cash-Reserven, die sie investieren müssen.

M&A-Aktivitäten – Perfekte Kombination von Marktfaktoren

In den vergangenen Jahren gab es erschwerte Finanzierungsbedingungen, was sich sowohl auf die Verfügbarkeit als auch auf die Kosten von Krediten für M&A-Aktivitäten auswirkte. Die ersten Auswirkungen zeigten sich Anfang 2022 in Form weniger fremdfinanzierter Übernahmen, die geringer waren als in der ersten Zeit nach Corona. Dies spiegelte sich auch auf dem breiteren M&A-Markt wider. Die große Bewertungslücke (der Preisunterschied zwischen dem, was Verkäufer für ihre Assets zu akzeptieren bereit, und dem, was Käufer zu zahlen bereit waren), höhere Zinsen, regulatorischer Druck und geopolitische Unsicherheit führten zu weniger Geschäftsabschlüssen.

Dieser Gesamtrückgang setzte sich 2023 und 2024 fort und spiegelte sich in einer deutlichen Entkopplung von der Aktienmarktrallye seit 2022 wider.

Was deutet auf ein Ende des Tiefs hin?

Mit Blick auf 2024 sehen wir eine Reihe positiver Indikatoren für M&A-Aktivitäten:

• Erstens dürfte das Finanzierungsumfeld mit dem Abflachen der Zinssätze in der gesamten westlichen Welt sowohl für Kreditnehmer als auch für Kreditgeber leichter zu handhaben sein. Dies hat sich im ersten Quartal 2024 in einer deutlichen Verbesserung des Transaktionswerts gezeigt, auch wenn diese durch einige wenige größere Transaktionen verzerrt wurde.
• Zweitens hat sich der regulatorische Druck auf vermeintlich „wettbewerbsfeindliche“ Absprachen in den letzten Jahren zwar verstärkt, wir sind jedoch überzeugt, dass wir an einem Wendepunkt angelangt sind. Dies war eine besonders schwierige Hürde. So haben in Europa die deutschen Aufsichtsbehörden die Übernahme von Global Wafers/Siltronic blockiert, während der Deal von Avast/NortonLifeLock in Großbritannien in eine Phase-2-Prüfung musste. Die US-Regulierungsbehörden waren jedoch am angriffslustigsten (und prozessfreudigsten) – 2022 und 2023 blockierten sie zahlreiche Deals. Selbst in den harmlosesten Fällen, in denen eine Aufsichtsbehörde mehr Informationen anfordert, können größere Unsicherheit und das Risiko von Verzögerungen zu einer Spread-Ausweitung und einer negativen Marktbewertung führen.

Gute Aussichten: Der 69-Milliarden-US-Dollar-Deal zwischen Microsoft und dem Spieleentwickler Activision Blizzard, der im Dezember 2023 abgeschlossen wurde, könnte ein Meilenstein sein. Activision Blizzard hat sich dazu bereit erklärt, seine Non-Streaming-Rechte an den französischen Konkurrenten Ubisoft Entertainment zu verkaufen – ein Zugeständnis an die britische Wettbewerbs- und Marktaufsichtsbehörde (CMA). Ein US-Gericht entschied ebenfalls zugunsten von Microsoft und verhinderte damit die Bemühungen der Federal Trade Commission (FTC), das Geschäft zu blockieren. Infolge dieses vielbeachteten Gerichtsurteils sind die Aktivitäten der Regulierungsbehörden zurückgegangen, was wir als positives Ergebnis werten.

• Drittens mussten sich die Deal-Spreads an das steigende Zinsumfeld anpassen – sowohl um die voraussichtlichen Finanzierungskosten zu decken als auch um das Kapital der Anleger mit anderen Anlagemöglichkeiten (wie Investment-Grade- oder High-Yield-Anleihen) zu konkurrieren. Im Zuge des Zinsanstiegs führte dies zu einer Ausweitung der Spreads, auch wenn dieser Prozess nicht reibungslos verlief. Dadurch hat sich die potenzielle Rendite für Anleger erhöht, wenn ein Geschäft zustande kommt.
• Und schließlich sitzen Private-Equity- und Venture-Capital-Fondsderzeit auf einer Menge „trockenem Pulver“, das sie investieren müssen, was sich positiv auf die M&A-Aktivitäten auswirkt.

Von den höheren M&A-Aktivitäten profitieren auch Preisdruck-Strategien, die versuchen, Preisineffizienzen rund um Unternehmensvorgänge auszunutzen: z. B. der nachgelagerte Desinvestitionsprozess, der es Private Equity ermöglicht, Geld an die Anleger zurückzugeben. Private-Equity-Fonds haben derzeit eines der längsten Durationsprofile für ihre bestehenden Beteiligungen. Der Abwärtsdruck auf die M&A-Werte hat dazu geführt, dass es sinnvoller ist, Assets zu halten, als sie zu verkaufen. Private-Equity-Unternehmen müssen diese Vermögenswerte jedoch monetarisieren, in der Regel über Börsengänge oder Block Trades, um Barmittel zur Ausschüttung an ihre Investoren (und um selbst bezahlt zu werden) zu erhalten. Ein Anstieg der strategischen Desinvestitionen (und der Branchenkonsolidierung) würde sich positiv auf das Geschäftsvolumen auswirken. Attraktive Deal-Spreads, die über dem risikofreien Zinssatz liegen, bedeuten auch bessere Chancen auf potenziell attraktive Renditen.

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Janus Henderson Investors, Tower 185, 25th floor, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, D-60327 Frankfurt am Main, Tel: +49 69 86003 0,Fax: +49 69 86003 355, www.janushenderson.com

Die auf europäischer Ebene eingeführten Nachhaltigkeitsstandards haben zu einer deutlichen Ausweitung vor allem grüner Investments geführt.

In den Bereich „E“ für Environmental fließen bei Weitem die meisten Mittel. „Doch wir sehen gerade im Markt ein langsames, aber sehr stetiges Aufkommen neuer Investments im Bereich ‚S‘ für Social“, sagt Daniel Knoblach, Verwaltungsrat der Super Global Services SA.

Neben reinen grünen Anlagen wie Windkraft oder Photovoltaik werden so auch Investments interessant, die sozialen Standards folgen. „Es hat eine Weile gedauert, bis sich die Investoren in größerem Umfang an diese Themen herangewagt haben“, sagt Knoblach. „Einen ethischen, moralischen Ansatz mit Rendite zu verknüpfen ist ebenso interessant, wie es lange Zeit auch ein Risiko bedeutete.“

Schon bei grünen Projekten steht immer wieder mal das Thema Greenwashing im Raum. „Manch ein Investor hat zwar Produkte aufgelegt, die alle Kriterien erfüllen“, sagt Knoblach. „Sie wurden allerdings nur sehr bedingt mit dem Label vermarktet.“ Das war für viele der beste Weg, mit dem Risiko umzugehen, Vorwürfe wegen Etikettenschwindels zu erhalten. Hier hat die Einführung klarer Standards für die Bewertung, vor allem für die unabhängige Prüfung („Second Party Opinion“), viel Druck herausgenommen und mit Green Bonds ein verlässliches Produkt geschaffen.

„Das Gleiche passiert nun bei den sozialen Investments“, so Knoblach. Mittlerweile haben sich klare Standards herausgebildet, nach denen etwa die marktführende ISS Corporate Solutions ihre Bewertungen erstellt. „Das entspannt viele Investoren und sorgt dafür, dass auch für diesen Bereich mehr Kapital mobilisiert wird“, sagt Knoblach. Denn neben der Erfüllung eigener oder vorgegebener Ansprüche im Rahmen von Anlagerichtlinien sorgen soziale Projekte durchaus für eine höhere Reputation und damit Vermarktbarkeit. Derzeit finden sich Beispiele für soziale Projekte, die über den Kapitalmarkt finanziert werden, vor allem im Bereich Immobilien. „Das können Studentenwohnheime oder Pflegeeinrichtungen sein“, so Knoblach.

Die Kriterien und Anforderungen sind dabei durchaus unterschiedlich zwischen E und S. „Doch als Spezialist für ESG-Produkte haben wir uns auf die verschiedenen Anforderungen der Themen eingestellt und können den Bond je nach Projekt strukturieren und für die Anlagen ein depotfähiges Wertpapier mit SPO schaffen“, sagt Knoblach.

Über Super Global

An den Standorten Deutschland und Luxemburg bietet Super Global etablierte Investmentvehikel mit innovativen Lösungen sowie nachhaltigen Produktkonzepten an. Als AIFM für Alternative Investmentfonds verbindet Super Global DE maßgeschneiderte Fonds sowie Dienstleistungen für die Bereiche Portfoliomanagement, Risikomanagement und Administration. Die Luxemburger Gesellschaft ermöglicht weltweit anerkannte und etablierte Securitisation-Lösungen, individuell gestaltbar und auf die jeweiligen Kundenanforderungen ausgerichtet. Super Global übernimmt das Set-up, die regulatorische Strukturierung sowie die fortlaufende Administration.

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Super Global GmbH, Luise-Ullrich-Straße 20, 80636 München,Tel: +49 89 51 770 450, www.super-global.de

Der deutsche Fondsverband BVI hat 44 Maßnahmen zusammengestellt, die die Attraktivität der Kapitalmarktunion zum Vorteil aller Marktteilnehmer erhöhen.

„Wir unterstützen die Kapitalmarktunion, ist es doch Aufgabe von Assetmanagern, Angebot und Nachfrage von Kapital grenzüberschreitend zusammenzubringen“, sagt Thomas Richter, BVI-Hauptgeschäftsführer. Sie kommt jedoch seit ihrem Start im Jahr 2015 kaum vom Fleck. Am 17. und 18. April 2024 wollen die EU-Staats- und Regierungschefs auf einem Sondergipfel über die Vollendung der Kapitalmarktunion beraten.

Der BVI hat seine Vorschläge in sieben Bereiche zusammengefasst.

Wettbewerbsfähigkeit als Regulierungsziel verankern

Die EU muss die globale Wettbewerbsfähigkeit der europäischen Finanzbranche fördern. Dafür schlägt der BVI unter anderem die Einrichtung einer Abteilung in der Generaldirektion Finanzstabilität, Finanzdienstleistungen und Kapitalmarktunion der EU-Kommission oder im Generalsekretariat der Kommission vor. Denn die europäischen Assetmanager werden im globalen Wettbewerb durch die Umsetzung der vielen EU-Detailregeln mit hohen Kosten belastet. Dieses Geld fehlt zum Beispiel für die weitere Digitalisierung. Deshalb sollte die EU-Gesetzgebung neben den beiden Zielen Finanzmarktstabilität und Verbraucherschutz bei Abwägungsentscheidungen auch die globale Wettbewerbsfähigkeit der europäischen Finanzbranche als drittes Ziel berücksichtigen. Zwar hatte EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen Ende 2022 einen standardmäßigen Wettbewerbscheck angekündigt, jedoch ist seitdem wenig passiert.

EU-Agenda für bessere Rechtsetzung umsetzen

Die Bilanz der EU-Agenda für einfache, transparente und effiziente Rechtsvorschriften ist enttäuschend. Die Regulierung ufert weiter aus und verursacht hohe Umsetzungskosten in der Fondsbranche. Der BVI fordert, die Finanzregulierung stärker prinzipienbasiert auszurichten, um die Anpassung an unterschiedliche Geschäftsmodelle zu ermöglichen. Die EU-Gesetzgeber sollten zudem die Besonderheiten der bereits stark regulierten Fondsbranche im Vergleich zu Banken und Versicherern berücksichtigen und praktische Erfahrungen der Marktteilnehmer einbeziehen. Außerdem sollten sie grundlegende Regelungen bereits auf Ebene der Richtlinien sowie Verordnungen (Level 1) treffen und nicht auf Level 2 oder Level 3 verschieben. Der BVI plädiert außerdem dafür, die Überprüfung bestehender Rechtsvorschriften dazu zu nutzen, um unnötige Bürokratie abzubauen. Ein gelungenes, aber seltenes Beispiel dafür ist die Überarbeitung der ELTIF-Verordnung.

Hürden bei Finanzierung der nachhaltigen Transformation abbauen

Die Finanzierung der nachhaltigen Transformation der europäischen Wirtschaft wird durch die überfrachtete und inkonsistente Regulierung behindert, die bisher kaum Anreize für die Unterstützung des nachhaltigen Übergangs setzt. Damit die Finanzwirtschaft ihr volles Potenzial entfalten kann, dürfen gesetzliche Anforderungen das Anlageermessen nicht unangemessen beschneiden. Außerdem sollte sich die Regulierung nicht nur auf die „grüne Nische“ konzentrieren, sondern den Übergang der gesamten Realwirtschaft fördern. Für die Anleger sollte die Regulierung das Verständnis für und die Auswahl von nachhaltigen Investitionen erleichtern. Deshalb unterstützt der BVI die Erwägungen der EU-Kommission, ein Produktklassifizierungssystem für nachhaltige Produkte einzuführen.

Aktionsplan für private Altersvorsorge etablieren

Die Verbreitung der sogenannten Europarente (Pan-European Personal Pension Product, PEPP) kommt durch die Begrenzung der Gebühren auf 1 Prozent des angesparten Kapitals pro Jahr nicht in Gang. Denn der Kostendeckel macht das Produkt für Anbieter unwirtschaftlich. Damit verfehlt die EU das Ziel, mit der Europarente den EU-Binnenmarkt für die private Altersvorsorge zu fördern. Die Gesetzgeber sollten deshalb den Kostendeckel überdenken. Außerdem schlägt der BVI einen EU-Aktionsplan vor, der den Bürgern in der EU die Notwendigkeit privater Altersvorsorge bewusst macht und Lösungen aufzeigt.

Datenverfügbarkeit und -transparenz erhöhen

Fehlende Standards bei Finanzmarktdaten erschweren die Berichterstattung und zugleich die Aufsicht durch die Behörden. Zudem ist die Finanzbranche von Datenoligopolen wie Börsen, Ratingagenturen oder Indexanbietern abhängig und muss aufgrund deren Marktmacht massive Preiserhöhungen hinnehmen. Deshalb sollte der aufsichtsrechtliche Rahmen für die Bereitstellung und Nutzung von Finanzmarktdaten unter angemessenen Bedingungen verbessert werden. Außerdem empfiehlt der BVI, über eine öffentliche Datensammelstelle für Benchmarks Daten kosten- und lizenzfrei zur Verfügung zu stellen, die Europäische Ratingplattform für die institutionelle Nutzung praktikabel zu machen, im EU-Recht festzuschreiben, dass Marktdaten nicht urheberrechtlich geschützt sind, und den Aktienticker um Vorhandelsdaten zu erweitern. Schließlich fordert der BVI die Straffung der aufsichtlichen Meldepflichten auf EU-Ebene.

Potenzial neuer Technologien ausschöpfen

Regulatorische Hindernisse bremsen in der Finanzdienstleistungsbranche den Einsatz von Big Data, künstlicher Intelligenz, Blockchain, Cloud Computing und Krypto-Assets. Für die Fondsbranche ist es wichtig, dass die EU-Gesetzgeber für OGAWs und ELTIFs die Anlage zum Beispiel in Krypto-Assets regeln. Zudem müssen Verwahrstellen neben traditionellen Assets auch Krypto-Vermögenswerte verwahren dürfen und sollten bei grenzüberschreitenden Dienstleistungen keine zusätzlichen Lizenzen in den anderen Mitgliedsländern beantragen müssen.

Kapitalmärkte effizient ausgestalten

Der BVI unterstützt die Schaffung eines effizienten Marktes für die Abrechnung von Wertpapieren. Hier befürwortet der Fondsverband in Angleichung an die USA die Verkürzung des Abwicklungszeitraums auf T+1 in Europa. Für die Umsetzung ist aber ein angemessener Zeitraum einschließlich einer Testphase erforderlich, damit alle Marktteilnehmer ihre Systeme anpassen können. Um der Kapitalmarktunion ein Gesicht zu geben und vor allem kleinen und mittleren Unternehmen auch aus kleineren EU-Märkten einen besseren Zugang zu Finanzmitteln zu ermöglichen, schlägt der BVI eine eigene EU-Indexfamilie vor, die alle börsennotierten Unternehmen in der EU umfasst. Vorschläge für eine einheitliche europäische Aufsicht für Fonds hält der BVI für ineffizient. Die nationalen Behörden kennen ihre jeweiligen Heimatmärkte besser als die EU-Behörde ESMA. Um Nachteile für Anleger und Branche zu vermeiden, muss die Produktaufsicht Sache der nationalen Aufsichtsbehörden bleiben. Die EU sollte sich bei der Schaffung einer Kapitalmarktunion auf den Kapitalmarkt konzentrieren, nicht auf seine Bürokratisierung. Zudem sollte die EU weitere Maßnahmen ergreifen, damit Fonds das von ihnen verwaltete Kapital stärker in die nachhaltige Transformation investieren können. Dazu gehört zum Beispiel die Weiterentwicklung von Anleihen, die die EU im Rahmen ihrer Regionalpolitik zur Finanzierung grüner und sozialer EU-Projekte begibt (Impact Bonds). In einem ersten Schritt sollten die im Rahmen der Regional- und Kohäsionspolitik der EU gewährten Zuschüsse verbrieft werden.

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Marktkommentar von Carsten Mumm, Chefvolkswirt bei der Privatbank DONNER & REUSCHEL

Nachdem der US-Arbeitsmarktbericht im April schwächer als erwartet ausfiel, sanken die Renditen von europäischen und US-Staatsanleihen, während Aktienindizes und Goldnotierungen stiegen – und beenden womöglich die Anfang April begonnene Konsolidierungsphase nach dem Erreichen neuer Allzeithöchststände.

Die Erwartung an künftige Zinssenkungen der Fed wurden erneut angepasst und gehen nun von zwei Zinssenkungsschritten – beginnend im September bis zum Jahresende – aus. Die Abkühlung am Arbeitsmarkt zeichnet sich – wenn auch nur langsam – zunehmend ab, was längerfristige Trends der Arbeitslosenquote, der Beschäftigungsveränderung, der durchschnittlichen Wochenarbeitsstunden und der durchschnittlichen Stundenlöhne belegen. Zudem rutschte der ISM-Einkaufsmanagerindex für den Servicesektor erstmals seit Januar 2023 unter die Expansionsmarke von 50 Punkten und signalisierte damit eine künftig sinkende Produktion. Die deutlich schwächer ausgefallene Beschäftigungskomponente untermauerte zudem die Erwartung eines weiter abkühlenden Arbeitsmarktes. Allerdings überraschte die Preiskomponente der Umfrage unter Unternehmen negativ, stieg deutlich und suggeriert damit weiter steigende Einkaufs- und Absatzpreise, vor allem aber Lohnkosten. Auch eine Umfrage unter kleineren Unternehmen legt nahe, dass deren Absatzpreise vorerst weiter steigen werden. Zuletzt höhere Importpreise deuten in die gleiche Richtung. Die Fed dürfte diese Komponenten genau im Blick behalten und auf eindeutige Signale eines nachlassenden Preisdrucks warten, bevor sie konkrete Zinssenkungen in den Raum stellt.

An den Börsen könnte kurzfristig auch wieder Enttäuschung einkehren, wenn kommende Inflationsdaten nicht den gewünschten Trend nach unten bestätigen. Und auch US-Präsident Joe Biden wird die Inflation genau beobachten, denn einer vom wirtschaftspolitischen Think Tank Brookings kürzlich veröffentlichten Umfrage unter US-Bürgern zufolge, gehört die Entwicklung der Preise für Waren und Services des täglichen Bedarfs zu den größten ökonomischen Sorgen der Wählerinnen und Wähler. An Nummer zwei rangiert mit großem Abstand die Lage am Arbeitsmarkt. Die weitere geldpolitische Ausrichtung könnte also auch dem Wahlkampf entscheidende Impulse verleihen. Von der Fed wird implizit verlangt, die Inflation zu drücken, aber dabei nicht die Arbeitslosigkeit zu stark steigen zu lassen – eine Gratwanderung mit großer Gefahr, eines der beiden Ziele zu verfehlen.

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