Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Der Frankfurter – Value Focus Fund der Shareholder Value Management AG ist mit Wirkung zum 1. Januar 2019 zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland zugelassen.

 

Der Aktienfonds, der mit einem konzentrierten Portfolio weltweit in Small- und Micro-Caps investiert, wurde bereits 2008 als Luxemburger AIF aufgelegt und im Jahr 2010 um die Anteilklasse R (WKN: A1C XU7) erweitert.  Diese hat seit Auflegung eine Performance von 146,24% erzielt.

Ein weiterer von der Shareholder Value Management AG initiierter Publikumsfonds hat die Vertriebszulassung in Deutschland erhalten. Der Frankfurter – Value Focus Fund wird nach einer wertorientierten Anlagestrategie gemanagt. Das Beraterteam um Frank Fischer und Ronny Ruchay konzentriert sich mit einem langfristigen Anlagehorizont auf weltweite, primär eigentümergeführte Unternehmen, die über dauerhafte strukturelle Wettbewerbsvorteile („wirtschaftlicher Burggraben“) verfügen und deren Aktien am Markt deutlich unter ihrem inneren Wert gehandelt werden. Bei der Steuerung der Investitionsquote kann das Beraterteam auch auf Sentiment-Indikatoren zurückgreifen, um aktuelle Marktineffizienzen auszunutzen.

Das Ergebnis ist ein konzentriertes Portfolio aus 15 bis 20 Titeln. Aktuell machen die fünf größten Positionen etwa 70 Prozent des rund 51 Mio. Euro großen Portfolios aus. Die größte Einzelposition per 30.11.2018 ist secunet Security Networks. Als alternativer Investmentfonds (AIF) ist der Frankfurter – Value Focus Fund hinsichtlich der Anlagemöglichkeiten flexibler als ein UCITS-Fonds. So können Einzelpositionen beispielsweise höher gewichtet werden.

„Mit unserem Value-Ansatz profitieren wir besonders von der Informationsineffizienz bei Small- und Micro-Caps. Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von unter 500 Mio. Euro werden einfach von deutlich weniger Analysten abgedeckt als große Unternehmen“, so Frank Fischer. „Entsprechend lassen sich immer wieder ‚Hidden Champions‘ mit einfachen und verständlichen Geschäftsmodellen finden. Dazu passt, dass im langfristigen Vergleich die wertorientierte Anlage in Nebenwerte deutlich bessere Ergebnisse liefert als eine Anlage in Blue Chips.“

Der Frankfurter – Value Focus Fund führt die Anlagepolitik des Absolutissimo Fund – Value Focus Fund fort, der am 31. Dezember 2010 aufgelegt und technisch am 1. Oktober 2017 in den zu diesem Zweck gegründeten Frankfurter – Value Focus Fund verschmolzen wurde. Die Anlagestrategie und die Auswahlkriterien blieben dabei unverändert. Seit Auflegung konnte die Strategie eine Performance von 146,24 Prozent erzielen (Stand 30.11.2018). Bisher war der Fonds als Luxemburger AIF nicht zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland zugelassen. Mit der Zulassung wurde die Berechnung der erfolgsabhängigen Vergütung auf Jahresbasis umgestellt und der Fonds jetzt wöchentlich handelbar gemacht.

Frankfurter-Value Focus Fund R

WKN: A1C XU7

ISIN: LU0566535208

Anlageschwerpunkt: Small- und Micro-Caps weltweit, Schwerpunkt Europa

Ausgabeaufschlag: max. 5,00 Prozent

Verwaltungsvergütung: bis zu 1,60 Prozent p.a.

Für den Fonds kann eine erfolgsabhängige Vergütung anfallen.

 

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Shareholder Value Management AG, Neue Mainzer Straße 1, D-60311 Frankfurt am Main, Tel. +49 (0)69 66 98 30 18, www.shareholdervalue.de

Marktkommentar von Carmen Daub, Fondsmanagerin bei der Gothaer Asset Management AG

 

Die Weltwirtschaft befindet sich derzeit noch in einer guten Verfassung. Allerdings mehren sich die Anzeichen, dass das gesamtwirtschaftliche Expansionstempo nachlassen wird. In den USA weisen unter anderem das Auslaufen der Effekte der Steuerreform aus 2017 sowie der Handelsstreit mit China und der EU auf eine geringere Wachstumsdynamik hin. Diese dürfte dann auch auf den Rest der Welt ausstrahlen und zu einem Abflauen der Konjunktur führen.

2019 Moderater Zinsanstieg bei Staatsanleihen

Das konjunkturelle Bild für die USA sowie der moderate Inflationsdruck sprechen weiterhin für graduelle Zinserhöhungen durch die US-Notenbank. Allerdings wird die Geldpolitik datenabhängiger. Das bedeutet, dass bei einer konjunkturellen Enttäuschung der von der US-Notenbank prognostizierte Zinspfad jederzeit angepasst werden kann und geplante Zinserhöhungen ausgesetzt werden können. Ähnliches gilt für die EZB. Auch sie wird ihre extrem lockere Geldpolitik zurücknehmen, indem sie Ende 2018 ihre Nettoanleihekäufe einstellt. Die Leitzinsen bleiben aber bis mindestens über den Sommer 2019 auf ihrem aktuell niedrigen Niveau. Ein solches Umfeld spricht grundsätzlich für moderat steigende Zinsen bei Staatsanleihen. Dies gilt besonders für Bundesanleihen, deren Renditen sich nach wie vor auf historisch niedrigen Niveaus befinden. Politische Spannungen können aber zeitweise zu einer Flucht in als sicher angesehene Kapitalanlagen wie Bundesanleihen führen. Eine solche Bewegung dürfte den zu erwartenden Anstieg der Renditen bremsen, aber nicht gänzlich unterbinden. Mit dem sicheren Hafen – das heißt Anleihen von Staaten aus der Eurozone mit sehr guter Bonität – dürfte 2019 keine nennenswert positive Performance zu erwirtschaften sein.

Nachlassendes Wirtschaftswachstum

Nachdem die Aktienmärkte viele Jahre vom konjunkturellen und geldpolitischen Rückenwind getragen wurden, haben sich in den letzten Monaten die Grundströmungen gedreht. Die Geldpolitik in den USA ist bereits restriktiver geworden, das Wirtschaftswachstum wird sich voraussichtlich abschwächen und die Unternehmen kämpfen vermehrt mit Kosteninflation, was wiederum die Gewinnmargen belastet. Aus diesem Grund ist der Kursrückgang am Aktienmarkt fundamental nicht ganz unbegründet. Auch die geopolitischen Spannungen, die schwelenden Handelskonflikte und der ungewisse Ausgang des Brexits haben zur Risikoaversion am Aktienmarkt beigetragen.

Hohe Volatilität an den Kapitalmärkten

Die politischen Spannungen sowie die Wachstumsrisiken werden das Marktumfeld voraussichtlich auch im kommenden Jahr prägen und zu hohen Volatilitäten an den Kapitalmärkten führen. Dies erfordert eine umfangreiche und zeitintensive Analyse der Märkte und eine dynamische Steuerung der Investitionsquoten in den Portfolien. Für private Anleger ist eine Reaktion auf schnelle Marktveränderungen kaum zu leisten. Deshalb sollten sie auf die Expertise von erfahrenen Kapitalmarktexperten vertrauen und in einen aktiv gemanagten Multi-Asset-Fonds investieren.

 

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BVI-Herbstumfrage: Branche rechnet weiter mit Wachstum

 

Für die Fondsbranche ist das abgelaufene Geschäftsjahr 2018 insgesamt gut verlaufen, aber weniger gut als ein Jahr zuvor erwartet; für 46 Prozent fielen die Erwartungen so aus wie im Herbst 2017 prognostiziert, für 27 Prozent jedoch schlechter. 2017 waren noch knapp 60 Prozent der Befragten von einem guten Geschäftsjahr 2018 ausgegangen. Das ergab eine BVI-Umfrage im Dezember unter Führungskräften aller BVI-Mitglieder. Insgesamt nahmen 345 Entscheider an der Umfrage teil, sie repräsentieren rund 3 Billionen Euro Fondsvermögen.

Befragt nach ihren Geschäftsaussichten 2019 schätzen 44 Prozent der Fondsgesellschaften ihre Lage als unverändert gut ein, 32 Prozent gehen davon aus, dass sich ihre Ertragslage 2019 verschlechtern wird. Zum Vergleich: Im Vorjahr waren nur 17 Prozent dieser Meinung. Die stärksten Geschäftsimpulse sind nach Ansicht der Branche die unverändert niedrigen Zinsen (59 Prozent), weil die Nachfrage der Anleger nach rentierlichen Anlageprodukten wie Fonds steigt, dicht gefolgt vom Thema Altersvorsorge (53 Prozent) und der Nachfrage nach alternativen Anlageprodukten (50 Prozent).

Regulatorischer Druck bleibt hoch

Herausfordernd werten die Befragten den zunehmenden Margen- und Kostendruck (80 Prozent). 2017 lag der Anteil noch bei 77 Prozent. Auch der regulatorische Druck bleibt hoch (79 Prozent). Thomas Richter, Hauptgeschäftsführer des BVI: „Die Fondsgesellschaften werden in den nächsten Jahren ihre Ressourcen darauf konzentrieren müssen, wettbewerbsfähig zu bleiben. Allerdings bindet die EU-Regulierung seit Jahren enorme Kapazitäten bei den Asset Managern. Die EU könnte einen Beitrag zur Wettbewerbsfähigkeit der europäischen Asset Managern leisten, indem sie endlich die „bessere Regulierung“ schafft, die sie sich 2014 selbst zum Ziel gesetzt hat. Das bedeutet, Auswirkungen geltender Regeln zu überprüfen und Überregulierung abzubauen.“

Nach Ansicht vieler Mitglieder wird sich das jetzige Gebührenmodell für Fonds auf Sicht innerhalb der nächsten fünf Jahre verändern. Fast die Hälfte (49 Prozent) der Befragten erwartet, dass die Bedeutung leistungsabhängiger Gebühren steigen wird. Nur ein Viertel glaubt, dass „Performance Fees“ eine Randerscheinung bleiben. Die Erzielung einer Outperformance (56 Prozent) und die Digitalisierung (47 Prozent) wertet die Branche ebenfalls als große Herausforderung. Als größte Hemmnisse für das Wachstum im Jahr 2019 könnten sich den Befragten zufolge geopolitische Unsicherheiten (74 Prozent) und eine negative Entwicklung an den Kapitalmärkten (66 Prozent) auswirken.

Beliebte Anlageklassen für institutionelle Anleger sind nachhaltige Investments (64 Prozent), alternative Anlagen (61 Prozent) und aktive Portfoliostrategien (40 Prozent). Kryptowährungen spielen für die Branche kaum eine Rolle.

Die Umfrage zeigt auch, dass der Mehrheit der Mitglieder ein ungeordneter Brexit ohne Übergangsfrist keine Sorgen bereitet. Fast zwei Drittel der Befragten zeigt sich von einem ungeordneten Austritt von UK aus der EU wenig oder überhaupt nicht betroffen. Das erklärt sich daraus, dass in London ansässige Portfoliomanager lediglich sieben Prozent des Spezialfonds- und drei Prozent des Publikumsvermögens in Deutschland verwalten. Als Outsourcing-Markt ist die USA wesentlich wichtiger. Der Fondsmarkt in Deutschland (2,6 Billionen Euro) ist mehr als 50 Prozent größer als der Fondsmarkt in England (1,7 Billionen Euro).

 

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Die Zeit des Gold-Hedgings ist praktisch vorbei

 

Das globale Wirtschaftswachstum ist ins Stocken geraten. Im vergangenen Monat hat der Internationale Währungsfonds (IWF) seine Prognose für das Wachstum in Europa und in den Emerging Markets herabgestuft. Deutschland und Japan verzeichneten im dritten Quartal ein negatives Wachstum des Bruttoinlandprodukts (BIP). Dieser Trend ist auch in den USA zu spüren. „Da die US-Notenbank Fed ihre Geldpolitik verschärft, bestehen Zweifel, ob die USA eine Insel des Wohlstands bleiben können“, sagt Joe Foster, Portfoliomanager und Stratege für die Gold-Fonds von VanEck. Die Bedingungen in den Sektoren Immobilien und Automobile deuteten darauf hin, dass sich ökonomische Schwächen bald entfalten könnten. „Wir glauben, dass sich das Jahr 2019 zu einem interessanten Jahr für Gold entwickeln wird“, so Foster. Ein Grund dafür sei der Umstand, dass sich die wirtschaftliche Expansion in den letzten Zügen des Aufschwungs befinde.

„Auch wenn es gute Aussichten für einen Preisanstieg des Edelmetalls gibt, erhalten wir immer wieder Fragen von Investoren und Kunden, wie sie sich gegen starke Kurseinbrüche absichern können“, berichtet Foster. Das Zeitalter des Gold-Hedging sei jedoch längst vorbei. Er verweist darauf, dass Investoren und Produzenten vor rund zwei Jahrzehnten sehr viel Geld für die Abwicklung von Termingeschäften in den Sand gesetzt hätten. Die Erkenntnis: Hedging könne zu einer sehr teuren Angelegenheit führen, wenn die Preise des Metalls nach oben laufen. Ein Beispiel sei der afrikanische Produzent Ashanti Goldfields, der durch Absicherungsgeschäfte damals beinahe in die Pleite geschlittert wäre.

„Die heutige fehlende Absicherung und die Schuldenreduzierung der Minenbetreiber sind ein Zeichen für die finanzielle Gesundheit und Stabilität des Goldes“, unterstreicht Foster. Als der Goldpreis zwischen 2010 und 2012 seinen Höhepunkt erreicht habe, hätten die großen Unternehmen viele ihrer neuen Projekte und Expansionen mit Schulden finanziert. Zudem hätten sich die niedrigen Zinsraten nach Ausbruch der Finanzkrise als unwiderstehlich erwiesen. Als der Preis des Metalls im Jahr 2015 seinen Tiefstand erreichte, liefen viele Unternehmen Gefahr, ihre Kreditverpflichtungen nicht erfüllen zu können. „Wäre der Preis weiter gefallen, hätten einige Unternehmen keine Liquidität gehabt, um ihren finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Dies hat dazu geführt, dass die Firmen ihre Verschuldung erheblich reduziert haben“, erläutert der Portfolioexperte. „Wir glauben, dass die Goldbranche heute finanziell solide und stabil ist und sich so positioniert, dass sie im nächsten Zyklus möglicherweise positive Erträge für die Aktionäre erzielen wird“, schätzt Joe Foster.

 

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– Aktien: USA über-, Europa untergewichten – Renten: in Euro auf-, in Dollar abbauen – Ergebnisse der Asset Allocation Konferenz

 

2019 wird für Anleger herausfordernd. Im ersten Quartal halten sich die Verschiebungen noch in Grenzen. „Im Jahresverlauf könnten aber einige Neuausrichtungen notwendig werden“, sagt Michael Jensen, Head of Asset Management von Moventum. Einige Punkte sind dabei besonders zu beachten:

US-Dollar

Die höhere Verzinsung in den USA ist für Dollar-Anleger weiterhin attraktiv. Auch die Verschärfung geopolitischer Risiken könnte dem Dollar noch einmal Rückenwind geben. Allerdings erwarten die Experten jetzt weniger Zinsschritte als noch zu Jahresbeginn 2018, das sollte dämpfend wirken – genau wie die allgemeine Erwartung eines nachlassenden Wachstums, verbunden mit negativen Wirkungen der Handelszölle auch auf die US-Wirtschaft. So sehen wir eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass die US-Währung derzeit eher am oberen Rand dessen notiert, was im ersten Quartal zu erwarten ist. Im weiteren Jahresverlauf sehen wir eher eine Abschwächung.

Inflation und Öl

Die Raten liegen in den Zielkorridoren der Notenbanken. Niedrige Energiepreise und ein tendenziell eher rückläufiges Wachstum der Weltwirtschaft sprechen in den kommenden drei Monaten eher für ein weiteres Sinken der Inflation. Danach sollte sich die Teuerungsrate auf dem Niveau einpendeln, große Sprünge sind nicht zu erwarten. Das gilt vor allem, weil sich der Druck auf die Löhne in den USA trotz Vollbeschäftigung im Rahmen hält.

Die niedrigen Inflationsraten hängen vor allem am Öl. Der Ölpreis ist in den vergangenen drei Monaten um gut 25 Prozent gefallen. Es gibt allerdings wenig Argumente, warum das so weitergehen sollte. Niedrigere Ölpreise wären ein Entgegenkommen des international derzeit isolierten Saudi-Arabien an die westliche Welt, vor allem an die USA. Die angekündigte Förderkürzung ist denn auch eher als Kosmetik zu sehen, nachhaltige Wirkung wird sie nicht haben. Stärker würde der Ölpreis dagegen von einer Verschärfung der Spannungen vor allem im arabischen Raum getrieben werden. Entscheidender aber wird noch sein, dass fehlende Ausrüstungsinvestitionen im Sinne von Ersatzinvestitionen in die Ölförder-Infrastruktur langfristig zu steigenden Preisen beim Endverbraucher führen werden. Im ersten Quartal 2019 sehen wir zunächst noch eine Seitwärtsbewegung, bevor wir anschließend mit einem leicht steigenden Ölpreis rechnen.

Aktien

Der US-Aktienmarkt bleibt attraktiv. Das liegt auch daran, dass das Gewinnwachstum der US-Unternehmen höher ist als in anderen Regionen der Welt und viele US-Unternehmen durch Aktienrückkäufe ihren Aktienkurs stützen. Allerdings gilt es, die einzelnen Segmente zu unterscheiden. Large Caps und insbesondere Growth-Aktien erscheinen sowohl auf Sicht von drei als auch auf Sicht von zwölf Monaten in den USA und auch in Europa attraktiv. Über drei Monate und sogar über ein Jahr sehen wir die europäischen Aktienmärkte jedoch in einer Seitwärtsbewegung und favorisieren andere Regionen. Das liegt vor allem an den politischen Risiken wie dem Brexit und Italien, die die Märkte weiter belasten werden. Der Handelskonflikt mit den USA drückt vor allem die europäischen Autobauer. Zudem weisen europäische Unternehmen ein geringeres Gewinnwachstum auf als US-Unternehmen. Deshalb werden wir die signifikante Übergewichtung im US-Markt beibehalten. Noch ist es unserer Ansicht nach auch für eine Aufstockung in den Emerging Market zu früh.

Anleihen

Wir erwarten, dass sowohl Unternehmensanleihen als auch High Yields in den nächsten drei Monaten seitwärts tendieren. US-Staatsanleihen sind für den Dollar-Anleger relativ „attraktiv“, insbesondere lohnen sie sich für Investoren, die auf der Suche nach Rendite in der Vergangenheit „aus der Not heraus“ in weniger qualitative Segmente gewechselt waren. Auf Sicht von zwölf Monaten schätzen wir beide Märkte negativ ein. Vor dem Hintergrund eines sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums sollten die Verschuldungsgrade der Unternehmen weiter ansteigen. Auch die Ausfallraten werden in den kommenden zwölf Monaten wohl nicht auf dem aktuellen, sehr niedrigen Niveau verharren können. Für Europa gilt: Weder der Brexit, noch die Italien-Frage sind gänzlich ausgestanden. Gleichzeitig ist nicht zu befürchten, dass die EZB vor Ende des nächsten Jahres Zinserhöhungen plant. Insgesamt ist mit einer Seitwärtsbewegung zu rechnen.

Anders als die europäischen Credits sind amerikanische Unternehmens- und High-Yield-Anleihen mittelfristig negativ einzuschätzen. Aus diesem Grund reduzieren wir unser Exposure in amerikanischen Credits und konzentrieren uns auf die europäischen Pendants. Um weiter zu diversifizieren und Klumpenrisiken zu vermeiden, nehmen wir einen Fonds auf, der in dänische Pfandbriefanleihen investiert.

 

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Diversifikation ad absurdum? Auch 2019 bleiben Korrelationen eng

 

In seinem Marktkommentar erläutert Erik Knutzen, Chief Investment Officer bei Neuberger Berman, warum der Wechsel der US-Notenbank vom Quantitative Easing zum Quantitative Tightening und die einsetzende Endphase des Konjunkturzyklus auch 2019 zu höherer Volatilität und recht engen Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen führen wird.

In wenigen Handelstagen ist das Jahr 2018 vorbei – Zeit zum Nachdenken über ein ungewöhnliches Jahr.

Wenn heute ein Außerirdischer auf die Erde käme und von den Erträgen der einzelnen Asset-Klassen in diesem Jahr erführe, würde er wohl vermuten, dass der irdischen Volkswirtschaft etwas sehr Übles widerfahren und Diversifikation ein nutzloses Unterfangen sei.

Amerikanische Small Caps haben verloren, amerikanische Large Caps dürften 2018 ebenfalls Verluste verzeichnen, zumindest aber keine Gewinne. Aktien außerhalb der USA liegen auch im Minus, und einige europäische Märkte befinden sich sogar fast in der Baisse. An den Emerging Markets – bei Aktien wie bei Anleihen – gab es ein großes Gemetzel, in den letzten drei Monaten ist der Ölpreis drastisch gefallen, Investmentgrade- und High-Yield-Anleihen schreiben rote Zahlen. Die meisten Währungen haben gegenüber dem US-Dollar abgewertet. Nur wenige Hedgefonds-Strategien haben das Jahr unbeschadet überstanden.

Aufgrund all dessen könnte der Außerirdische glauben, dass man mit Staatsanleihen vielleicht besser bedient gewesen wäre. In Deutschland sind die Renditen zwar gefallen, aber in den USA sind sie höher als zu Jahresbeginn, egal, ob es sich um nominal verzinsliche oder inflationsindexierte Titel handelt. Und der Preis von Gold, einem anderen sicheren Hafen, ist um über sieben Prozent gefallen.

Aktien, Rohstoffe, Anleihen, inflationsindexierte Papiere, Währungen, alternative Strategien: Es gibt kaum eine langfristige Anlage, mit der man 2018 Geld verdient hat. Wo soll man da noch diversifizieren? Nie zuvor scheinen in einem Jahr so viele Asset-Klassen rote Zahlen geschrieben zu haben. Das jedenfalls zeigen Daten der Deutschen Bank, die bis zum Jahr 1901 zurückreichen Fundamentaldaten. Die wirtschaftlichen Fundamentaldaten erklären dies nicht.

Die Anträge auf Arbeitslosengeld sind in den USA zwar gestiegen, aber die US-Wirtschaft schafft jeden Monat noch immer mindestens 150.000 neue Stellen. Umfragen des Institute of Supply Management zeigen, dass sowohl das verarbeitende Gewerbe als auch der Dienstleistungssektor gut dastehen, und wir glauben, dass das US-BIP auch im neuen Jahr um 2 bis 2,5 Prozent wächst. Die europäischen Einkaufsmanagerindizes haben 2018 zwar enttäuscht, doch 2017 war außergewöhnlich gewesen. Die meisten Indizes deuten noch immer Wachstum an und dürften sich in den nächsten Monaten erholen.

Hinzu kommt, dass die Geld- und Fiskalpolitik weltweit expansiv bleibt: China reagiert auf den Abschwung mit neuen Konjunkturmaßnahmen, die Fed äußert sich in puncto Straffung der Geldpolitik deutlich zurückhaltender, und die Europäische Zentralbank dürfte die Zinsen bis nach dem Sommer unverändert lassen. Was kann der Außerirdische daraus lernen?

Struktur

Wenn eine Entwicklung nahezu alle Märkte betrifft, ist eine strukturelle Erklärung angebracht. Hier gibt es aus unserer Sicht nur zwei Möglichkeiten: Erstens, an allen Märkten geht die Liquidität zurück, wenn die US-Notenbank vom Quantitative Easing zum Quantitative Tightening wechselt und – wie die Europäische Zentralbank letzte Woche erklärte – in Europa Ähnliches ansteht. Zweitens führte die „multizyklische“ Weltkonjunktur zu Unsicherheiten. In den USA gibt es immer mehr Zeichen dafür, dass der Konjunkturzyklus in seine Endphase geht, während sich die übrigen Länder noch in der Mitte des Zyklus befinden. Die Kurse wichtiger Asset-Klassen, wie US-Aktien und lang laufender US-Staatsanleihen, werden aber von der Weltkonjunktur bestimmt.

Das Asset Allocation Committee von Neuberger Berman wird im Januar einen Ausblick für 2019 veröffentlichen. Bis dato ist davon auszugehen, dass der Wechsel vom Quantitative Easing zum Quantitative Tightening weitergeht. Es kann aber auch damit gerechnet werden, dass die asynchronen Konjunkturzyklen bald von einem neuen Gleichgewicht abgelöst werden. Die Fed dürfte darauf hinarbeiten, dass der nachlassenden US-Konjunktur eine weiche Landung gelingt, und Chinas neue Konjunkturprogramme werden wohl die Erholung in den übrigen Ländern stützen. Unterdessen setzen sowohl die Fed als auch die EZB ihre Bilanzsummenverringerung fort.

Hinterher weiß man mehr

Der Wechsel vom Quantitative Easing zum Quantitative Tightening und die einsetzende Endphase des Konjunkturzyklus wird wohl auch im neuen Jahr zu höherer Volatilität und recht engen Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen führen. Die Rückkehr der Weltwirtschaft zum Gleichgewicht und die allgegenwärtige Tendenz zu der Rückkehr zum Mittelwert, der sogenannten „Mean Reversion“, sprechen aber dagegen, dass sich 2019 so viele Asset-Klassen in die gleiche Richtung entwickeln werden wie im Jahr 2018.

Rückblickend wird klar, dass es sich ausgezahlt hätte, 2018 auf den US-Dollar und deutsche Bundesanleihen zu setzen. „Cash is king“, heißt es so oft. Erstmals seit 2008 hat sich das wirklich bewahrheitet. Man könnte es unserem Besucher vom Mars nachsehen, wenn er 2019 auf die gleiche Strategie setzen würde.

Aber Investoren haben keine Glaskugel und 2018 war ein ungewöhnliches Jahr. Leben wir wirklich in einer Welt, in der sich Risiken gleich welcher Art nicht mehr lohnen? Das ist unwahrscheinlich. Die Ertragsaussichten risikobehafteter Titel mögen niedriger sein als nach der Finanzkrise, als die Geldpolitik extrem locker war. Es ist aber auch ungewöhnlich, für ein Risiko von fast null eine Prämie zu erhalten, und es passt einfach nicht zur natürlichen Ordnung der Wirtschaft.

Im neuen Jahr wird es nicht einfach sein, mit einem diversifizierten Portfolio ordentliche Langfristerträge zu erzielen. Vielleicht muss man seine Anlagen um alternative Assets und Strategien ergänzen. Auf jeden Fall sollte man es versuchen.

 

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Große Überraschung in 2018: unterdurchschnittliche Wertentwicklung von chinesischen Aktien

 

„Don’t fight the Fed“, lautet ein altes Investment-Mantra. Damit ist gemeint, dass Investoren sich bei ihrer Ausrichtung im Einklang mit der Politik der US-Notenbank (Fed) befinden sollten, um erfolgreich zu sein. „Für 2019 sehen wir – mit Blick auf die Auswirkungen des geplanten Schuldenabbaus der People’s Bank of China (PBOC) und die potenziellen Auswirkungen ihrer stimulierenden Politik ‚Don’t fight the PBOC‘ als zentrales Schlüsselthema“, sagt Jan van Eck, CEO bei VanEck.

Um die Frage zu beantworten, warum chinesische Werte 2018 trotz guter Wirtschaftsentwicklung und wachsender Unternehmensgewinne so schlecht gelaufen sind, sollte man sich van Eck zufolge die Politik der Zentralbanken genauer ansehen. „In China sind die Aktienkurse infolge des Schuldenabbaus gefallen. Bei der Analyse der Märkte sollte man sich in erster Linie nicht mit den Handelsspannungen zwischen China und den USA, sondern vielmehr mit der Liquidität befassen – also damit, was die Zentralbanken mit den Märkten machen“, so der Experte.

Eigentlich sei der jüngste wirtschaftliche Schrumpfungsprozess (Deleveraging) im Reich der Mitte ein Hinweis dafür gewesen, dass die Liquidität eingeschränkt werde. Im Sommer dieses Jahres habe die PBOC jedoch die kurzfristigen Zinsen um 200 Basispunkte gesenkt. „Dies wirkt stimulierend. Gewöhnlich dauert es sechs bis zwölf Monate, bis sich solche Anreize niederschlagen. Wir rechnen ab dem ersten oder zweiten Quartal 2019 mit einem Aufwärtstrend bei chinesischen Vermögenswerten und Wachstumszahlen des Landes.“, sagt der Experte. Zwar werde es im ersten Halbjahr noch einige Unsicherheiten geben. Dennoch ist der Experte überzeugt, dass 2019 eine Wachstumsstory für China bereithält – ausgelöst durch die geldpolitische Lockerung der Zentralbank.

Die Boomzeiten sind vorbei, doch das Wachstum bleibt solide

Zugleich sollten Anleger aber realistisch bleiben: „Ein Wirtschaftswachstum von acht bis zehn Prozent sollten sie sich wohl aus dem Kopf schlagen. Vier bis fünf Prozent Wachstum könnte die Volksrepublik aber durchaus erreichen“, so der Experte. Die Wirtschaft des Landes sei momentan so stark, dass bei einem Wachstum von vier Prozent immer noch Gewinne von 10 bis 20 Prozent erzielt werden könnten.

Neben der Zentralbankpolitik sei es jedoch auch wichtig, die Besonderheiten des regulatorischen Umfelds im neuen China zu verstehen, nicht zuletzt wegen Staatspräsident Xi Jinpings Faible für staatseigene Betriebe (State-owned Enterprises, SOEs). Maßnahmen zur Förderung von SOEs würden sich auf die chinesische Privatwirtschaft ebenso wie auf ausländische Unternehmen, die in China tätig sind, tendenziell nachteilig auswirken. „Bislang ist die chinesische Wirtschaftspolitik keinem eindeutigen Kurs gefolgt.“, so van Eck. In den letzten Monaten habe Präsident Xi aber seine Einsicht erkennen lassen, dass die meisten Arbeitsplätze in China von der Privatwirtschaft geschaffen werden.

Trotz der allgemeinen Wachstumsverlangsamung und anderer wirtschaftlicher Ungleichgewichte beharre die chinesische Regierung darauf, Schattenfinanzierungen zu reduzieren, bei denen kleine und mittlere Unternehmen die Hauptabnehmer seien. „Dies wirft zugleich die Frage auf, wie die Regierung die Wirtschaft stimulieren kann, wenn sie gleichzeitig versucht, Ungleichgewichte im Finanzsystem des Landes zu beheben. Ich glaube, die Antwort darauf ist, dass China andere steuerliche und regulatorische Wege ergreift, die sich unter dem Strich meiner Meinung nach wachstumsfördernd auswirken werden. Auch wenn sich in der Detailansicht ein sehr viel komplexeres Bild ergeben mag – das große Ganze spricht meines Erachtens dafür, sich besser nicht mit der PBOC anzulegen.“, resümiert van Eck.

 

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