Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Kommentar von Junichi Inoue, Head of Japanese Equities, Janus Henderson Investors

• Drastischer Kurseinbruch veranlasste Investoren Positionen und Investmentansatz zu überdenken.
• Gründe für den Ausverkauf: u. a. die Auflösung des Yen-Carry-Trade, nicht rückgeführte und in Yen konvertierte Gewinne aus Übersee, übermäßiger Enthusiasmus für KI-nahe Aktien und einseitige Wetten auf eine Yen-Abwertung.

Das rasante Wachstum erneuerbarer Energiequellen wie Wind- und Solarenergie hat eine kritische Frage aufgeworfen: Wie kann diese intermittierende Energie effektiv gespeichert und verteilt werden? Da die Versorger mit zunehmendem Lastwachstum kämpfen und auf eine vollständige Dekarbonisierung hinarbeiten, müssen sie sich zwingend fragen: Wie viel erneuerbare Energie können sie integrieren, bevor sie an ihre praktischen Grenzen stoßen?

Am 5. August 2024 verzeichnete der Nikkei-225-Index den zweitgrößten Einbruch seiner Geschichte. Der größte Einbruch erfolgte am Schwarzen Montag 1987, gefolgt von der globalen Finanzkrise 2008 auf Platz drei. Die zweite Zinserhöhung kam zwei Monate früher als vom Markt erwartet, folgte aber einem vorherbestimmten Kurs, und fiel mit nur 15 Basispunkten niedriger aus.

Unerwartetes Volumen und Tempo beim Abbau der Yen-Carry-Trades

Erklärt wird der massive Rückgang derzeit vor allem mit der Auflösung des Yen-Carry-Trade. Es ist jedoch schwierig, das Ausmaß des Yen-Carry-Trade und seine Hauptakteure eindeutig zu bestimmen. Eine Wertpapierfirma behauptete, alle Geschäfte seien aufgelöst worden, während eine andere angab, es seien nur 30 %. In Wirklichkeit ist das tatsächliche Volumen des Yen-Carry-Trade nicht bekannt, da der Großteil des Devisenhandels nach wie vor außerbörslich (OTC) abgewickelt wird und somit weniger zuverlässige Handelsdaten verfügbar sind. Und größtenteils nutzen nur Commodity Trading Advisors (CTAs) FX-Futures, die aufgrund ihrer Regulierung und ihres Handels am offenen Markt transparenter sind.

Die unmittelbare Panik ist vorerst vorbei. Die meisten Positionen der CTAs und Momentum-Anleger scheinen aufgelöst worden zu sein (Yen-Short-Positionen in FX-Futures wurden gedeckt und spekulative Yen-Positionen sind jetzt unverändert). Dies bedeutet, dass die Wechselkurseffekte auf die von japanischen Unternehmen im Ausland erzielten Gewinne weitgehend minimiert wurden.

Gewinne aus Übersee werden nicht rückgeführt und in Yen umgerechnet

Ein Besuch im letzten Monat bei einem Exportunternehmen, das den größten Teil seiner Gewinne in den USA erwirtschaftet, brachte einige interessante Erkenntnisse. Der Finanzvorstand verriet, dass das Unternehmen in den letzten drei Jahren keinen einzigen in den USA erwirtschafteten Gewinn rückgeführt hatte. Dividenden und Aktienrückkäufe wurden mit niedrig verzinsten Yen finanziert. Die Zinserträge aus den Gewinnen stammten aus Festgeldanlagen in den USA, die sich auf einige Billionen Yen beliefen. Viele Unternehmen dieser Art halten US-Dollar-Einlagen, die einer einzigen Devisenintervention entsprechen. Darüber hinaus werden die von japanischen institutionellen Investoren im Ausland erzielten Zins- und Dividendenerträge meist in Landeswährungen reinvestiert. Eine extreme Abwertung des Yen und eine alternde Bevölkerung könnten jedoch zu einer Yen-Konvertierung führen. Diese breitere Definition des Yen-Carry-Trade wird unseres Erachtens in der Hypothese des strukturell schwachen Yen übersehen.

Überwältigende Mehrheit am Markt fordert Yen-Abwertung 

Ein weiterer Faktor, der zu der Marktkorrektur führte, dürfte die Homogenisierung des Anlageverhaltens sein. So wurde der Yen beispielsweise mit einer historischen Abweichung von der Kaufkraftparität gehandelt. Die Unterbewertung war vergleichbar mit der kurz vor der Unterzeichnung des Plaza-Abkommens im Jahr 1984 (das vermutlich zur japanischen Preisblase in den späten 80er Jahren beitrug). Trotzdem schwächte sich der Yen angesichts des Zinsgefälles zwischen Japan und den USA weiter ab, und die Forderungen nach einer Aufwertung des Yen wurden durch Theorien über eine strukturelle Abwertung des Yen überwunden.

KI-getriebener Boom treibt „Crowded Trades”

Auch der Sektor der Halbleiterausrüstung in Japan war ein Crowded Trade, der auf der Welle des KI-Booms mitschwamm. Obwohl viele dieser Unternehmen zweifellos über Wettbewerbsvorteile verfügen, wurden viele von ihnen zu überhöhten Bewertungen (Preisen) gehandelt. Der marktweite Erfolg von trendfolgenden Anlagestrategien hat im Laufe der Zeit dazu geführt, dass bewertungsorientierte Investitionen schwieriger wurden. Dies schuf die Voraussetzungen für eine Korrektur: Die Stimmung am Markt war aufgrund der starken Kursverluste bei Aktien aus dem KI-Bereich in den vorangegangenen Wochen und der Entscheidung der US-Notenbank, die Zinsen trotz der sich rasch abschwächenden US-Beschäftigungsdaten auf hohem Niveau zu halten, bereits getrübt.

In dieser Situation löste das Zusammenspiel der oben genannten Faktoren und Wochen später die (für einige) überraschende Zinserhöhung der Bank of Japan Ende Juli einen massiven Sell-off aus, insbesondere bei den seit Jahresbeginn stark gestiegenen Aktien aus. Viele Hedge-Fonds mit hohem Leverage und einer niedrigen Verlustschwelle (und die zudem auf Basis eines Kalenderjahres mit Gewinn und Verlust arbeiten) waren gezwungen, fremdfinanzierte Positionen schnell aufzulösen, was den Umfang der Kursbewegungen übertrieb. Dies verdeutlicht die Gefahren, die entstehen, wenn man auf Trends setzt, anstatt sich auf die Fundamentaldaten von Unternehmen wie Gewinne und Bewertungen zu konzentrieren.

Yen-Aufwertung kann positiv sein

Nach der Korrektur des Yen ist der Markt gegenüber einer einseitigen Wette auf eine Yen-Abwertung vorsichtiger geworden. Strukturelle Hypothesen zu Japans Handelsdefiziten werden hervorgehoben, doch der Leistungsbilanzüberschuss liegt derzeit auf einem Rekordhoch, während die Zinsdifferenzen schrumpfen. Darüber hinaus könnte eine Yen-Aufwertung tatsächlich die Inputkosten senken und zur Eindämmung der Inflation beitragen. Dies könnte unseres Erachtens auch den Druck auf die Gewinnspannen der Unternehmen verringern und zu nachhaltigen Lohnerhöhungen führen. Sollte sich dieses Szenario bewahrheiten, kann die BoJ ihre Geldpolitik auf Basis der Inflationsraten gestalten, ohne sich von den Wechselkursen beeinflussen zu lassen. Obwohl die Aufwertung des Yen theoretisch einen negativen Einfluss auf die Ergebnisse der Exporteure hat, hat der Aktienmarkt diesen Faktor bei der Aktienbewertung nicht berücksichtigt, als der Yen-US-Kassakurs 160 erreichte. Daher könnten sich die Auswirkungen auf die Markteinschätzung eines fairen Wertes von unter 150 in Grenzen halten – der jüngste Marktrückgang hat den Yen deutlich unter diese Marke fallen lassen.

Volatilität schafft Chancen 

Die schnellen Kapitalmarktbewegungen haben die Risikotoleranz des Marktes verringert, was zu einem vorsichtigeren Markt und zum Überdenken von Einwegwetten auf eine Yen-Abwertung geführt hat. In Japan vollzieht sich derweil ein Wandel in der Unternehmensführung und der Kapitaleffizienz, der erhebliche verborgene Wertpotenziale für Anleger freisetzen dürfte. Während wir kurzfristig mit anhaltender Volatilität rechnen, hat uns der jüngste Kursrückgang ermöglicht, viele fehl bewertete Aktien zu identifizieren. Mittelfristig dürfte die Erholung des Nikkei attraktive Möglichkeiten zur Erzielung von Überschusserträgen auf dem zweitgrößten Aktienmarkt der Welt bieten.

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Autor: Hans Stegeman, Chefökonom bei der Triodos Bank

Ein großer Engpass bei der Energiewende ist die Verfügbarkeit von ausreichend Kapital. Solange der Finanzsektor weiterhin in fossile Brennstoffe investiert, werden innovative Finanzinstrumente wie grüne Anleihen unzureichend bleiben.

Die Klimafinanzierung umfasst eine breite Palette von Finanzinstrumenten, die darauf abzielen, die Auswirkungen des Klimawandels abzumildern oder die Anpassung an neue Gegebenheiten zu verbessern. Um die Ziele des Pariser Abkommens zu erreichen, müssen die Finanzströme in Richting Klimafinanzierung mindestens verdreifacht werden. Diese „Finanzierungslücke“ bezeichnet ein Missverhältnis zwischen Projekten, die finanziert werden müssen, und dem Kapital, das zu ihrer Unterstützung zur Verfügung steht. Die Climate Policy Initiative schätzt, dass bis 2030 jährlich 6,2 Billionen USD an Klimafinanzierung benötigt werden, die bis 2050 auf 7,3 Billionen USD ansteigen werden, um den Netto-Nullpunkt zu erreichen – eine Summe von fast 200 Billionen USD.

Aufgrund dieser finanziellen Asymmetrie entstehen immer mehr innovative Finanzmechanismen, um die Finanzierung des Klimaschutzes rentabel zu machen.

*          Die zunehmende Verlagerung zu Mischfinanzierungen – bei denen öffentliche Mittel Anfangsverluste und Risiken abdecken und so privates Kapital mobilisieren – erreichte 2023 einen Fünfjahreshöchststand. Dabei stieg die klimabezogene Mischfinanzierung um 107 % – von 5,6 Mrd. USD in 2022 auf 11,6 Mrd. USD im Jahr 2023.

*          Auch hatte der Markt für grüne Anleihen – Darlehen zur Finanzierung von Nachhaltigkeitsprojekten, einschließlich Klimaschutzinitiativen – nach einer soliden Leistung 2023 ein starkes erstes Quartal 2024. Die Gesamtemissionen werden 2024 voraussichtlich 1 Billion USD erreichen. Allerdings haben die größten Emittenten, vor allem Regierungen, ihre Ausgaben für die Subventionierung fossiler Brennstoffe gleichzeitig erhöht.

*          Auch die Kohlenstoffmärkte stellen einen innovativen Ansatz dar. Diese Märkte existieren zum Teil deshalb, weil die Regulierungsbehörden Kohlenstoffobergrenzen und -preise eingeführt haben, wobei das größte System das EU-Emissionshandelssystem (ETS) ist. Im Jahr 2023 wurden weltweit etwa 12,5 Milliarden Tonnen Emissionsrechte gehandelt, wobei der Marktwert 949 Milliarden USD erreichte, was einem Anstieg von 2 % gegenüber 2022 entspricht. Auf das ETS entfielen 87 % des weltweiten Gesamtvolumens. Es wird erwartet, dass dieser Markt weiter expandieren wird, wenn die Regierungen strengere Emissionsvorschriften einführen.

1 nach Angaben des Internationalen Währungsfonds

Über Triodos Investment Management

Triodos IM ist ein weltweit tätiger Impact Investor und eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der Triodos Bank NV. Triodos IM bringt ein breites Spektrum von Anlegern, die mit ihrem Geld einen dauerhaften, positiven Wandel bewirken wollen, mit innovativen Unternehmern und nachhaltigen Unternehmen zusammen, die genau das tun. Auf diese Weise wirkt Triodos IM als Katalysator in Sektoren, die für den Übergang zu einer gerechteren, nachhaltigeren und humaneren Welt von entscheidender Bedeutung sind. Triodos IM hat fundierte Kenntnisse in Sektoren wie Energie und Klima, Inclusive Finance sowie nachhaltige Ernährung und Landwirtschaft und investiert auch in börsennotierte Unternehmen, die einen wesentlichen Beitrag zum Übergang zu einer nachhaltigen Gesellschaft leisten. Verwaltetes Vermögen per Ende Juni 2023: 5,7 Mrd. Euro.

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In Jackson Hole beginnt das alljährliche Notenbanktreffen. Das Fixed Income Team von M&G Investments wirft deshalb einen Blick auf die sogenannte Sahm-Regel und die Frage, ob es der Fed gelingen kann, eine „weiche Landung“ zu koordinieren.

Der Konjunkturzyklus befindet sich an einem interessanten Wendepunkt, an dem die Auswirkungen der höheren Zinssätze in vielerlei Hinsicht sichtbar werden, sei es durch eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes, eine sinkende Inflation oder ein schwankendes Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen. Auch wenn eine niedrigere Inflationsrate zu begrüßen ist, bleibt die wichtige Frage:

Waren die Zinsen zu lange zu hoch, und hat dies der Wirtschaft in ihrem derzeitigen Zyklus irreparablen Schaden zugefügt?  Wurde die Sahm-Regel verletzt und kann es der Federal Reserve (Fed) gelingen, eine „weiche Landung“ zu koordinieren, bei der die geldpolitischen Instrumente eingesetzt werden, um die Inflation auf das Zielniveau zu senken, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen.

Wird die Fed den Rest der Inflationsreise erfolgreich meistern?

Im Moment ist es noch zu früh, um das zu sagen. Seitdem die Fed ihren Zyklus der geldpolitischen Straffung eingeleitet hat, stellt sich der Markt die Frage, ob die Fed ihr Ziel erreichen kann, die Inflation auf ihr Zielniveau zu senken, ohne das Wirtschaftswachstum wesentlich zu beeinträchtigen – umgangssprachlich als „weiche Landung“ bezeichnet. Eine „harte Landung“ wäre hingegen eine Situation, in der die Zentralbank ihre Geldpolitik zu restriktiv gestaltet (sei es in Bezug auf den Umfang oder die Dauer) und dadurch das Wirtschaftswachstum erheblich beeinträchtigt, was zu einer Rezession führen könnte.

Die Veröffentlichung schwacher Wirtschaftsdaten Anfang August und der daraus resultierende Abschwung an den Märkten sowie die anschließende Erholung waren ein Beweis dafür, dass diese Debatte weitergeht. Der Markt geht derzeit davon aus, dass die Zinssätze in den USA bis Ende des Jahres um 1 % gesenkt werden, was angesichts der Tatsache, dass es nur noch drei Sitzungen gibt (abgesehen von außergewöhnlichen Umständen), auf denen die Fed den Leitzins senken kann, bedeutet, dass der Markt auf mindestens einer der verbleibenden Sitzungen eine „doppelte Senkung“ erwartet. Da dies ein relativ seltener Schritt der Fed ist, deuten die Preise an den Anleihemärkten eher auf einen „politischen Fehler“ hin, der darauf hindeutet, dass die Fed die Leitzinsen zu lange zu hoch gehalten hat. Jetzt, da die Sahm-Regel durchbrochen wurde, ist dies vielleicht ein vernünftige Annahme.

Pascal Michaillat und Emmanuel Saez – beide von der Universität von Kalifornien – sind noch einen Schritt weiter gegangen und haben einen neuen Rezessionsindikator entwickelt, der in gewisser Weise eine Erweiterung der Sahm-Regel darstellt und sowohl die Zahl der offenen Stellen als auch die Arbeitslosenzahlen kombiniert. Dieser Indikator erkennt eine Rezession im Durchschnitt 1,4 Monate nach ihrem Beginn (gegenüber 2,6 Monaten bei der Sahm-Regel) und hat alle Rezessionen seit 1930 perfekt erkannt (die Sahm-Regel ist erst ab 1960 völlig zuverlässig). Kurz gesagt, wenn ihr Indikator 0,3 erreicht, könnte eine Rezession begonnen haben, und wenn er 0,8 erreicht, hat eine Rezession begonnen. Nach den Arbeitslosenzahlen vom Juli liegt ihr Indikator bei 0,5, was auf eine 40 %ige Wahrscheinlichkeit hindeutet, dass sich die US-Wirtschaft jetzt in einer Rezession befindet. Darüber hinaus stellen Michaillat und Saez fest, dass sich die USA seit März in einer Rezession befinden könnten.

Aber es ist nicht unbedingt alles schlecht für die US-Wirtschaft. Claudia Sahm diskutierte kürzlich mit den Moderatoren des Bloomberg-Podcasts „Odd Lots“ über die jüngsten Arbeitslosenzahlen. Sahm bewertete die Gründe, warum der jüngste Verstoß gegen die Regel nicht mit früheren Fällen vergleichbar ist, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der Anstieg der Arbeitslosigkeit auf einen Zustrom von Arbeitskräften (und nicht auf einen erheblichen Rückgang der offenen Stellen) zurückzuführen ist und andere Wirtschaftsdaten stabil bleiben. Sahm verweist jedoch auf den bemerkenswerten Abwärtstrend bei der Nachfrage nach Arbeitskräften und darauf, warum dies ein geeigneter Zeitpunkt für die Fed sein könnte, die Geldpolitik zu lockern.

Der Abstieg steht bevor, alle Augen richten sich auf die bevorstehenden Arbeitsmarktdaten und die Reaktion der Fed

Abschließend sei gesagt, dass die Dinge nach der globalen Finanzkrise relativ einfach waren, in einer Welt, in der die Inflation größtenteils um das Zielniveau der Fed herum schwankte, doch COVID-19 und Russlands Einmarsch in der Ukraine setzten dem ein Ende. Es wurden große Mengen an Geld in die Wirtschaft gepumpt, um den finanziellen Schaden für Verbraucher und Unternehmen zu begrenzen, und die Inflation wurde von dieser expansiven Politik begünstigt. Es ist nicht einfach, die Inflation wieder auf ein angemessenes Niveau zu bringen, ohne dass die daraus resultierenden Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum zu einer Rezession führen. Die Abwägung zwischen der historischen Genauigkeit der Sahm-Regel, die jetzt ausgelöst wurde, und den mildernden Faktoren, warum es dieses Mal anders sein könnte, ist eine Frage, die weiter diskutiert werden muss  – bis die kommenden Arbeitsmarktdaten die Debatte weiter beeinflussen. Die Zeit wird zeigen, ob die Fed ihre Politik zu lange zu straff gehalten hat oder ob sie noch eine weiche Landung erreichen kann. Bis dahin schnallen Sie sich bitte an, denn in den kommenden Monaten könnte es zu einer gesunden Portion Turbulenzen kommen.

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Niedrigere Steuern, Zoll-Schutz für die einheimische Industrie, schärfere Migrationskontrolle – eigentlich könnte man meinen, Donald Trumps Pläne seien günstig für die Kapitalmärkte.

Allerdings zöge jede seiner Maßnahmen unerwünschte – und zwar massive – Nebenwirkungen nach sich. „Ein Wahlsieg Trumps würde von den Märkten daher nicht positiv aufgenommen“, prognostiziert Carsten Gerlinger, Managing Director und Head of Asset Management bei Moventum AM.

US-Präsidentschaftskandidat Donald Trump hat für den Fall seines Wahlsieges verschiedene Maßnahmen angekündigt, unter denen drei für die Wirtschaft von besonderer Bedeutung sind. Erstens: Steuersenkungen. Die 2018 von Trump 1 eingeführte Absenkung der Einkommensteuer, die eigentlich Ende 2025 ausläuft, soll dauerhaft werden, zudem brachte er einen Rückgang der Körperschaftsteuer von 21 auf 15 Prozent ins Spiel. „Das aber müsste über höhere Schulden finanziert werden“, erklärt Gerlinger. Und das, obwohl das US-Haushaltsdefizit bereits dieses Jahr bei 6,7 Prozent der Wirtschaftsleistung liegen dürfte und auch in den nächsten zehn Jahren bei gut sechs Prozent bleiben wird. „Für zusätzliche Schulden werden die Kapitalmärkte eine Risikoprämie in Form höherer Renditen verlangen“, so Gerlinger.

Trumps zweite Maßnahme: Zölle. Zum Schutz der US-Industrie soll der Einfuhrzoll auf chinesische Güter auf 60 Prozent steigen, flankiert mit einem allgemeinen Außenzoll in Höhe von zehn Prozent. „Ob das der US-Industrie hilft, steht in den Sternen“, sagt Gerlinger. Sicher ist aber: Die Inflation zieht an, da Zölle auf die Preise aufgeschlagen werden. „Schon die Zollerhöhungen aus Trumps erster Präsidentschaft wurden am Ende von den US-Konsumenten bezahlt und nicht von den ausländischen Exporteuren“, erklärt Gerlinger. Die Zölle schaden also dem Konsum und führen über die höhere Inflation tendenziell zu höheren Zinsen.

Dritte Maßnahme: verschärfte Grenzkontrollen und das laut Trump „größte Deportationsprogramm der amerikanischen Geschichte“. Die Folge wäre ein drastischer Rückgang der Einwanderung und der Anzahl illegaler Migranten in den USA. „Auch diese Maßnahme dürfte die Inflation nach oben treiben“, so Gerlinger. Schließlich sind laut Schätzungen beispielsweise über acht Prozent der texanischen Erwerbsbevölkerung illegale Einwanderer. Die zu erwartende Arbeitskräfteknappheit im Zuge der Deportation ließe die Löhne und damit die Preise steigen, was ebenfalls die Zinsen nach oben drückt.

Insgesamt erwartet Gerlinger für den Fall eines Wahlsieges von Trump einen schnellen und starken Anstieg der Renditen der zehnjährigen US-Anleihen. „Der Dollar könnte dadurch deutlich aufwerten“, so Gerlinger, „obwohl Trump eigentlich einen schwächeren Dollar will.“ Sollte der US-Präsident zu diesem Zweck am Devisenmarkt eingreifen lassen, droht eine gefährliche Spirale. „Längerfristige Folge wäre ein Vertrauensverlust in die US-Devise, der Dollar schmiert ab – auch das wäre Gift für die Kapitalmärkte.“

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Für knapp 7000 Fonds hat Scope die Ratings aktualisiert. Ein Produkt für Aktien aus dem Gesundheitssektor erhält die Bestnote, ein prominenter Fondsmanager schwächelt leicht.

Janus Henderson Global Life Sciences erneut mit (A)-Rating ausgezeichnet

Der Janus Henderson Global Life Sciences bewegt sich seit vier Jahren im Top-Ratingbereich und schaffte im Juli erneut den Sprung auf ein (A)-Rating. Der langjährige Fondsmanager Andy Acker verwaltet den Fonds seit 2007, seit 2023 zusammen mit Daniel Lyons. Die beiden investieren in Aktien aus verschiedenen Subsektoren des Gesundheitsbereichs wie Pharmazeutika, Biotechnologie, Dienstleistungen im Gesundheitswesen und medizinische Geräte. Die größten Positionen im Fonds sind Eli Lilly mit 9,4%, UnitedHealth mit 6,2% und Novo Nordisk mit 6,0%. Insbesondere die Wertentwicklung des Fonds kann überzeugen, so lag er über fünf und drei Jahre mit 10,9% und 8,2% p.a. deutlich über dem Peergroup-Durchschnitt von 5,4 und -1,6% p.a. Die Risikokennzahlen fallen gemischt, jedoch insgesamt etwas besser als der Durchschnitt aus.

KBI Water kehrt in Top-Ratingbereich zurück

Nach mehr als sechs Jahren gelingt dem KBI Water die Rückkehr in den Top-Rating-Bereich. Aufgrund seines Themenbezugs zum Wassersektor besteht das Portfolio nahezu ausschließlich aus Unternehmen aus dem Industrie- (62,1%) und Versorgersektor (28,3%), beispielsweise Veolia mit 6,2%, AECOM mit 4,8% oder Essential Utilities mit 4,6% Portfolioanteil. Der Fonds wird seit durchschnittlich 14 Jahren von denselben Fondsmanagern, Catherine Ryan und Matt Sheldon, verantwortet. In den vergangenen Jahren verbesserten sich sowohl das Performance- als auch das Risikoprofil des Fonds. Die Wertentwicklung über fünf und drei Jahre liegt mit 12,0% und 7,8% p.a. deutlich über dem Peergroup-Durchschnitt von 9,7% und 4,3% p.a. Die Risikokennzahlen sind hingegen insgesamt erhöht. Vor allem der maximale Verlust über fünf Jahre liegt mit -26,2% höher als der Wert des durchschnittlichen Vergleichsfonds von -20,6%.

DWS Concept Kaldemorgen mit Downgrade von (A) auf (B)

Der DWS Concept Kaldemorgen bewegt sich seit 2016 nahezu ausschließlich im Top-Ratingbereich, allerdings seit diesem Monat nur noch mit (B)-Rating aufgrund kurzfristig deutlich schwächerer Performance- und Risikokennzahlen. Der seit Auflegung im Jahr 2011 von Klaus Kaldemorgen und seinem Team gemanagte Absolute-Return-Fonds verfolgt einen Multi-Asset-Ansatz, der gleichzeitig chancenorientiert und risikokontrolliert ist. Aktuell sind 43,4% in Aktien, 40,2% in Anleihen, 8,9% in alternative Investments und 7,5% in Kasse investiert (ohne Derivate). Volatilität und absoluter Jahresverlust sollen weniger als 10% betragen. Über fünf und drei Jahre liegt die Wertentwicklung des Fonds mit 3,3% und 2,6% p.a. deutlich über der Peergroup mit 1,1% und 1,9% p.a. Die Risikokennzahlen sind insgesamt etwas höher, beispielsweise betrug die Volatilität über fünf Jahre 6,1% gegenüber 4,8% im Peergroup-Durchschnitt. Hingegen fiel der maximale Verlust mit -9,8% gegenüber -9,9% leicht niedriger aus und blieb damit über fünf Jahre auch knapp im einstelligen Ziel-Bereich.

Top- und Flop-Peergroups im vergangenen Monat

Im Juli setzte sich der Aufschwung in der Breite fort. Lediglich sieben der 60 Peergroups beendeten den Monat im Minus. Insbesondere Fonds für Nebenwerte präsentierten sich stark. So beendete die Peergroup Aktien Nordamerika Mid/Small Caps den Monat mit einem Plus von 5,2%. Auch die Wertentwicklung globaler und europäischer Nebenwertefonds konnte sich mit 3,9% und 2,5% sehen lassen. Weitere Top-Peergroups im Juli waren Immobilienaktien Welt mit 4,9% sowie Aktien Infrastruktur und Aktien Japan mit jeweils 4,7%. Während indische Aktien mit einem Plus von 2,0% ebenfalls zu den Top-Performern gehörten, hatten Fonds für chinesische Aktien im Juli mit -3,5% wieder einmal das Nachsehen und zogen auch die breiten Asien- und Schwellenländer-Peergroups nach unten. Schwächer als chinesische Aktien schnitten nur noch Rohstoffe ab, die mit -4,3% auf Monatsbasis deutlich im Minus lagen. Zu den Verlierern im Juli zählten auch globale Technologieaktien, die -3,2% verzeichneten.

Die vollständige Auswertung können Sie hier herunterladen.

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Publikums- und Spezialfonds erhalten 28 Milliarden Euro neue Gelder

Zufluss bei Renten- und Aktienfonds, Abfluss bei Misch- und Immobilienfonds

Spezialfonds verwalten 1.300 Milliarden Euro für Altersvorsorgeeinrichtungen und Versicherer

Private Equity ist größte Gruppe der geschlossenen Fonds

Die Fondsgesellschaften verwalteten für Anleger in Deutschland insgesamt 4.311 Milliarden Euro per 30. Juni 2024. Damit erreichte die Branche genau die Rekordmarke vom Jahresende 2021. In den letzten zehn Jahren hat sich das Vermögen nahezu verdoppelt (30. Juni 2014: 2.239 Milliarden Euro). Das entspricht einer Steigerung von im Schnitt knapp sieben Prozent pro Jahr. Der Großteil des Vermögens entfällt mit 2.133 Milliarden Euro auf offene Spezialfonds. In offenen Publikumsfonds verwalten die Fondsgesellschaften 1.490 Milliarden Euro, in Mandaten 630 Milliarden Euro und in geschlossenen Fonds 58 Milliarden Euro.

Während Investmentfonds im ersten Halbjahr 2024 netto 28,3 Milliarden Euro neue Gelder erhielten, zogen institutionelle Anleger aus Mandaten 15,7 Milliarden Euro ab.

Das Neugeschäft der offenen Publikumsfonds beträgt 11,7 Milliarden Euro. Die Absatzliste führen Rentenfonds mit 10,9 Milliarden Euro an. Hierbei dominieren Fonds, die in Anleihen mit bis zu drei Jahren Restlaufzeit investieren (8,2 Milliarden Euro). Es folgen Aktienfonds mit 6,8 Milliarden Euro. Aktien-ETFs erhielten 9,5 Milliarden Euro, aus aktiv gemanagten Fonds flossen 2,7 Milliarden Euro ab. Mischfonds verbuchten einen Abfluss von 6,4 Milliarden Euro. Immobilienfonds verzeichneten in den letzten elf Monaten jeweils Rückgaben, in der Summe waren es 3,1 Milliarden Euro. Allein im ersten Halbjahr 2024 flossen 2,1 Milliarden Euro ab. Das Netto-Fondsvermögen ist seit Jahresbeginn – auch aufgrund von Abwertungen im Immobilienbestand einiger Fonds – von 131 auf 127 Milliarden Euro gesunken. Ihr Anteil am Vermögen der Publikumsfonds beträgt acht Prozent. Aktienfonds haben mit 697 Milliarden Euro einen Anteil von 47 Prozent. Ihr Volumen ist seit Jahresbeginn (624 Milliarden Euro) um knapp zwölf Prozent gestiegen. Es folgen Mischfonds mit 354 Milliarden Euro (Jahresbeginn: 338 Milliarden Euro) und Rentenfonds mit 221 Milliarden Euro (211 Milliarden Euro).

Bei den offenen Spezialfonds sind Altersvorsorgeeinrichtungen (z. B. berufliche Versorgungswerke) mit 753 Milliarden Euro die größte Anlegergruppe. Mitte 2019 lag ihr Vermögen bei 521 Milliarden Euro. Dies entspricht einem Wachstum von 45 Prozent, wofür vor allem hohe Mittelzuflüsse verantwortlich sind.

Versicherer folgen mit 524 Milliarden Euro auf dem zweiten Platz. Ihr Spezialfondsvermögen hat sich in den letzten fünf Jahren reduziert, da sich Kursverluste aufgrund gestiegener Zinsen bei ihnen besonders bemerkbar machen. Versicherer halten aus regulatorischen Gründen einen hohen Anleiheanteil in ihren Spezialfonds. Das Spezialfondsvermögen von privaten Organisationen ohne Erwerbszweck (z. B. Stiftungen), Kreditinstituten sowie Industrie- und Dienstleistungsunternehmen ist seit Mitte 2019 gestiegen.

Das von BVI-Mitgliedern verwaltete Vermögen geschlossener Fonds ist in den letzten fünf Jahren von 12 auf 58 Milliarden Euro gestiegen. Die größte Gruppe sind Private-Equity-Fonds mit 43 Prozent des Netto-Vermögens der geschlossenen Fonds. Immobilienfonds haben einen Marktanteil von 33 Prozent. Mitte 2019 entfielen auf sie knapp 60 Prozent. Infrastruktur- und Kreditfonds spielen ebenfalls eine wichtige Rolle. Der Markt für KAGB-konforme geschlossene Fonds ist stark von institutionellen Anlegern geprägt: Mit 55 Milliarden Euro verwalten Spezialfonds 95 Prozent des Netto-Vermögens. Die geschlossenen Publikumsfonds (3 Milliarden Euro) investieren hauptsächlich in Immobilien.

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BVI ­ Bundesverband Investment und Asset­Management e.V., Eschenheimer Anlage 28, D-­60318 Frankfurt/Main, Tel.: 069/154090­0, Fax: 069/5971406, www.bvi.de

Der Deutsche Geldanlage-Index DIVAX-GA nahe bei Allzeithoch

Frauen und Durchschnittsverdiener holen massiv auf

Zinsabhängige Geldanlagen nur knapp vor Aktien und Aktienfonds

Das Meinungsklima in der Bevölkerung zur aktienbasierten Geldanlage ist intakt. Zu diesem Ergebnis kommt das Deutsche Institut für Vermögensbildung und Alterssicherung (DIVA) bei der Veröffentlichung der aktuellen Ausgabe des Deutschen Geldanlage-Index (DIVAX-GA). Zwar sorgte Anfang August ein “Mini-Crash” an den Börsen für Unruhe und Turbulenzen. Auslöser waren vermutlich schlechte Arbeitsmarktzahlen in den USA und eine Zinserhöhung der japanischen Notenbank; sie schlugen über Anpassungsreaktionen an den internationalen Anleihe- und Währungsmärkten auch auf die Aktienkurse durch.

“Die kurzfristigen, aber recht heftigen Turbulenzen der vergangenen Woche dürften privaten Anlegern wieder einmal vor Augen geführt haben, wie unvorhersehbar Börsen gelegentlich sein können”, erläutert Michael Heuser, Wissenschaftlicher Direktor des DIVA. “Allerdings zeigt die längerfristige Analyse des Deutschen Geldanlage-Index, dass sich die Menschen von dem Auf und Ab der Aktienmärkte in ihrem aktienorientierten Meinungsklima nicht mehr allzu sehr irritieren lassen. Die Index-Entwicklung der letzten vier Jahre zeigt, dass die Aktienkultur in Deutschland auch Turbulenzen standhält.”

DIVAX-GA nähert sich dem bisherigen Höchstwert

Das Institut erhebt den Geldanlage-Index seit Sommer 2020 zweimal jährlich. Im Juli 2024 fragte es wieder rund 2000 Bürgerinnen und Bürger ab 18 Jahren zu ihren Einstellungen zur aktienbasierten Geldanlage. Der Index-Verlauf der vergangenen neun Erhebungen seit 2020 zeigt, wie robust und unabhängig von situativen Einflüssen der Aufwärtstrend beim Stimmungsbild zur aktienbasierten Geldanlage ist. Lag der Index-Wert – er kann Ausprägungen zwischen -100 und +100 annehmen – im Sommer 2020 noch bei 24,9, erreicht er aktuell 30,7. Nur einmal, nämlich im Winter 2021/22, war der Wert mit 31,1 höher. Dazu Heuser: “Seinerzeit schien die Corona-Pandemie endlich beherrschbar zu sein, und Optimismus und Aufbruchstimmung kehrten zurück. Diese positive Zukunftseinschätzung der Menschen spiegelte sich auch bei ihrer Geldanlage wider und erreichte recht schnell und mit starken Kursanstiegen die Aktienmärkte. Sieht man von diesem Ausreißer ab, hat sich die Aktienkultur in Deutschland stetig verbessert.”

Politik sollte positive Stimmung aufgreifen

Geht es um die staatliche Förderung der langfristigen Vermögensbildung und Altersvorsorge, sollte die Politik die vom DIVA empirisch nachgewiesene Verbesserung der Aktienkultur nicht nur zu Kenntnis nehmen, sondern darauf aufbauend handeln. “Die Menschen in Deutschland wissen ziemlich genau, dass es um die Finanzierung der gesetzlichen Renten in den kommenden Jahrzehnten nicht gut bestellt ist. Umso wichtiger ist es, dass die Politik mit staatlicher Förderung dazu motiviert, privat noch mehr zu tun und dabei in renditestärkere Anlagen wie Aktienfonds zu investieren. Staatlicher Zwang wie zum Beispiel durch ein Obligatorium ist dabei überhaupt nicht erforderlich. Denn die Befragungen zeigen, wie aufgeschlossen die Bevölkerung inzwischen gegenüber Aktienanlagen ist. So ist es immens wichtig, dass die Bundesregierung endlich die in diesem Sinn wegweisenden Vorschläge der von ihr selbst eingesetzten Fokusgruppe private Altersvorsorge umsetzt. Die Zeit drängt. Es wäre ein Desaster, wenn auch diese Legislatur wieder ohne Reformen zu Ende gehen würde”, sagt Martin Klein, geschäftsführender Vorstand des Vermittlerverbands VOTUM, einer der vier Trägerverbände des DIVA.

Frauen und Durchschnittsverdiener pushen den Index

Analysiert man den 4-Jahres-Trend des DIVAX-GA genauer, zeigt sich deutlich, was die Grundlage für die kontinuierliche Stimmungsverbesserung ist. Wenn es um Aktien geht, sind nach Altersklassen heute alle, also “Jung wie Alt”, positiver gestimmt als noch vor vier Jahren. Auffällig sind hingegen die Unterschiede nach Geschlecht und Einkommen. Während der Indexwert bei Männern sogar leicht rückläufig ist, hat er sich bei Frauen von 13,6 auf 25,6 fast verdoppelt. Analoges gilt bei den Durchschnittsverdienern (21,5 auf 33,0), während die Werte bei Gering- und Besserverdienenden nahezu konstant sind. “Die Frauen haben den Abstand zu den Männern signifikant verringert. Das ist auch deshalb positiv zu werten, weil insbesondere auch Frauen mit Kindern wegen niedrigerer gesetzlicher Rentenanwartschaften dringend auf private Vorsorge mit Rendite angewiesen sind. Zudem ist mit den Frauen und den Durchschnittsverdienern das Thema aktienbasierte Geldanlage in der breiten Bevölkerung angekommen. Die bei diesen Gruppen deutlich verbesserte Stimmungslage zu Aktien ist deshalb ein echter Gradmesser für die Aktienkultur in Deutschland”, meint Heuser.

Zins knapp vor Dividende

Fragt man die Menschen danach, welche Geldanlagen sie im aktuellen Marktumfeld als besonders attraktiv einschätzen, zeigt sich im Jahresvergleich der Einfluss der inflationsbedingt gestiegenen Zinsen. So präferierten im Sommer 2023 noch 31,1 Prozent Aktien bzw. Aktienfonds, 25,7 Prozent hingegen zinsabhängige Anlageformen. Die Reihenfolge ist aktuell mit 28,0 zu 31,9 Prozent genau umgekehrt. “Die Mitglieder unseres Verbandes spiegeln uns diese Befragungsergebnisse 1:1 zurück”, meint Klein. “Wenn sich selbst bei kurzfristigen Termingeldern Zinsen nahe bei 4 Prozent realisieren lassen, ist das natürlich eine ganz andere Situation als noch vor zwei Jahren mit negativen Strafzinsen. Vor allem für Kunden, die mit Blick auf die geopolitische Situation Einmalanlagen zunächst parken wollen, sind kurzfristige Anlagen hochinteressant. Wer hingegen ratierlich und langfristig Vermögen bildet, sollte ohnehin das Auf und Ab der Börsen und Kapitalmärkte allenfalls zur Kenntnis nehmen, auf keinen Fall aber ständig den besten Konditionen oder der höchstmöglichen Renditechance hinterherjagen.” Da gelte das alte Sprichwort “Hin und Her macht Taschen leer!”, so Klein.

Die Umfrage ist Teil der aktuellen Ausgabe des Deutschen Geldanlage-Index (DIVAX-GA) Sommer 2024 und wurde im Juli 2024 im Auftrag des DIVA von INSA-CONSULERE durchgeführt. Befragt wurden ca. 2.000 Personen ab 18 Jahren in Deutschland. Die Ergebnisse sind auf der Website des DIVA zu finden.

DIVA – Deutsches Institut für Vermögensbildung und Alterssicherung

Das Deutsche Institut für Vermögensbildung und Alterssicherung (DIVA) in Frankfurt am Main ist ein An-Institut der Fachhochschule der Wirtschaft (FHDW) und versteht sich als Meinungsforschungsinstitut für finanzielle Verbraucherfragen. Es wird von vier namhaften Vermittlerverbänden getragen: dem Bundesverband Finanzdienstleistung AfW, VOTUM, dem Bundesverband Deutscher Vermögensberater (BDV) und dem Bundesverband der Assekuranzführungskräfte VGA. Die Wissenschaftliche Leitung liegt bei FHDW-Professor Dr. Michael Heuser.

Deutscher Geldanlage-Index des DIVA (DIVAX-GA); Deutscher Altersvorsorge-Index (DIVAX-AV)

Im Rahmen seines Forschungsspektrums veröffentlicht das DIVA jeweils zweimal jährlich den Deutschen Geldanlage-Index (DIVAX-GA) und den Deutschen Altersvorsorge-Index (DIVAX-AV), die das Meinungsklima der Menschen in Deutschland zu diesen Finanzfragen messen. Sie werden ergänzt durch Sonderbefragungen zu Themen der Vermögensbildung und Alterssicherung, häufig mit Unternehmenspartnern; diese basieren auf DIVA-Tandemumfragen, d.h. repräsentativen Doppelbefragungen von Endverbrauchern einerseits und Finanzanlagenvermittlern andererseits. Veröffentlichungen des DIVA und weitere Informationen unter www.diva.de.

FHDW – Fachhochschule der Wirtschaft

Die private Fachhochschule der Wirtschaft (FHDW) wurde 1993 gegründet. Sie bietet an fünf Campussen duale und berufsbegleitende Bachelor- und Master-Studiengänge in den Bereichen Betriebswirtschaft und Wirtschaftsinformatik an. Neben der engen Verzahnung von Theorie und Praxis durch die Kooperation mit rund 600 Unternehmen bietet die FHDW kleine Studiengruppen, intensive Betreuung, effiziente Studienorganisation und attraktive Karrieremöglichkeiten. Im Sommersemester 2024 sind über 2.000 Studierende eingeschrieben. Sie werden von 40 Professoren und zahlreichen Lehrbeauftragten betreut. Seit ihrer Gründung hatte die FHDW rund 10.200 Absolventinnen und Absolventen. Weitere Informationen unter www.fhdw.de.

Verantwortlich für den Inhalt:

Deutsches Institut für Vermögensbildung und Alterssicherung GmbH, Bahnhofstraße 23, 35037 Marburg, Tel: +49 (0) 6421 59078-0, www.diva.de

Kommentar von Felipe Villarroel, Portfoliomanager, TwentyFour Asset Management

Die Daten zum US-Verbraucherpreisindex (CPI) brachten gute Nachrichten für Anleger und Zentralbanken.

Nach der jüngsten Volatilität herrschte an den Märkten einige Tage lang eine nervöse Ruhe, die unserer Meinung nach leicht durch Datenüberraschungen nach oben oder unten hätte gestört werden können. Glücklicherweise wurde beides bei der US-Inflation vermieden. Die Gesamt- und die Kerninflation lagen im Juli bei 0,2% gegenüber dem Vormonat und damit bei 2,9% bzw. 3,2% gegenüber dem Vorjahr. Fast alle Werte entsprachen den Erwartungen, wobei die Gesamtinflation nur geringfügig unter den Erwartungen lag. Während ein stärker als erwartet ausgefallener Rückgang der Kerninflation bei Gütern ein bemerkenswertes positives Detail des Berichts war, enthielt er auch einige kleinere negative Aspekte. Dazu gehörte vor allem ein Anstieg der Kerninflation bei den Dienstleistungen, der durch die gefürchtete Komponente der Unterkünfte verursacht wurde. Die Inflation der Mieten und der Mietäquivalente für Eigentümer beschleunigte sich und trieb die Inflation der Kerndienstleistungen auf 0,31% im Monatsvergleich und damit auf den höchsten Stand seit April

Trotz dieser weniger ermutigenden Details sind wir der Meinung, dass diese Zahlen die Argumente für eine Zinssenkung durch die Federal Reserve (Fed) im September untermauern. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte ist jedoch gesunken. Es wäre viel nötig, damit die Fed ihren Zinssenkungszyklus mit einem großen Knall beginnt, und ein linearer CPI-Bericht scheint nicht ausreichend zu sein. Die Daten sind nach wie vor schwer vorherzusagen, und die Märkte bleiben nach den jüngsten Ausschlägen in Alarmbereitschaft, so dass es nicht auszuschließen ist. Diejenigen, die einen solchen Schritt befürworten, haben nach diesem Bericht aber sicherlich weniger Munition, um ihre Argumente zu verteidigen, insbesondere wenn man bedenkt, dass sich die meisten der panikartigen Kursbewegungen in den letzten Tagen umgekehrt haben.

Aktuell zeichnet sich für US-Staatsanleihen eine leicht niedrigere Rendite und eine leichte Veränderung der Kurve ab. Die zweijährige Rendite ist unverändert, während die zehnjährige Rendite um 3 Basispunkte gesunken ist. Wir interpretieren dies so, dass die Kurve nach der beträchtlichen Erholung von etwa 4,2%, die Ende Juli begann, nun bereits mehrere Zinssenkungen einpreist. Derzeit beinhaltet die Kurve einen Endsatz (der niedrigste Satz, den eine Zentralbank in einem Zinssenkungszyklus anwendet) von 3,04% in drei Jahren. Dies ist nicht weit von dem Niveau entfernt, das die Märkte zu Beginn des Jahres eingepreist hatten. Für einen bedeutenden Anstieg der 10-jährigen Staatsanleihen von diesem Niveau müssten die Märkte in den Daten unseres Erachtens Anzeichen für eine echte Rezession erkennen. Die Inflation, die sich langsam dem Ziel nähert, und der Beginn eines Zinssenkungszyklus durch die Fed werden nicht ausreichen, um die Renditen aus deutlich nach unten zu treiben. Das bedeutet nicht, dass wir gegenüber Staatsanleihen pessimistisch sind, denn sie sichern immer noch das Risiko im Fall einer Rezession ab. Aber ohne zunehmend negativer Arbeits- und Wachstumsdaten glauben wir nicht, dass 10jährige Treasuries noch viel weiter gehen können.

Der jüngste US-Arbeitsmarktbericht war schlecht. Eine negative Überraschung bei der Arbeitslosigkeit in einer Zeit, in der der Arbeitsmarkt so kritisch ist wie jetzt, erhöht die Wahrscheinlichkeit einer Rezession am Rande. Auch wenn wir davon ausgehen, dass eine Rezession vermieden werden kann, gehen wir davon aus, dass sich das Wachstum weiter abschwächen und ein oder zwei Quartale lang unter dem Potenzialwachstum liegen wird. Wir bleiben daher in höchster Alarmbereitschaft und sind bereit, unsere Allokationen bei Bedarf rasch zu ändern. Dabei erwarten wir jedoch, dass Kredite wieder besser abschneiden als Staatsanleihen.

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Genau eine Woche ist es her, dass der japanische Aktienmarkt ein Beben historischen Ausmaßes erlebte.

Sowohl der Topix als auch der Nikkei 225 Index stürzten binnen Stunden um mehr als 12 Prozent ab – ein Schock, der Anlegern auch trotzt der schnell folgenden Erholung noch eine Zeitlang in den Knochen stecken wird. Japanische Aktien bieten dennoch langfristig attraktive Chancen – auch wenn die jüngste Volatilität weiter anhalten dürfte, meint Kei Okamura, Portfolio Manager bei Neuberger Berman. In seinem Marktkommentar erklärt er, wie es zu dem Abverkauft kommen konnte und warum er dennoch optimistisch auf die kommenden Monate blickt.

Am Montag, dem 5. August, stürzten sowohl der Topix als auch der Nikkei 225 Index um mehr als 12 Prozent ab – die stärksten Einbrüche an einem Tag seit dem Schwarzen Montag im Jahr 1987. Nur um am nächsten Tag wieder um 9,3 Prozent bzw. 10,2 Prozent zuzulegen und am Mittwoch weiter leicht anzusteigen.

Normalisierung der Geldpolitik in Sicht

Ein wichtiger, wenn auch nicht der einzige, Auslöser für den Marktausverkauf war die Entscheidung der Bank of Japan vom 31. Juli, die Leitzinsen zu erhöhen und ihr JGB-Kaufprogramm (Japanese Government Bond) bis 2026 zu halbieren. Der hawkishe Ton des BOJ-Gouverneurs Kazuo Ueda wertete den Yen gegenüber anderen wichtigen Währungen stark auf und löste eine massive Auflösung von Carry Trades aus, die mit dem plötzlich teureren Yen finanziert wurden. In der Zwischenzeit sorgten sich die Anleger weltweit, dass die teureren Exporte die Unternehmensgewinne, insbesondere bei den Automobilherstellern, beeinträchtigen könnten. Die schwachen Ergebnisse der US-Halbleiterhersteller gaben ihr Übriges dazu und lösten Bedenken zur Chipnachfrage aus.

Bleibt die Frage, wie es jetzt weitergeht? Tatsächlich gibt es hier ausreichend Grund für Optimismus. So dürfte das japanische Lohnwachstum und die sich stabilisierende Inflation die BOJ mittelfristig zu einer Normalisierung der Geldpolitik veranlassen. Dabei werden sich die Währungshüter wahrscheinlich an der US-Notenbank orientieren, die bald mit Zinssenkungen beginnt. Dadurch würden sich die Zinsdifferenzen verringern, die den Yen in den letzten Jahren nach unten gedrückt haben. Ähnliche Erwartungen dürften die Optionshändler dazu veranlasst haben, auf den Yen zu setzen und Makro-Hedge-Fonds dazu motiviert, Short-Positionen in japanischen Aktien Futures aufzubauen.

Rückenwind für japanische Small- und Midcaps

Dennoch wird die Marktvolatilität in nächster Zeit wahrscheinlich anhalten. Diese Schwankungen lassen sich jedoch als Wachstumsschmerzen einer großen Volkswirtschaft im Umbruch interpretieren. Die steigenden Reallöhne im Juni – der erste Anstieg seit 27 Monaten – sind ein frühes Anzeichen dafür, dass sich der private Verbrauch zu erholen beginnt. Japanische Small- bis Mid-Cap-Aktien (SMID), die den Großteil ihrer Einnahmen auf dem Inlandsmarkt erzielen, dürfte dies Rückenwind geben. Ein weiteres Zeichen dafür, dass die Fundamentaldaten der japanischen Wirtschaft auf gesunder Basis stehen, sind die aktuellen Quartalszahlen: 60 Prozent der japanischen Unternehmen, die ihre Gewinne für das zweite Quartal bereits bekannt gegeben haben, konnten ihre Prognosen nach oben korrigieren.

So erschütternd sich die jüngste Volatilität an den japanischen Aktienmärkten auch anfühlen mag, sie ist ein Zeichen dafür, dass Japan dank einer ermutigenden Mischung aus Reallohnwachstum, stabiler Inflation und Corporate Governance-Reformen die drei “verlorenen Jahrzehnte” der wirtschaftlichen Stagnation hinter sich lässt. Für langfristige Anleger wäre es daher klug, über die kurzfristige Volatilität japanischer Aktien hinauszublicken. Die weiterhin hohe Volatilität dürfte in den kommenden Wochen attraktive Einstiegsmöglichkeiten bieten, um mittel- bis langfristig attraktive risikobereinigte Renditen zu erzielen.

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Marktkommentar von Carsten Mumm, Chefvolkswirt bei der Privatbank DONNER & REUSCHEL

Der Ausgang der US-Präsidentschaftswahl könnte sich direkt auf die Unabhängigkeit der US-Geldpolitik auswirken. Denn Donald Trump hat bereits mehrfach angekündigt, dass er sich einen stärkeren Einfluss der Politik auf die Notenbank wünscht – im Falle seines Wahlsiegs am besten direkt durch den Präsidenten. Schon während seiner ersten Amtszeit hat Trump offen Kritik an der damaligen Geldpolitik geäußert und den Fed-Präsidenten Jerome Powell als „unfähig“ bezeichnet. Trumps Ansicht nach habe Powell die Zinsen zu spät gesenkt. Aktuell wirft er Powell vor, eine mögliche Zinssenkung im September nur durchzuführen, um die Wahlchancen der Demokraten zu erhöhen.

Kamala Harris trat zwar als Reaktion auf die Behauptungen der Republikaner für die Unabhängigkeit der Notenbank ein. Allerdings gibt es in Reihen der demokratischen Partei schon lange Verfechter der „Modern Monetary Theory“. Bei dieser Denkschule geht es unter anderem darum, die Fed dem Finanzministerium zu unterstellen, also die Unabhängigkeit der Notenbank abzuschaffen. Angesichts der ausufernden Staatsverschuldung der USA wäre dies ein gravierender Eingriff. Dazu kommt: Während der Amtszeit des nächsten US-Präsidenten oder der nächsten US-Präsidentin werden die Position des Notenbankchefs und zwei Vertreterstellen neu besetzt. Die jeweils amtierende Regierung hat in der Regel direkten Einfluss auf die Auswahl der Kandidaten. Zudem kann sie versuchen, geldpolitische Entscheidungen durch politischen Druck zu steuern.

Es ist jedoch zu hoffen, dass die Institutionen in den USA so stabil sind, dass ein direktes Mitspracherecht des Präsidenten bei Entscheidungen der Notenbank verhindert werden kann. Ansonsten würde ein enormer Vertrauensverlust in den US-Dollar als Weltleitwährung und als sicherer Hafen der Kapitalanlage drohen, der letztlich sogar die Refinanzierungsfähigkeit des Staates untergraben könnte.

Verantwortlich für den Inhalt:

DONNER & REUSCHEL AG , Privatbank seit 1798 , Ballindamm 27, D-20095 Hamburg Tel: (040) 30 217.5337, Fax: (040) 30 217.5600, www.donner-reuschel.de