Covid19, 5 Tage, -11% in globalen Aktien – So werden sich Anleger an den Februar 2020 erinnern.
Alles begann wie ein Märchen, mit einem milden Wirtschaftswachstum, entgegenkommenden Zentralbanken, dem Nachlassen der Handelsspannungen und florierenden Märkten. Der Monat endete auf sehr unerwartete und außergewöhnliche Weise mit einem heftigen, breit angelegten Ausverkauf, der die Anleger mit der schnellsten Korrektur von über 10% aller Zeiten überraschte. Um die Dinge ins rechte Licht zu rücken: Die Geschwindigkeit des Ausverkaufs war höher als der Volatilitäts-Blowout vom Februar 2018. Es geschah im Handumdrehen, als plötzlich die Befürchtung aufkam, dass der Covid19-Ausbruch zu einer Pandemie werden und die Welt schließlich in eine Rezession führen könnte. Die Schöne hat schließlich ihr Biest getroffen, einen gekrönten Virus aus dem Morgenland.
WHAT’S NEXT?
Der Ausbruch, der die Finanzmärkte im Februar traf, war ein perfekter Sturm, der wahllos wütete: Die Diversifizierung war nur wenig hilfreich als die Anlagekorrelationen in einer Abwärtsspirale konvergierten. Aktien, Volatilität, Rohstoffe und Credits mussten in einer der schnellsten Korrekturen der Geschichte große Rückschläge hinnehmen.
Der MSCI All-Countries World Index verlor fast 11% gegenüber seinem Höchststand vom 19. Februar, während der S&P 500, der Eurostoxx 600 und der MSCI Emerging Markets Index um 12,7%, 13,3% bzw. 8,8% fielen. Alle sind im laufenden Jahr bis heute um etwa -10% zurückgegangen. Die Volatilität, gemessen am VIX-Index, stieg auf fast 50, ein Niveau, das seit der Großen Finanzkrise nur viermal erreicht wurde: 2010, 2011, 2015 und zuletzt im Februar 2018. Die Credit Spreads, die sowohl auf die Risikobereitschaft als auch auf die wirtschaftlichen Fundamentaldaten reagieren, weiteten sich über das gesamte Spektrum von Investment Grade (IG) und High Yield (HY) aus. IG-Anleihen sichererer Qualität erlebten Intraday-Spread Anstiege, die seit September 2008 nicht mehr gesehen wurden, und die niedriger bewerteten HY-Spreads stiegen in sechs Handelssitzungen um fast 100 Basispunkte. In der Zwischenzeit wurden Energierohstoffe aufgrund der Art des Schocks und der Auswirkungen auf die Nachfrage verkauft. Seit dem 19. Februar sind sie um 15% zurückgegangen. Andererseits enttäuschten Staatsanleihen und boten nicht den dringend benötigten Schutz: Der Barclays Global Government Index stieg im Berichtszeitraum nur um 1,4%. Die 10-jährige US-Rendite bot einen angemessenen Schutz und fiel um 40 Basispunkte auf historische Tiefststände von 1,15%. In anderen Regionen folgten vergleichbare Instrumente jedoch nicht dem Kurs, und die Zinssätze für 10-jährige G7-Staatsanleihen sanken nur um etwa 20 Basispunkte (oder stiegen sogar um 20 Basispunkte im Fall von Italien, was die Belastung der BTP-Inhaber noch schmerzhafter machte). Der Goldpreis stieg zunächst um 6% in Richtung 1.700 USD pro Unze, ein Niveau, das seit 2012 nicht mehr erreicht wurde, gab diese Gewinne jedoch am Ende des Monats wieder ab und schloss bei 1.585 USD, 100 USD unter seinen Höchstständen.
Covid19 hat sich auf die meisten Marktsegmente ausgewirkt, was die Diversifizierung unwirksam machte und die Korrelationen zum ungünstigsten Zeitpunkt konvergieren ließ. Die tatsächlichen Auswirkungen des Ausbruchs auf die Wirtschaft müssen noch bewertet werden, um festzustellen, ob der derzeitige Abschwung der Beginn einer länger andauernden Baisse ist oder ob er neue Möglichkeiten bietet, die sich aus Exzessen und Verwerfungen ergeben.
Wenn Panik einsetzt, konzentrieren Sie sich auf den Prozess
Unser dynamischer Allokationsprozess stützt sich auf die Triangulation von Makro-Fundamentaldaten, Marktstimmung und Anlagenbewertungen. Wie haben sich diese angesichts der jüngsten Ereignisse entwickelt und welche Auswirkungen hat dies auf die Zukunft?
Der Ausverkauf ergab sich aus der Kombination von Ängsten um das erwartete künftige Wirtschaftswachstum, extremen Bewertungen und Marktbesonderheiten wie dem Ausmaß systematischer und passiver Strategiepositionen auf den Finanzmärkten. Die Zahl der von der Krankheit betroffenen Menschen stieg außerhalb Asiens stark an, was die Möglichkeit massiver Quarantänen, vergleichbar mit denen in China, erheblich erhöhte und die Investoren aus ihrer Selbstgefälligkeit brachte. In Europa und den USA haben große Unternehmen ihren Mitarbeitern geraten, Geschäftsreisen zu vermeiden, Schulen wurden geschlossen, Hotels wurden unter Quarantäne gestellt und Veranstaltungen abgesagt, um die Ausbreitung der Krankheit weltweit zu stoppen.
Aber wie stark kann diese wirtschaftliche Blockade das Wachstum belasten? Anhand der Literatur zur Epidemie geht das Standard-Grippemodell davon aus, dass Schulen mit einer Erfüllungsquote von 90% und Haushalte mit einer zweiwöchigen Quarantäne schließen werden, wobei die Erfüllungsquote bei 60% liegt (soziale Distanzierung). Dies wurde in China in der am stärksten betroffenen Region umgesetzt. Wenn man das durchschnittliche Pro-Kopf-BIP für zwei Wochen zugrunde legt, kann man die Auswirkungen auf das BIP der Länder in einer Näherungsrechnung darstellen. Die Ergebnisse unserer Berechnungen, basierend auf diesen Hypothesen, zeigen, dass die Auswirkungen -2,3% des Wachstums betragen würden. Damit würde China ein laues Wachstum von 3 % und die USA ein leicht negatives erwartetes BIP aufweisen, während Europa angesichts seiner geringeren potenziellen Wachstumsrate in eine Rezession gedrängt würde. Die ersten Daten, die am Wochenende aus China veröffentlicht wurden, bestätigen diese Berechnung: Die chinesischen PMI-Daten befinden sich auf dem niedrigsten Stand der Geschichte. Der Indikator für das verarbeitende Gewerbe fiel auf 35, während der Dienstleistungssektor auf 29 abstürzte und damit weit unter dem Niveau von 2008 lag. Wir werden die Auswirkungen auf die bevorstehenden Daten in unserem Growth- Nowcaster täglich beobachten, um festzustellen, ob es sich um einen tiefen, lang anhaltenden Schock oder einen kurzfristigen Einbruch handelt.
Vorerst gehen wir davon aus, dass es nicht zu einer größeren Rezession aufgrund der Ausbreitung des Virus kommen wird, sondern zu einer deutlichen Verlangsamung mit anschließender Erholung.
Die positive Stimmung, die die Märkte antrieb, hat sich drastisch verändert. Die Abflüsse von Risikoaktiva waren gigantisch, wobei innerhalb einer Woche mindestens 20 Mrd. USD aus Aktienfonds und ETFs und mehr als 5 Mrd. USD aus den größten Kreditfonds abgezogen wurden. Das systematische Deleveraging hat mit der explosionsartigen Zunahme der Volatilität verheerende Folgen gehabt und die Risikobereitschaft von extremem Optimismus zu extremer Verzweiflung und Pessimismus getrieben. Wir erwarten, dass Investoren irgendwann diese Infektion und ihre zeitlich begrenzten Auswirkungen auf die Weltbevölkerung durchschauen werden, während sich die nördliche Hemisphäre dem Sommer nähert. Wenn sich die makroökonomischen Bedingungen nicht zu sehr verschlechtern, könnten wir durchaus in eine ähnliche Situation wie Ende letzten Sommers geraten: günstigere Bewertungen in einer viel besseren Makrolage, als die meisten Anleger erwarten würden.
Ein wichtiger Teil der Stimmungsstabilisierung muss von den Zentralbanken kommen: Mehrere Vertreter der Fed und der EZB gaben in der vergangenen Woche vor der Presse gemischte Erklärungen ab und versuchten, die Märkte über den künftigen Verlauf der Konjunktur zu beruhigen und ihre Absicht zu bekräftigen, falls nötig zu handeln. J. Powell hat am Freitag die „sich entwickelnden Risiken” anerkannt, die das Virus für die US-Wirtschaft darstellt, und ist bereit, „entsprechend zu handeln”. Die Erwartungen waren bereits sehr hoch, wie aus den Terminkontrakten der Fed Funds hervorgeht. Bereits bei der bevorstehenden FOMC-Sitzung im März ist mehr als eine Kürzung eingepreist, und in den nächsten zwölf Monaten werden fast vier Kürzungen von den Marktteilnehmern erwartet.
Kein Wunder, dass die Bewertungen, insbesondere wachstumsbedingter Vermögenswerte, eine Korrektur erlebten. Anleihen hingegen sind gestiegen und sind wieder einmal die teuerste Anlageklasse in unserem Anlageuniversum.
Allokation: Letztendlich vorsichtig, auf der Suche nach Opportunitäten
Die Kombination unserer systematischen und diskretionären Ansichten hat sich zu einer deutlich defensiveren Haltung entwickelt. Wir haben derzeit eine Übergewichtung bei Anleihen, eine starke Untergewichtung bei Credits (sowohl IG als auch HY) und eine allgemeine Untergewichtung bei Rohstoffen. Wir ergänzen diese Absicherungen durch eine leichte Übergewichtung von Aktien, da wir das Wachstum über die nächsten Wochen hinaus als positiven Faktor sehen und erwarten weiterhin, dass die Zentralbanken eingreifen werden, um die nun sehr hohe Volatilität zu zähmen. Sollte das Wachstum bedroht sein, würde dieses ausgewogene Set von Über- und Untergewichten angepasst, um eine noch defensivere Haltung widerzuspiegeln. Dies ist vorerst nicht unser Kernszenario, da wir eine Stabilisierungsphase in den kommenden Wochen oder Monaten erwarten. Diese Änderungen bei der Portfolioallokation sollten uns helfen, durch diese unruhigen Gewässer zu navigieren: Wir haben rasch Schutzmaßnahmen zur Kapitalerhaltung eingeführt, falls die negativen Auswirkungen auf das Wachstum länger dauern sollten als ursprünglich angenommen. In Zeiten erhöhter Ängste erlauben bewährte Risikomanagementprozesse eine geordnete Entscheidungsfindung und vermeiden somit Panik.
Verantwortlich für den Inhalt:
Unigestion SA – Geneva Headquarters, 8C Avenue de Champel, PO Box 387, 1211 Geneva 12, Switzerland, Tel: +41 22 704 41 11, www.unigestion.com/de/
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