Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Wasserstoff ist überall – buchstäblich und im übertragenen Sinne auch für viele politischen Entscheidungsträger, Unternehmen und Investoren.

 

Vor wenigen Wochen brachte LGIM den ersten reinen Wasserstoff-Aktien-ETF auf den Markt, der inzwischen ein Volumen von 300 Millionen Euro erreicht hat. Philipp von Königsmarck, Leiter Wholesale für Deutschland und Österreich bei LGIM, geht auf die häufigsten Fragen von Anlegern zum Thema ein:

Was ist die Wasserstofftechnologie und warum spricht man jetzt darüber?

Wasserstoff dient bereits vielerorts als Energiequelle und ist in letzter Zeit immer stärker in den Fokus gerückt. Denn gerade in Bereichen, in denen die Elektrifizierung allein oder andere Energiespeichertechnologien auf dem Weg zur Dekarbonisierung nicht ausreichen, sind wasserstoffbasierte Technologien das fehlende Element, um zu einer Netto-Null-Emission zu kommen. Aktuell wird Wasserstoff bereits in vielen Branchen eingesetzt, von Düngemitteln bis hin zu Ölraffinerien. Aus unserer Sicht hat er das Potenzial, als alternative Energiequelle für viele andere Schwerindustrien zu dienen. Zudem versucht man in bestimmten Bereichen der Mobilität – wie z.B. bei Schwerlastfahrzeugen und Industrietransporten – die Emissionslast zu reduzieren und könnte dazu zunehmend wasserstoffbasierte Lösungen einsetzen. Dass von politischer Seite, vor allem in Europa, eine CO2-arme Wirtschaft angestrebt wird, gibt den neuen Einsatzmöglichkeiten einen weiteren Schub – ebenso wie der technologische Fortschritt und die Entwicklung preiswerterer Komponenten.

Kann Wasserstoff die dominierende Energietechnologie der Zukunft werden?

Vielleicht – aber dazu muss noch eine Hürde überwunden werden. Denn zurzeit ist die Wasserstoffwirtschaft noch nicht wirklich sauber. Nach Angaben der Internationalen Energieagentur (IEA) werden aktuell über 99 % des Wasserstoffs mit fossilen Brennstoffen produziert. Doch die Weichen für die Entwicklung von Wasserstoff für die Green Economy werden derzeit gestellt. Um diesen Übergang zu beschleunigen, müssen die Kosten für die Elektrolyseure zur Erzeugung von grünem Wasserstoff – also von Wasserstoff, der ausschließlich mit erneuerbarem Strom hergestellt wird – sinken. Und dieser Prozess ist in vollem Gange: Der Preis für Wind- und Solarenergie, welche die Elektrolyseure für grünen Wasserstoff benötigen, ist laut Analysen der Bank of America in den letzten zehn Jahren um 70-90 % gesunken. Die Kosten für Elektrolyseure sind in den letzten fünf Jahren um bis zu 50 % gefallen und sollen bis 2030 voraussichtlich um weitere 40-60 % sinken. Billiger grüner Strom könnte dann die Türen für den Einsatz von Wasserstoff in einer breiteren Palette von Anwendungen öffnen, so dass er mit der Zeit zu einer brauchbaren Alternative zu konventionellen Energiequellen werden könnte.

Aus der Investorenperspektive: Was kennzeichnet die Wasserstoffwirtschaft?

Unserer Ansicht nach kann die Wasserstoff-Wertschöpfungskette in drei Kategorien unterteilt werden: erstens die Produktion, was Wasserstoffproduzenten bis hin zu Elektrolyseur-Herstellern umfasst; zweitens den Vertrieb, also Wasserstoffspeicherung, Transport, Verteilung und Infrastrukturanbieter; und drittens die Anwendung, das heißt Brennstoffzellenhersteller und Besitzer von Schlüsseltechnologien. Einige Unternehmen der Wertschöpfungskette sind in mehr als einer Kategorie aktiv.

In naher Zukunft wird sich die Wertschöpfungskette wahrscheinlich auf die Nachfrage folgender Bereiche nach grünem Wasserstoff konzentrieren:

• Industrien, die bereits Wasserstoff verbrauchen, z. B. Düngemittelproduktion und Ölraffination;
• Industrien wie die Zement-, Glas- und Stahlherstellung, wo Wasserstoff eine alternative Energiequelle sein kann; und
• Langstrecken- und industrielle Mobilitätsanwendungen wie Schwerlastkraftwagen, Gabelstapler und potenziell große Personenkraftwagen.

Mittel- bis langfristig könnte die Nachfrage dann auch durch weitere Anwendungen wie etwa den Massentransport oder Heizungsanwendungen gedeckt werden.

Wie groß ist das Potenzial der Wasserstoffwirtschaft?

Die Analysten der Bank of America gehen davon aus, dass die Wasserstoffwirtschaft bis 2050 einen Umsatz von 2,5 Billionen Dollar erzielen und ein Infrastrukturpotenzial von 11 Billionen Dollar haben wird. Wir glauben, dass dieses Segment an der Schwelle zu einer mehrere Jahrzehnte andauernden Wachstumsphase steht. Dafür spricht, dass ökonomische Faktoren, technologische Innovationen und politische Zielsetzungen immer stärker ineinandergreifen.

Unserer Ansicht nach werden die Hauptakteure und frühen Anwender in der ersten Wachstumsphase diejenigen Unternehmen sein,

• die sich mit der Produktion von grünem Wasserstoff beschäftigen,
• die Pionierarbeit leisten, um die Produktion von grünem Wasserstoff effizienter zu machen,
• die eine entscheidende Rolle in der Wasserstoffversorgungskette spielen, und
• die spezielle Anwendungen für die Schwerlastmobilität anbieten.

Wie effektiv ist die politische Unterstützung?

Regierungen auf der ganzen Welt fördern Wasserstoff bereits heute mit Gesetzen und finanziellen Mitteln. Joe Biden hat im Wahlkampf versprochen, erneuerbaren Wasserstoff „schnell zu kommerzialisieren“. Die EU hat im Juli eine Wasserstoffstrategie veröffentlicht, Großbritannien hat im November „das Wachstum von kohlenstoffarmem Wasserstoff“ in seinen Plan für eine „grüne industrielle Revolution“ aufgenommen, und China plant, Wuhan bis 2025 zu einer „Weltwasserstoffstadt“ zu machen.

Fakten oder heiße Luft? – Definitiv Fakten. Neben die wirtschaftlichen und wissenschaftlichen Fortschritte tritt die Entschlossenheit von immer mehr Ländern und Unternehmen, Netto-Null-CO2-Ziele zu erreichen. Die Elektrifizierung durch saubere Energie und Batterietechnologie kann dies aber nur bis zu einem gewissen Grad erreichen. Viele Bereiche der Wirtschaft werden sich auf diesem Weg allein nur schwer dekarbonisieren lassen, z.B. der Schwerlastverkehr, die Schifffahrt, Teile der Schwerindustrie oder Heizungsanlagen für den Wohnraum. Wasserstoff wird hier der Schlüssel zur Senkung der Emissionen sein.

Wie passt Wasserstoff in den breiteren Mix der grünen Technologien?

Eine saubere Energiewirtschaft kann in drei Hauptbereiche gegliedert werden: saubere Energieerzeuger, saubere Energiespeicherung und -verteilung sowie saubere Energieanwendungen.

Produktion und Speicherung bzw. Verteilung sind zwar eng miteinander verbunden, sollten aber nicht miteinander verwechselt werden, da sie verschiedene Angebot- und Nachfragetreiber haben. Nach diesem Ansatz ist auch unsere Produktpalette in diesem Bereich klar voneinander abgegrenzt:

• Der L&G Clean Energy UCITS ETF konzentriert sich auf die saubere Stromerzeugung.
• Der L&G Battery Value-Chain UCITS ETF konzentriert sich auf Anbieter von Energiespeichertechnologien, die das Problem der Leistungsschwankungen erneuerbarer Energien durch Netzspeicherung und in Elektrofahrzeuganwendungen lösen wollen.
• Im L&G Hydrogen Economy UCITS ETF schließlich konzentrieren wir uns auf Wasserstoff als Energiespeicher und -träger, also auf die Umwandlung von Strom in grünen Wasserstoff sowie auf die damit verbundenen Anwendungen.

Zum Produkt:

L&G Hydrogen Economy UCITS ETF (ISIN IE00BMYDM794) ist der erste Wasserstoff-ETF in Europa. Er wurde am 10. Februar 2021 aufgelegt und bildet den Solactive Hydrogen Economy Index NTR ab. Darin sind zurzeit 28 Unternehmen entlang der gesamten Wertschöpfungskette abgebildet – also von der Herstellung, dem Transport bis hin zur Nutzung von Wasserstoff beim Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft. Die Aktien im ETF sind und werden regelmäßig gleichgewichtet. Denn heute kann niemand wissen, wer die Gewinner der Wasserstoffwirtschaft von morgen sind. Die Überlappung mit Standardindizes wie dem S&P 500 oder MSCI World ist aktuell geringer als ein Prozent.

 

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Die Weltwirtschaft ist auf Erholungskurs. China hat bereits stark beschleunigt, die USA folgen dicht auf den Fersen, die Europäer lassen sich mehr Zeit. Aktien bleiben deshalb attraktiv, vor allem aus den USA.

 

„Bei Renten kürzen wir die Duration und verringern Bestände an Staatsanleihen“, sagt Carsten Gerlinger, Vice President von Moventum AM. Die Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes der größten Volkswirtschaften liegen allesamt auf Expansionsniveau. „Ausgehend von der schon Mitte vergangenen Jahres einsetzenden wirtschaftlichen Erholung Chinas hat sich von dort die Nachfrage nach (Industrie-)Gütern immer weiter beschleunigt“, so Gerlinger. „Der Rest der Welt profitiert hiervon.“ Dass die Industrie brummt, ist auch an verschiedenen Indikatoren abzulesen, etwa den Frachtraten, die sich in den vergangenen zehn Monaten knapp vervierfacht haben. Auch die Stahl- oder Ölpreise haben sich zum Teil mehr als verdoppelt.

Die von den Regierungen beschlossenen Hilfspakete sind ungefähr doppelt so groß wie die Pakete, die während der Finanzkrise 2008/2009 beschlossen worden waren. „Sobald die Impfmaßnahmen in den Industriestaaten weiter fortgeschritten sind, wird sich der Aufschwung noch einmal beschleunigen“, sagt Gerlinger. „Der aufgestaute Konsum wird sich entladen, Geld ist genug da.“ Für 2021 ist mit einem Welt-BIP-Wachstum zwischen fünf und sechs Prozent zu rechnen, in den USA gehen die Erwartungen teilweise in Richtung bis sieben Prozent.

Aufgrund des schnelleren Impffortschritts und des Fiskalpaketes in den USA ist kurzfristig eine im Vergleich stärkere Dynamik der US-Wirtschaft zu erwarten. „Davon sollte auch der US-Dollar profitieren“, sagt Gerlinger. Zudem stellt für die Kapitalanleger die höhere Rendite der langlaufenden US-Staatsanleihen die größere Attraktivität dar, wovon der US-Dollar ebenfalls profitieren wird. „Im Jahresverlauf 2021 könnte dann aber die Diskussion über eine stark gestiegene US-Staatsverschuldung sowie ein stärkeres Anspringen der europäischen Konjunktur wieder den Euro stärken“, so Gerlinger.

Für den Portfolioaufbau heißt dies, dass an der grundsätzlichen Übergewichtung in US-Aktien und der Untergewichtung in europäische Aktien festzuhalten ist. Wegen des grundsätzlich positiven Konjunkturausblicks und der eher binnenmarktorientieren Ausrichtung bleibt das Small- und Mid-Cap-Segment sehr interessant und erfährt nochmals eine höhere Gewichtung. Die Industrie und damit auch die Aktienindizes in Europa sind zyklisch aufgestellt. Von der wirtschaftlichen Erholung werden diese zyklischen Unternehmen und damit aller Voraussicht nach auch deren Aktienkurse überproportional profitieren. Europäische Small Caps sind somit positiv zu bewerten. „Wir sehen nach dem Brexit zudem ein deutliches Aufholpotenzial von britischen Aktien“, sagt Gerlinger. „In Europa stärken wir noch einmal die Value-Komponente, unsere bisherige Untergewichtung in UK-Aktien fahren wir auf neutral zurück.“

Auf der Rentenseite haben die Renditen langlaufender Anleihen insbesondere aufgrund von Inflationsängsten angezogen. Mit zunehmender Dynamisierung der Weltwirtschaft werden die Renditen tendenziell weiter steigen. „Wir sehen daher zunehmende Zinsänderungsrisiken, stellen uns etwas defensiver auf und kürzen im Rentenbereich die Duration“, so Gerlinger. „Die Gewichtung in Staatsanleihen wird zugunsten einer Erhöhung der Credit-Gewichtung reduziert.“

 

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Marktkommentar von David Norris, Head of US Credit, TwentyFour Asset Management

 

Die steiler werdende Kurve bei den US-Staatsanleihen war bisher zweifellos die Geschichte des Jahres 2021 für Anleiheanleger, von denen viele die negativen Auswirkungen des breiten Anleihenausverkauf zu spüren bekommen werden.

Nachdem die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen zum zweiten Mal in diesem Jahr über 1,6 % gestiegen sind, wird im Vorfeld der Fed-Sitzung am 16. und 17. März viel darüber gesprochen, dass sie 2021 die 2 %-Marke erreichen werden und warum und wie die Fed auf die sich abzeichnende schnelle Erholung der US-Wirtschaft reagieren muss. Allerdings kommt nichts von diesem Gerede von der Fed selber.

Unserer Ansicht nach ist die Fed derzeit gut positioniert und hat ihren Plan effektiv und konsequent kommuniziert. Ihr Mandat sind Vollbeschäftigung und eine nachhaltige Inflation von 2 % mit einer Toleranzschwelle oberhalb dieses Ziels. Wir sehen in diesem Stadium keinen Handlungsbedarf.

Angesichts der Geschwindigkeit der jüngsten Entwicklungen ist es jedoch leicht nachvollziehbar, dass einige Marktteilnehmer nervös werden. Die Verabschiedung eines 1,9 Billionen Dollar schweren Konjunkturpakets, die rasche Einführung von Impfstoffen und einige starke Konjunkturdaten haben die Erwartungen für das US-Wachstum weiter in die Höhe getrieben, was dazu geführt hat, dass die längerfristigen Renditen der US-Staatsanleihen viele gute Nachrichten in einem sehr kurzen Zeitrahmen eingepreist haben. Angesichts der starken Fundamentaldaten sind wir zwar nicht überrascht, dass die Renditen der US-Staatsanleihen auf diesen Niveaus liegen, aber wir sind überrascht über die Geschwindigkeit, mit der sie dorthin gelangt sind.

Diese Geschwindigkeit ist bei der Fed nicht unbemerkt geblieben. Ihre Vertreter haben ihre Besorgnis über die ungeordnete Anpassung der Renditen der US-Staatsanleihen und ihre Abneigung gegen eine damit verbundene Verschärfung der finanziellen Bedingungen zum Ausdruck gebracht. Wir würden auf jeden Fall erwarten, dass die Fed handelt, sollte sie Anzeichen für eine wesentliche Verschärfung sehen.

Eine weitere offensichtliche Diskrepanz zwischen dem Markt und der Fed besteht bei den Arbeitsplätzen. Der jüngste Bericht über die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft zeigte zwar eine Verbesserung, aber der Teufel steckt im Detail. Die überwiegende Mehrheit der neu geschaffenen Arbeitsplätze entfiel auf den Freizeit- und Gastgewerbesektor, der natürlich zu den ersten Geschäftssegmenten gehören wird, die von einer Verbesserung der Wirtschaft und der Öffnung weiterer US-Staaten profitieren werden. Es sollte auch beachtet werden, dass es sich hierbei in der Regel um niedrig bezahlte Arbeitsplätze handelt, was die vielbeachteten Zahlen zum durchschnittlichen Stundenverdienst (AHE) eher gesenkt hat. Powells Hauptaugenmerk lag bisher auf der Wiederherstellung der Millionen von Arbeitsplätzen, die seit Beginn der Pandemie vernichtet wurden, und die Fed hat noch einen langen Weg vor sich, bevor sie so etwas wie Vollbeschäftigung erreicht.

Ein Bereich, in dem der Markt den Äußerungen der Fed weit voraus zu sein scheint, ist die Inflation, da die Inflationserwartungen in den USA in den letzten Wochen wieder gestiegen sind. Das Konjunkturpaket der Biden-Administration in Höhe von 1,9 Billionen Dollar war ein Schlüsselfaktor für diese Entwicklung, und es bleibt abzuwarten, wie viel davon in die Wirtschaft zurückfließen wird. Für den Moment erwarten wir nicht, dass das Konjunkturprogramm die Meinung der Fed drastisch ändern wird, denn die Fed geht davon aus, dass die jüngsten Inflationsindikatoren vorübergehend sind.

Die große Unbekannte ist hier die Einführung der Impfstoffe und wie schnell sich dies in eine wirtschaftliche Erholung und Wachstum umsetzen wird. Sollten die Inflations- und Beschäftigungsziele der Fed früher als erwartet erreicht werden, wird sich die Fed angesichts ihres ergebnisorientierten Ansatzes der Forward Guidance sicherlich zeitnah mit diesen Bedenken befassen müssen. Letztendlich sind wir nach wie vor der Meinung, dass die USA die wirtschaftliche Erholung vor Europa und Großbritannien anführen werden, was bedeuten sollte, dass wir eine steilere Kurve für US-Staatsanleihen sehen als für britische und europäische Staatsanleihen. Wir denken, dass die Fed den Kurs beibehalten wird, bis sie einen großen Durchbruch auf dem Arbeitsmarkt sieht.

Angesichts des Tempos dieses neuen Konjunkturzyklus und der Geschwindigkeit des ungeordneten Anstiegs der Treasury-Renditen kann man leicht den Eindruck gewinnen, dass entweder die Märkte der Fed zuvorkommen oder die Fed zu langsam ist, um zu handeln, sollte Handlungsbedarf bestehen. Wir werden dies genau beobachten, aber im Moment denken wir, dass Ersteres der Fall ist.

 

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Die DWS ist beim Deutschen und Österreichischen Fondspreis 2021 als jeweils eine der drei Fondsgesellschaften mit der höchsten Servicequalität ausgezeichnet worden.

 

Basis für die Awards war eine Leserbefragung des Magazins „Fonds professionell“ in beiden Ländern, an der sich insgesamt mehr als 8.000 Berater und Finanzprofis per Internet beteiligt haben.

„Diese Auszeichnungen machen uns besonders stolz. Die Coronavirus-Pandemie mit ihren Kontaktbeschränkungen und der in Krisenzeiten höhere Kommunikationsbedarf der Vertriebspartner haben uns vor besondere Herausforderungen gestellt, die wir als Team gemeistert haben. Wir bedanken uns für das Vertrauen und diese Anerkennung, die gleichzeitig Motivation für uns ist, unseren Service weiter konsequent auszubauen“, sagt Harald Rieger, Leiter Vertrieb Deutschland und Österreich bei der DWS. Die effektive Nutzung digitaler Kommunikationskanäle und die hohe Frequenz von Telefon- und Videokonferenzen mit Fondsmanagern und Produktspezialisten seien die Grundlage für eine umfassende Betreuung gewesen.

„Gleichzeitig haben wir mit zahlreichen aktiven und passiven ESG-Produkten die steigende Nachfrage nach nachhaltigen Anlagen bedient“, ergänzt Werner Painsy, Leiter des Retail-Geschäfts der DWS in Österreich sowie Mittel- und Osteuropa. In den Auszeichnungen komme daher wohl auch die Wertschätzung der Vertriebspartner zum Ausdruck, dass die DWS zum richtigen Zeitpunkt die passende Angebotspalette zur Verfügung gestellt habe.

Im vergangenen Jahr sind rund 30 Prozent der Nettomittelzuflüsse der DWS auf ESG-Produkte entfallen.

 

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FERI Markets Update März 2021 von Dr. Eduard Baitinger, FERI

 

Die aktuelle Euphorie an den Aktienmärkten hat erste Dämpfer erhalten. Verbesserte Konjunkturaussichten und damit einhergehende Inflationserwartungen haben zuletzt zu einem sprunghaften Anstieg der Zinsen geführt. Zinsinduzierte Korrekturen an den Börsen waren die logische Folge. Das Risiko weiterer Rückschläge dürfte auch in den kommenden Monaten hoch bleiben. Allein das massive US-amerikanische Konjunkturpaket in Höhe von 1,9 Billionen Dollar wird die Sorgen vor einer inflationären Preisentwicklung und steigenden Zinsen aufrechterhalten. Die US-amerikanische Notenbank FED will diesen Zinsdruck in geordneten Bahnen halten und steht dabei in den nächsten Monaten vor einer Mammutaufgabe: Die FED muss die Marktteilnehmer trotz zunehmender Inflationsrisiken davon überzeugen, dass sie weiterhin an ihrer ultra-expansiven Geldpolitik festhält. Auf der anderen Seite gilt es jedoch, die Märkte vorsichtig auf mögliche beginnende geldpolitische Restriktionen bereits im Jahr 2022 vorzubereiten. Dieser „Spagat“ muss der US-Notenbank gelingen, ohne einen weiteren Zinsschock an den Finanzmärkten auszulösen.

Hohes Bewertungsniveau als Risiko

Steigende Zinsen sind aus Sicht der Aktienmärkte unkritisch, solange sie auf verbesserten Fundamentaldaten und somit höheren Gewinnerwartungen beruhen. In diesem Fall wird der negative Bewertungseffekt durch den positiven Fundamentaleffekt kompensiert. Steigen die Zinsen hingegen sehr schnell an, so wie zuletzt geschehen, überwiegt der negative Bewertungseffekt und es kommt zu merklichen Korrekturen. Besonders betroffen sind dann die hochbewerteten Segmente des Aktienmarktes. Die Gewinnerwartungen sind dort bereits am oberen Ende angelangt, folglich schlägt der negative Zinseffekt besonders stark zu Buche. Da die Notenbanken die Märkte seit dem Corona-Crash großzügig mit Liquidität versorgen, ist der Anteil hochbewerteter Aktien jedoch deutlich gestiegen. Daher ist der Aktienmarkt insgesamt verletzlicher geworden, sollten die Zinsen weiter steigen.

Zyklische Aktien bevorzugt

Ein Ausweg aus diesem Dilemma liegt in der Auswahl relativer Gewinner am Aktienmarkt. Die konjunktursensitiven Sektoren sind nach wie vor relativ günstiger bewertet als der Gesamtmarkt und profitieren überproportional von der Konjunkturerholung. Diese Titel sind damit weniger anfällig gegen steigende Zinsen. Finanztitel profitieren sogar direkt von steileren Zinsstrukturkurven, da ihre Zinsmargen in solch einem Szenario steigen. Defensive Sektoren, die zum großen Teil konjunkturunabhängige Unternehmensgewinne aufweisen, und hochbewertete Technologiewerte hingegen sind dagegen die Verlierer des aktuellen Umfelds und sollten deshalb tendenziell untergewichtet werden.

Über Dr. Eduard Baitinger

Dr. Eduard Baitinger ist seit 2015 Head of Asset Allocation in der FERI Gruppe. Er verantwortet den Bereich quantitative Asset Allocation der FERI Trust, wo er auch zahlreiche Forschungsprojekte steuert und koordiniert. In enger Abstimmung mit dem FERI-Vorstand und Chief Investment Officer, Dr. Heinz-Werner Rapp, vertritt er ferner die Anlagestrategie der FERI-Gruppe und deren Kommunikation an Mandanten und Kunden der FERI. Vor seiner Tätigkeit bei FERI war er wissenschaftlicher Mitarbeiter an der Universität Bremen und Finanzanalyst bei einem Asset Manager. 2010 schloss er sein Studium an der Universität Bremen, begleitet von einem Auslandsaufenthalt in New York, als Diplom Ökonom ab. 2014 promovierte Eduard Baitinger mit Auszeichnung über neue Ansätze für das quantitative Asset Management. Dr. Baitinger publiziert regelmäßig in akademischen Fachzeitschriften und fungiert als akademischer Gutachter.

 

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Aktienmarkt bietet trotz hoher Bewertungen noch Chancen

 

In China soll im März der neue Fünfjahresplan vom Nationalen Volkskongress verabschiedet werden. Mit Blick auf Wirtschaft und Kapitalmarkt kann die Führung zufrieden sein – China ist das einzige G20-Land mit positivem Wirtschaftswachstum 2020 und der heimische Aktienmarkt legte im vergangenen Jahr kräftig zu. „Es ist nicht vermessen zu konstatieren, dass Chinas Position im Vergleich zu den anderen großen Wirtschafts¬mächten noch nie so stark war wie heute“, stellt Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management in Frankfurt, fest. Diese Entwicklung war nur möglich durch die erfolgreichen Maßnahmen im Kampf gegen die Pandemie, wodurch ab dem 2. Quartal 2020 die Wirtschaft stufenweise und nachhaltig geöffnet werden konnte. Für Investoren stellt sich die Frage, wie lange diese Entwicklung wohl weitergeht. Nach Ansicht von Tilmann Galler stehen die Chancen für eine weitere positive Entwicklung gut, doch sollte man gleichzeitig auch einige mögliche Risiken im Auge behalten.

Offene „Baustellen“: Hohe Verschuldung und weiteres Konfliktpotenzial mit den USA

Um die Wirtschaft im Krisenmodus zu stützen, setzte die chinesische Regierung vor allem auf Steuersenkungen für Unternehmen sowie Ausgaben in Infrastruktur. Dies hat jedoch das Fiskaldefizit nach Schätzungen des IWF von 6,3 Prozent im Jahr 2019 auf 11,8 Prozent im Jahr 2020 ansteigen lassen. Die Staatsverschuldung Chinas ist dadurch auf 62 Prozent zum BIP gestiegen – das ist zwar niedriger als die 98 Prozent in der Eurozone oder 131 Prozent in den USA, doch in der Summe mit dem hochverschuldeten Unternehmenssektor und den Privathaushalten steigt die Gesamtverschuldung der Wirtschaft auf 278 Prozent. Bei aktuell 3 Prozent Zinsen ist der Schuldendienst nach Einschätzung von Tilmann Galler deshalb in China ein größeres Problem als in den USA mit 0,7 und der EU mit 0 Prozent. „Die Fiskalpolitik dürfte in den kommenden Jahren eher konsolidierend als expandierend sein. Damit könnte sich der chinesische Wachstumsvorsprung gegenüber den anderen großen Volkswirtschaften verringern – vorausgesetzt, dass die globalen Impfkampagnen erfolgreich sind“, stellt der Kapitalmarktexperte fest.

Daneben könnte sich die Beziehung zu den USA weiter eintrüben. Die wiedererstarkte chinesische Wirtschaft vermeldete in der zweiten Jahreshälfte 2020 einen wahren Exportboom, wodurch der Handelsbilanzüberschuss 2020 in die Nähe alter Höchststände kletterte. In der Folge konnte China die Vereinbarung mit den USA über die Ausweitung der US-Importe nicht erfüllen. „Dieser Umstand und der stärkere Fokus der Regierung Biden auf Nachhaltigkeit und Menschenrechte dürfte auch weiterhin einiges an Konfliktpotenzial zwischen den beiden Nationen bereithalten“, schätzt Tilmann Galler.

Chinesische Anleihen attraktiv und der Aktienmarkt bietet trotz hoher Bewertungen noch Chancen

Der chinesische Kapitalmarkt bietet nach Ansicht von Tilmann Galler weiterhin gute Investmentchancen. Zwar ist das KGV des CSI 300 Index, der die beiden Börsen Schanghai und Shenzhen abbildet, im vergangenen Jahr von 11,5x auf 16x gestiegen – und damit auf ein ähnlich hohes Bewertungsniveau wie 2015 in der letzten Überhitzungsphase des Marktes. Doch im Vergleich zu den Industrieländeraktien ist das immer noch ein Bewertungsabschlag von knapp 25 Prozent. „Das kann durchaus gerechtfertigt sein, da die Gewinnerwartungen für chinesische Aktien für die kommenden zwei Jahre niedriger sind. Aber man darf nicht vergessen, dass der Ausblick in China aufgrund der besseren COVID-Situation stabiler ist als in den Industrieländern“, erläutert der Experte. Gleichwohl sollten sich Anleger bewusst machen, dass nach dem kräftigen Anstieg der Kurse und der Bewertungen die zukünftigen Ertragserwartungen deutlich niedriger seien als noch vor einem Jahr.

Der chinesische Anleihenmarkt gewinnt nach Meinung von Tilmann Galler weiter an Attraktivität. Im Vergleich zum Nullzins in Europa böten Renminbi-Investment-Grade-Anleihen eine Rendite von über 3 Prozent bei relativ soliden Fundamentaldaten. Insgesamt gelte es für Investoren, die Störfaktoren Verschuldung, Notwendigkeit zur Haushaltskonsolidierung sowie politische Risiken im Blick zu halten. Das weiterhin kräftige Wachstum könnte sich daher in eher moderaten Kursentwicklungen niederschlagen.

 

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Kommentar von Chris Gannatti, Head of Research, Europa, bei WisdomTree, zu thematischen Anlagen im Technologiesektor

 

Unternehmen in der Informationstechnologiebranche haben die globalen Aktienmärkte seit der weltweiten Finanzkrise 2008/09 auf Rekordhochs getrieben. Da Investoren sich über die Konzentration in den Benchmarks bewusst sind, die sich nach der Marktkapitalisierung der weltweit größten Unternehmen richtet, wollen sie ihr Portfolio zukunftsträchtig aufstellen. Der Hauptvorteil eines gezielten, „thematischen“ Aktienengagements liegt darin, dass die Investoren aufkommende Themen über den gesamten Technologiesektor hinweg einbeziehen können, anstatt die Allokation in Unternehmen wie Facebook, Amazon, Alphabet, Apple, Microsoft und andere Großkonzerne zu erhöhen.

Thematische Ansätze in Bezug auf die Aktienmärkte sind nichts Neues und in Europa gibt es aktiv gemanagte Strategien bereits seit den frühen 2000er-Jahren. Anfangs wechselten die aktiven Manager dabei entweder zwischen verschiedenen Themen, wenn diese als attraktiv galten, oder sie engagierten sich in mehreren Themen gleichzeitig. Die zunehmende Verfügbarkeit von Anlagemöglichkeiten in Exchange Traded Funds, die um 2015 ihren Anfang nahm, hat den Markt insofern verändert, dass derzeit fast unbegrenzte thematische Optionen verfügbar sind.

Durch die Einteilung des breiten Universums thematischer Strategien in Kategorien lassen sich die Portfoliobausteine in einem sinnvollen Kontext analysieren. Dabei wurden vier weit gefasste Kategorien ermittelt: „Demografie und soziale Veränderungen“, „Technologische Veränderungen“, „Geopolitische Veränderungen“ und „Umweltbelastungen“. Die Kategorien sind wichtig, um das „Risiko“ für einen kommenden Zeitraum einzuschätzen. Es ist unwahrscheinlich, dass sich alle vier Kategorien über einen bestimmten Zeitraum hinweg gleich gut entwickeln – hingegen ist es wahrscheinlicher, dass beispielsweise Strategien zu „technologischen Veränderungen“ aufgrund der Marktbedingungen stärker begünstigt werden. Eine zukünftige Periode könnte zum Beispiel für „Demografie und soziale Veränderungen“ günstiger ausfallen. Ein Portfolio, das sich ausschließlich aus „technologiefokussierten“ thematischen Strategien zusammensetzt, ist gegenüber veränderlichen Marktbedingungen weniger widerstandsfähig als ein Portfolio, das eine Diversifizierung über den Technologiebereich hinweg anstrebt und in mindestens einer anderen dieser Kategorien investiert ist.

Selbst innerhalb der weit gefassten Kategorie „Technologische Veränderungen“ können sich Investoren auf untergeordneten Ebenen für einen Fokus auf Themen wie „Cloud-Computing“, „Künstliche Intelligenz“, „Cybersicherheit“, „Nanotechnologie“ entscheiden. Anhand dieser Kategorien lässt sich auch das Jahr 2020 in einen Kontext bringen. Im Laufe des vergangenen Jahres stand Cloud-Computing für eine Gruppe von Unternehmen, die während der COVID-19-Lockdowns hilfreiche Lösungen für die Bedürfnisse von Unternehmen und Verbrauchern boten. Ihre Performance spiegelte dies in der Tat wider. Das erste Quartal 2021 zeigte, dass sich die Volatilität bei Cloud-Computing-Strategien kurzfristig wohl erhöhen könnte. Das Hauptaugenmerk muss jedoch darauf gerichtet bleiben, dass die große Mehrheit der Unternehmenssoftware bis 2030 Cloud-basiert sein könnte und die Größe dieses „Kuchens“ sich heute auf rund 4 Billionen USD beläuft1.

Ein weniger langfristig ausgerichtetes und für 2021 opportunistisches Portfolio könnte sich in Richtung künstlicher Intelligenz mit einem starken Engagement in Halbleiter bewegen. Denn Halbleiter werden in zahlreichen Branchen benötigt und im bisherigen Jahresverlauf 2021 ist es bereits zu Engpässen gekommen. Cybersicherheit ist in einer Welt der Telearbeit zu einem interessanten Thema geworden. Trotz schwankender Aktienkurse dürfte die Nachfrage nach diesen Dienstleistungen stetig steigen.

Wo der Fokus eines Investors im thematischen Universum der Aktienstrategien auch liegen mag, wesentlich ist, dass stets sowohl die Methodik als auch die Komponenten geprüft werden. Es kann zwar sein, dass die Strategien im selben „Thema“ investieren, doch eine genauere Analyse kann unterschiedliche Engagements und zugrunde liegende Unternehmen ergeben. Bei WisdomTree sind wir von fundierten Auswahlmodellen überzeugt, bei denen jede zugrunde liegende Komponente über eine direkte Verbindung zum übergeordneten Thema verfügt. Dies kann sowohl zu einer kürzeren bzw. konzentrierteren Liste von Unternehmen führen als auch, je nach Thema, zu einer längeren Liste von Unternehmen mit unterschiedlichen Beteiligungsgraden in der „Wertschöpfungskette“ des Themas.

Bei thematischen Strategien ist es wichtig, dass die Methodik und das Engagement der Strategie zu den Ansichten des Investors passen und sich in sein Portfolio einfügen. Ansätze, bei denen sich das Engagement mit dem Thema weiterentwickeln kann, sind sogar noch wirkungsvoller.

1 Loten, Angus. „Software Bots Multiply to Cope with ‘Stretched’ Resources.“ Wall Street Journal. 25. Januar 2021.

 

 

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