Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Erster Klima-ETF mit äußerst striktem Österreichischen Umweltzeichen

Amundi, der größte europäische Vermögensverwalter, hat sein Angebot nachhaltiger Investments mit dem Amundi MSCI World Climate Paris Aligned PAB Umweltzeichen UCITS ETF DR weiter ausgebaut. Der Fonds bildet den MSCI World Climate Change Paris Aligned Low Carbon Select Index ab und richtet sich an Anleger, die Klimarisiken meiden und gleichzeitig weitere unerwünschte Aktivitäten ausschließen möchten. Die sehr wettbewerbsfähigen laufenden Kosten des auf Xetra gelisteten ETFs betragen 0,25 % p.a.

Der dem ETF zugrundeliegende Index erfüllt den PAB-Standard (Paris Aligned Benchmark). Dabei handelt es sich um den anspruchsvolleren der beiden Indexstandards, die die EU im Rahmen des Aktionsplans für ein nachhaltiges Finanzwesen formuliert hat, um das Ziel des Pariser Klimaabkommens zu erreichen. Konkret werden bei PAB-Indizes die Halbierung der Kohlenstoffintensität gegenüber den Standardindizes sowie weitere jährliche Senkungen der CO2-Intensität von sieben Prozent gefordert. Gleichzeitig werden unerwünschte Aktivitäten aus den Bereichen Kohle, Öl, Erdgas und Stromerzeugung ausgeschlossen. Zudem kommt das „no-harm“-Prinzip zum Tragen. Im Fokus stehen hier unter anderem der Ausschluss kontroverser Waffen, Tabak oder Unternehmen, die erheblich gegen den UN Global Compact verstoßen.

Als erster Klima-ETF mit Österreichischem Umweltzeichen, das vom österreichischen Bundesministerium für Klimaschutz, Umwelt, Energie, Mobilität, Innovation und Technologie vergeben wird, erfüllt der ETF sehr strenge Nachhaltigkeitskriterien.

„Anleger können mit Klima-ETFs die Kohlenstoffintensität ihres Portfolios erheblich senken und zukunftsweisend investieren“, sagt Thomas Wiedemann, Leiter Amundi ETF, Indexing & Smart Beta – Deutschland, Österreich und Osteuropa. „Als erster Klima-ETF mit dem anerkannten Österreichischen Umweltzeichen bietet er Anlegern eine innovative Investmentlösung zur Finanzierung der Energiewende. Zudem profitieren Anleger auch von der konsequenten Engagement- und Abstimmungspolitik von Amundi.“

Verantwortungsbewusstes Investieren ist seit der Gründung von Amundi einer der Strategiepfeiler. 2018 hat Amundi zudem mit einem ambitionierten Dreijahresplan sein Engagement bekräftigt, die treuhänderische und soziale Verantwortung in Einklang zu bringen und Bedürfnisse nachhaltig handelnder Investoren zu erfüllen. Zudem erkennt Amundi als Verfechter nachhaltiger Investments und Pionier im Bereich klimafreundlicher Anlagen die Verantwortung der Finanzbranche an, die Ziele des Pariser Klimaabkommens zu erreichen.

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Amundi Deutschland GmbH, Arnulfstraße 124 – 126, 80636 München, Tel: 0800 888 1928, www.amundi.de

Marktkommentar von Mobeen Tahir, Associate Director, Research bei WisdomTree

Die Umweltpolitik der Europäischen Union (EU) wird immer ambitionierter, da die EU einen Plan zur Erfüllung ihrer Pflichten im Rahmen des Pariser Abkommens1 ausarbeitet. Als kurzfristiges Ziel möchte die Europäische Kommission die Treibhausgasemissionen gegenüber den Werten von 1990 bis 2030 um 55 Prozent senken. Bis 2050 möchte die EU CO2-neutral sein.

Das EU-Emissionshandelssystem (EU ETS) ist der weltweit größte Emissionshandelsmarkt und die Grundlage für die Politik der EU zur Abmilderung des Klimawandels und zur Reduzierung von Treibhausgasemissionen. Das System soll die EU bei der Erreichung der CO2-Neutralität bis 2050 in der Region unterstützen. Im Rahmen des EU ETS gibt es eine Obergrenze, durch die die Menge an Treibhausgasen begrenzt wird, die von Unternehmen jährlich ausgestoßen werden darf. Jedes Jahr wird eine feste Anzahl von Emissionszertifikaten emittiert. Unternehmen müssen im Besitz ausreichender Zertifikate für ihre Emissionen sein und sicherstellen, dass die Obergrenze eingehalten wird. Steigende Preise bei den Emissionszertifikaten bedeuten, dass es für Unternehmen teurer wird, ihre CO2-Bilanz mit Zertifikaten zu decken. Dadurch wird ein Anreiz für Investitionen in Schadstoffminderungstechnologien geschaffen, was zu schnelleren Fortschritten führen könnte.

Im Juli 2021 erließ die Europäische Kommission ihr Gesetzespaket „Fit for 55“ zur Unterstützung ihres Engagements zur Reduzierung von Netto-Treibhausgasemissionen bis 2030 um mindestens 55 Prozent. Ein zentraler Punkt dieses Pakets ist die Verbesserung des EU ETS. Die rechtlichen Änderungen werden voraussichtlich Folgendes nach sich ziehen:

• Erweiterung des Geltungsbereichs des europäischen Markts für Emissionszertifikate auf eine größere Anzahl von Branchen
• Reduzierung des Angebots von Emissionszertifikaten
• Erhöhung des Preises für Zertifikate und damit Unterstützung der Entscheidungsträger bei ihren Versprechen zur Dekarbonisierung und Netto-Emissionsneutralität bis 2050

Anleger, die in Emissionszertifikat-Futures investieren, können von diesen Trends profitieren und diese Handelsinstrumente mit zusätzlicher Liquidität versorgen. Im Jahr 2020 machte das EU ETS 88 Prozent am Gesamtwert aller Emissionszertifikat-Handelssysteme weltweit aus, wobei acht Milliarden Emissionszertifikate mit einem Marktwert von 201 Milliarden Euro2 den Besitzer wechselten. Der Handel von Futures für Emissionszertifikate der Europäischen Union (EUAs) zeichnet sich durch eine beispiellose Liquidität aus.

Der Vorteil einer höheren Liquidität liegt in einem besseren Preisfindungsprozess. Die gesellschaftlichen Kosten eines unterbewerteten Emissionszertifikat-Futures-Kontrakts sind eine Überproduktion von CO2. Deshalb handelt es sich bei der Vermeidung eines unterbewerteten Markts für Emissionszertifikate mit einem verbesserten Preisfindungsprozess um eine willkommene Entwicklung.

CO2 als aufkommende Anlageklasse stellt deshalb ein einzigartiges Anlageobjekt dar, da sein Angebot den Erwartungen zufolge bewusst verknappt wird, um Emissionen zu reduzieren. Anleger, die in die Anlageklasse investieren, engagieren sich nicht nur in den vielversprechenden Fundamentaldaten von CO2, sondern tragen auch zur Erreichung von Umweltzielen bei.

1 Das Pariser Abkommen ist ein rechtsverbindlicher internationaler Staatsvertrag zum Klimawandel. Sein Ziel ist die Begrenzung der Erderwärmung auf deutlich unter 2 °C (Grad Celsius), vorzugsweise auf 1,5 °C, gegenüber den Werten vor der Industrialisierung.

2 Quelle: Refinitiv Carbon Market Year in Review 2020, Januar 2021. Enthält Futures, schließt Optionen aber aus.

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WisdomTree Ireland Limited, 3 Lombard Street, London EC3V 9AA ,Tel: +44 20 7448 4330, www.wisdomtree.eu

Besonders Entwicklungsländer sind vom Klimawandel bedroht. Die Covid-19-Pandemie hat die Situation verschärft. Investitionen des öffentlichen Sektors allein werden nicht genügen. Warum und wie sich Investoren aus dem Privatsektor beteiligen sollten.

„Durch die Covid-19-Pandemie ist es unwahrscheinlich, dass die Nachhaltigen Entwicklungsziele der Vereinten Nationen (Sustainable Development Goals, SDGs) bis 2030 erreicht werden“, sagt Maria Teresa Zappia, Chief Impact & Blended Finance Officer, Deputy CEO bei BlueOrchard. „Die Armut wird mehreren Studien zufolge zum ersten Mal seit 1990 zunehmen. Hunderte Millionen Menschen sind davon bedroht, wieder unter die Armutsgrenze zu rutschen. Dies wirkt sich auf alle Entwicklungsziele aus, da diese voneinander abhängig sind. Damit sind auch die Klimaziele gefährdet.

Die Auswirkungen der Corona-Pandemie hängen davon ab, wie lange die Krise andauert, wie schnell sich die Volkswirtschaften erholen und wie stark Regierungen und internationale Gemeinschaften weiterhin unterstützen. Die Finanzierungslücke zum Erreichen der SDGs wird sich in jedem Szenario vergrößern.

Öffentliche Akteure allein können den Rückstand, der durch die Pandemie entstanden ist, nicht aufholen. Sie sind auf die Unterstützung des Privatsektors angewiesen. Nur gemeinsam lässt sich die Finanzierungslücke in Entwicklungsändern schließen.

Für gemeinsame Finanzierungen von Investoren aus dem öffentlichen und privaten Sektor haben sich Blended-Finance-Strategien bewährt. Entwicklungsfinanzierungsinstitutionen (Development Finance Institutions, DFIs), multilaterale Entwicklungsbanken (Multilateral Development Banks, MDBs) und bilaterale Regierungen vertreten in der Regel den öffentlichen Sektor. Auf der Seite des privaten Sektors beteiligen sich meist institutionelle Investoren wie Stiftungen. So kooperieren Investorengruppen aus dem öffentlichen und privaten Sektor mit unterschiedlicher Risikobereitschaft.

Blended Finance kann dringend benötigtes Kapital anziehen, indem es Verlustrisiken privater Investoren reduziert, die an Investitionen in Entwicklungsländern interessiert, aber durch ihre Risikobereitschaft eingeschränkt sind. Der Ansatz ermöglicht antizyklische Strategien und reduziert Risiken, beispielsweise durch „First-Loss“-Nachranginvestitionen des öffentlichen Sektors sowie dadurch, dass Mittel für technische Hilfen oder den Kapazitätsaufbau bereitgestellt werden.

Die Kooperation ist während und nach der Pandemie nötig. Öffentliche Investoren können durch die Beteiligung an Blended-Finance-Initiativen die Wirkung ihre Investitionen hebeln, indem sie Investoren aus dem privaten Sektor gewinnen. Private Investoren erhalten Zugang zu Investitionen, die eine nachhaltige und messbare Wirkung haben, und die dank der Beteiligung des öffentlichen Sektors in ihr Risikoprofil passen.

Um unmittelbare Bedürfnisse vom Klimawandel und der Pandemie betroffenen Bevölkerungsgruppen zu erfüllen, bleiben staatliche und philanthropische Hilfen in der kurzen Frist unverzichtbar. Mittel- bis langfristig kann Blended Finance Investorengruppen aus dem öffentlichen und privaten Sektor vereinen, um die Wirkung ihrer Investments gegenseitig zu hebeln und die Entwicklungsziele der Vereinten Nationen zu erreichen. Von dieser Kooperation profitieren alle Seiten.“

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BlueOrchard Finance AG, Seefeldstrasse 233, 8008 Zurich, Switzerland, Tel: +41 44 441 55 50, www.blueorchard.com

Marktkommentar von Carlos de Sousa, Strategist bei Vontobel, zum Szenario einer möglichen Insolvenz des chinesischen Immobilienentwicklers Evergrande:

• Begrenzte Ansteckungsgefahr: Chinas zweitgrößter Immobilienentwickler ringt mit Liquiditätsengpässen. Da eine staatliche Rettungsaktion vom Tisch zu sein scheint, dürfte es zu Zahlungsausfällen bei den internationalen Anleihen kommen. Die Verschuldung von Evergrande ist enorm, sie ist jedoch über ein breites Spektrum von Gläubigern verteilt und stellt mit 0,35-0,5 Prozent der Gesamtkredite chinesischer Banken nur einen winzigen Bruchteil des chinesischen Bankensystems dar. Daher dürfte die Ansteckungsgefahr begrenzt sein.

• Evergrande ist kein Lehman: Evergrande ist kein Finanzinstitut und seine Hauptvermögenswerte sind Immobilien, keine Finanzinstrumente. Immobilienpreise entwickeln sich im Unterschied zu Vermögenswerten in der Regel langsam.

• Staatliche Intervention: Es ist trotz anhaltender Gerüchte sehr unwahrscheinlich, dass die chinesische Regierung zu einer pauschalen Rettung des Unternehmens bereit ist, da sie den Moral Hazard reduzieren will. Sie dürfte jedoch intervenieren, um eine geordnete Restrukturierung zu gewährleisten und chinesische Privatanleger vor Verlusten zu schützen. Die Reduzierung des Moral Hazard könnte nicht nur zu einer effizienteren Allokation von Ressourcen führen, sondern vielleicht sogar zu einer besseren Finanzlage chinesischer Banken.

• Lockerung der Geld- und Fiskalpolitik: Eine anhaltende Abschwächung im chinesischen Immobiliensektor dürfte zu einer Verlangsamung des chinesischen BIP-Wachstums in der zweiten Jahreshälfte führen. Diese Konjunkturabschwächung sollte aber vorübergehend sein, da die Behörden die Geld- und Fiskalpolitik wahrscheinlich in den nächsten Monaten schrittweise lockern werden.

• Chancen für aktive Anleger: In Folge der Turbulenzen bei Evergrande musste der gesamte chinesische High Yield-Sektor seit Ende Mai Kursverluste von 11 Prozent verbuchen. Viele Anleihen chinesischer High-Yield-Emittenten werden als Stressed und Distressed Credit gehandelt. Wir sind der Auffassung, dass es zu einem nahezu willkürlichen Ausverkauf des chinesischen Hochzinssegments gekommen ist, der viele ausgezeichnete Chancen für aktive Anleger bietet.

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Vontobel Holding AG, Gotthardstrasse 43, Ch-8022 Zürich, Tel: +41 (0)58 283 59 00, Fax: +41 (0)58 283 75 00, www.vontobel.ch

Deutsche Pensionstreuhänder (CTAs) haben im europäischen Vergleich mit 36 Prozent, nach Belgien (47 Prozent), die höchste Aktienquote.

Deutsche regulierte Investoren bauen ihre Allokation zu alternativen Assetklassen weiter aus und investieren inzwischen 32 Prozent ihrer Vermögenswerte in Alternatives, deutlich mehr als in Aktien (15 Prozent), Immobilien (22 Prozent) und klassische Anleihen (30 Prozent).

27 Prozent der befragten Investoren berücksichtigen soziale Faktoren wie Humankapital und Arbeitsrechte im nächsten Jahr bei der Kapitalanlage.

24 Prozent der Investoren plant, sich bei der Portfoliostrategie noch stärker auf Umweltaspekte zu konzentrieren.

Nachhaltige Kapitalanlagestrategien setzen sich immer stärker durch. Neben Umweltthemen konzentrieren sich institutionelle Investoren verstärkt auf soziale Aspekte, dies ergab die aktuelle Mercer-Studie European Asset Allocation Insights 2021. Im nächsten Jahr planen die Anleger, den Schwerpunkt auf soziale Faktoren (27 Prozent) wie Humankapital und Arbeitsrechte auszuweiten. Ein beträchtlicher Anteil (24 Prozent) der Investoren plant zudem, sich noch stärker auf Umweltaspekte zu konzentrieren und beispielsweise den Einfluss auf die biologische Vielfalt im Investmentprozess zu berücksichtigen.

„Während der Pandemiezeit, die für viele Anleger eine große Herausforderung darstellte, kam es in ganz Europa zu einem starken Anstieg der Investitionen in nachhaltige Investments”, erklärt Jeffrey Dissmann, Leiter Investment Consulting bei Mercer Deutschland. „Obwohl Umweltthemen nach wie vor im Mittelpunkt stehen, ist es ermutigend zu sehen, dass viele Anleger beginnen, auch die sozialen Auswirkungen ihrer Investitionen zu berücksichtigen. Die Anleger sind sich bewusst, welchen Einfluss die ESG (Environmental, Social und Corporate Governance)-Faktoren auf ihre Kapitalanlagestrategie haben. Es können zunächst relativ kleine Schritte unternommen werden, um die Portfolios im Hinblick auf ESG-Kriterien zu optimieren und zu überwachen. Wir raten Investoren, die Faktoren zu identifizieren, die die größte Auswirkung auf die Optimierung der Portfolios haben.“

Die Studie Mercer‘s European Asset Allocation Insights 2021 bietet einen umfassenden Überblick über die Anlagestrategien der institutionellen Investoren in Europa und zeigt neue Trends im Verhalten von rund 850 institutionellen Anlegern in 11 Ländern auf, die ein Gesamtvermögen von rund 1 Billion Euro repräsentieren.

Die wachsende Bedeutung der Nachhaltigkeit in den Portfolios spiegelt sich auch in den Umfrageergebnissen wider. Die Zahl der Anleger, die eine kohlenstoffarme oder klimabezogene Indexierung verwenden, ist im Vergleich zum letzten Jahr stark gestiegen (26 Prozent gegenüber 6 Prozent). Die Studie zeigt, dass eine große Mehrheit der europäischen Investoren die ESG-Kriterien in alle Aspekte ihrer Aktivitäten integriert haben, einschließlich der Auswahl von Investmentmanagern (83 Prozent), der Überwachung von Investmentmanagern (88 Prozent), der Berichterstattung (79 Prozent) und der Asset Allocation (64 Prozent). Die Mercer-Umfrage zeigt auch, dass die Anleger von einer eher reaktiven zu einer proaktiven Haltung übergehen, denn regulatorische Faktoren als Motivation für die Berücksichtigung von ESG-Risiken haben an Bedeutung verloren und Faktoren wie Risikomanagement und Reputationsrisiken werden wichtiger.

Zudem zeigt die aktuelle Mercer-Studie, dass die Allokation in alternative Anlageformen inzwischen fast genauso hoch ist wie die in Aktien, bei regulierten deutschen Investoren wie Versorgungswerken und Pensionskassen ist sie sogar höher. Die Abkehr von Aktien ist auch bei anderen europäischen Anlegern zu beobachten, da sie versuchen, ihre Renditetreiber zu diversifizieren. Innerhalb der alternativen Anlageklassen wurden vor allem die Allokationen zu renditestarken, festverzinslichen Sub-Assetklassen wie Emerging Market Debt, High Yield und Private Debt weiter ausgebaut. Aber auch die Allokation zu Private Equity, Real Assets und Multi Asset-Strategien hat sich weiter erhöht.

Die Mehrheit der Anleger (53 Prozent) plant als Reaktion auf die Auswirkungen der Corona-Pandemie und die damit verbundenen starken Marktverwerfungen im vergangenen Jahr ihre Anlagestrategie, die Mandate der Manager oder die Governance- bzw. Entscheidungsprozesse anzupassen.

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Mercer Deutschland GmbH, Platz der Einheit 1, 60327 Frankfurt am Main, Tel: +49 (0) 69 689778 552, www.mercer.de

Die Juniorpartner Grüne und FDP müssen sich auf ihre Differenzen einigen… und auf den Kanzler

Die künftige deutsche Regierung wird an einem zentralen Programm arbeiten. Angela Merkel wird bis Jahresende eine geschäftsführende Regierung führen. Das Ergebnis der Bundestagswahl in Deutschland impliziert Kontinuität in einer moderaten Finanz- und Wirtschaftspolitik, da sich eine wahrscheinliche Drei-Parteien-Koalition um ein zentrales Programm scharen dürfte. Dies dürfte die relativen Aktienbewegungen und die Rendite der Bundesanleihen begrenzen. Es wird einige Wochen dauern, bis die Zusammensetzung der neuen Regierung, einschließlich des Namens des neuen Bundeskanzlers, feststeht. Die derzeitige Merkel-geführte Regierung wird bis zur Vereidigung einer neuen Koalition die notwendigen Angelegenheiten als Verwalter erledigen. Wir gehen davon aus, dass dies noch vor Jahresende geschehen wird, da Deutschland im Jahr 2022 den G7-Vorsitz innehaben wird.

Der nächste Kanzler muss eine Mehrheit im Parlament aufbauen

Zwei Koalitionsszenarien sind wahrscheinlich: entweder eine SPD-geführte Regierung (“Ampel”) unter einem Kanzler Olaf Scholz, der sein Ergebnis im Vergleich zur letzten Wahl 2017 um 5,2 Punkte verbessern konnte, oder eine konservative CDU-geführte Regierung (“Jamaika”) unter einem Kanzler Armin Laschet, der 8,9 Punkte verlor und sein schlechtestes Nachkriegsergebnis verzeichnete. Beide würden eine Koalition mit den Grünen und der wirtschaftsliberalen FDP anführen. Eine Fortsetzung der derzeitigen “großen Koalition” zwischen Mitte-Rechts-CDU und Mitte-Links-SPD ist rechnerisch möglich, aber es fehlt eindeutig der politische Wille, da die CDU eine Juniorrolle in einer von Olaf Scholz (SPD) geführten Regierung wohl kaum akzeptieren wird.

Die Juniorpartner Grüne und FDP müssen sich auf ihre Differenzen einigen… und auf den Kanzler

In einem stärker zersplitterten Parlament, in dem rund drei Viertel der Abgeordneten nicht der Partei des Kanzlers angehören, gewinnt die Rolle der Juniorpartner an Gewicht. Diese Situation ist aus anderen europäischen Ländern, wie Italien und Spanien, bekannt, stellt aber für Deutschland eine bedeutende Entwicklung dar.

Traditionell enden die deutschen Koalitionsgespräche zur Bildung einer Bundesregierung mit einem “Koalitionsvertrag”, in dem die politische Agenda und die ministeriellen Zuständigkeiten für die nächsten vier Jahre festgelegt werden. Der nächste Bundeskanzler muss daher Kompromisse vorschlagen, die es allen Parteien, die in die Koalition eintreten, ermöglichen, sich hinter ihn zu stellen.

Die geringsten Überschneidungen bei den politischen Kernthemen gibt es schließlich zwischen den Grünen und der FDP, da sie sich in zentralen politischen Themen nicht einig sind. Die mühsamsten bilateralen Gespräche in den nächsten Tagen sind daher zwischen den beiden kommenden Juniorpartnern zu erwarten, da sie in der Wohnungspolitik, der Arbeitsmarktpolitik, den fiskalischen Regeln und der Europapolitik divergieren. Und schließlich werden angesichts des Wahlergebnisses die Juniorpartner Grüne und FDP den Bundeskanzler aussuchen.

Die anstehenden Koalitionsverhandlungen werden das politische Gleichgewicht verschieben und die Tagesordnung bestimmen

Wir stellen fest, dass das Ergebnis der Bundestagswahl mit den letzten Umfragen übereinstimmt, die einen knappen Wahlausgang vorausgesagt hatten. Es besteht eine gewisse Erleichterung darüber, dass sich das Risiko einer Beteiligung der Linken an einer Koalitionsregierung nicht bewahrheitet hat.

Bei den politischen Überlegungen ist zu berücksichtigen, dass die Grünen die größten Überschneidungen haben und wahrscheinlich lieber Juniorpartner in einer SPD-geführten Regierung sind als in einer CDU/CSU-geführten Regierung, während die FDP eher das Gegenteil bevorzugen würde.

Eine SPD-geführte Koalition wird sich voraussichtlich gemeinsam mit den Grünen für höhere Steuerausgaben und eine Reform des EU-Stabilitäts- und Wachstumspakts im nächsten Jahr in Richtung weniger Sparmaßnahmen einsetzen, während die FDP wahrscheinlich weiterhin auf strenge Steuerregeln achten wird.

Eine CDU-geführte Koalition wird sich voraussichtlich gemeinsam mit der FDP für eine reibungslose Modernisierung der Wirtschaft und der Verwaltung einschließlich der notwendigen Digitalisierung einsetzen, während die Grünen bei der Energiewende wachsam bleiben dürften.

Normalerweise beginnt die Partei mit dem größten Stimmenanteil die Koalitionsverhandlungen. Diesmal müssen sich die Juniorpartner zuerst einigen. Der nächste Schritt ist dann die formelle Aufnahme von Koalitionsverhandlungen. In dieser Phase (die wahrscheinlich im Oktober beginnt) könnte es vorübergehend zu Unstimmigkeiten kommen, wenn einer der Juniorpartner die Verhandlungen verlässt, wie es 2017 der Fall war. Dies würde wahrscheinlich zu einer neuen großen Koalition führen, die heute niemand wirklich will.

Die Frage nach einer möglichen deutschen Führung in der Europäischen Union wurde gestern noch nicht beantwortet. Wir erwarten, dass die neue Regierung bis Ende des Jahres vereidigt wird, um für die Übernahme der G7-Präsidentschaft im Jahr 2022 und die Zusammenarbeit mit dem nächsten Nachbarn während der französischen EU-Ratspräsidentschaft im ersten Halbjahr 2022 gerüstet zu sein. Ob sie bereit ist, bei der anstehenden Diskussion über die Steuerreformen im Euroraum mehr Spielraum zu unterstützen, wird sich jedoch erst in den kommenden Wochen entscheiden, wenn die Koalitionsverhandlungen zwischen den drei Parteien offiziell beginnen.

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Candriam Luxembourg – Zweigniederlassung Deutschland, Fellnerstraße 5, D-60322 Frankfurt, Tel.: +49 69 2691903-0, www.candriam.de 

Die staatlichen Eingriffe in Chinas Unternehmen aus dem Tech-Bereich sind tiefgreifend.

Doch weder wollen die chinesischen Behörden die großen Internetfirmen dauerhaft schwächen noch den Notierungen chinesischer Unternehmen an den US-Börsen ein Ende zu setzen. Daher sollten Anleger China keineswegs links liegen lassen. Ganz im Gegenteil: Durch die aktuellen Schwankungen sind einige führende Unternehmen der chinesischen Tech-Branche jetzt günstig bewertet. Besonders überzeugend findet Carmignac Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial, die gut geführt sind, solide Bilanzen aufweisen und von langfristigen Trends profitieren.

Die Situation auf den Anleihemärkten ist prekär. Der Inflationsanstieg dürfte sich fortsetzen, während sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt. Die Fed, die allmählich die Normalisierung ihrer Geldpolitik einleiten will, ist daher in einer schwierigen Lage: Sie könnte angesichts wachsender Inflation und einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums mit einer Art „Stagflation 2.0“ konfrontiert werden. In Europa erwägt die EZB eine Verlängerung des aktuellen Programms (PEPP) und behält die Inflationserwartungen im Auge. Aus diesem Grund hat Carmignac bei europäischen Anleihen die modifizierte Duration erhöht.

Wie es um China, die Anleihemärkte und die Geldpolitik steht und wo es jetzt interessante Anlagemöglichkeiten gibt, lesen Sie im nachstehenden Kommentar von Gergely Majoros, Mitglied des Investment Committee von Carmignac:

„Finanzmärkte im Spannungsfeld zwischen übermäßigem Vertrauen und Misstrauen“

Während der Sommer zu Ende geht und die positive Entwicklung der Aktienmärkte anhält, gibt es zwei Themen, denen Anleger besondere Aufmerksamkeit widmen sollten. Die erste ist die jüngste Verschärfung der Regulierungen in China. Die zweite ist für die Aktienmärkte ebenso wichtig und betrifft die zukünftige Entwicklung der Anleiherenditen.

Die Frage des politischen Risikos Chinas

Die jüngsten Regulierungsschritte, die insbesondere bestimmte Segmente der chinesischen New Economy betreffen, sind deutlich restriktiver als die beiden Male zuvor, in den Jahren 2015 und 2018. Sie erfolgten in kurzer Zeit in mehreren Unterbereichen der New Economy und zielen darauf ab, das Ausufern mehrerer Aspekte (marktbeherrschende Stellungen, Ungleichheit), die erhebliche Auswirkungen auf die Wertentwicklungen haben, dauerhaft zu korrigieren. Ist nun davon auszugehen, dass die chinesischen Behörden die großen Internetfirmen im Namen des angestrebten gemeinsamen Wohlstands oder im Namen der strategischen Rivalität zwischen den USA und China im Tech-Bereich auf Dauer schwächen? Werden sie Privateigentum beschneiden und die Rechtsstrukturen („Variable Interest Entities“) verändern, die eingeführt wurden, um Börsengänge chinesischer Firmen im Ausland zu ermöglichen? Nach unserer Überzeugung lautet die Antwort: Nein.

Diese Logik stünde in starkem Widerspruch zu den notwendigen und strategischen Bemühungen, die chinesischen Kapitalmärkte schrittweise zu öffnen. Dank der vor ein paar Jahren geschaffenen Verbindung („stock-connect“) zwischen Hongkong und den chinesischen Börsen profitiert China heute von einem kontinuierlichen Investitionsfluss. Dies ist ein entscheidender Schritt im Hinblick auf die Öffnung der chinesischen Märkte. Diese Logik würde im Übrigen auch dem langfristigen Ziel zuwiderlaufen, den Yuan zu einer internationalen Reservewährung zu machen.

Die zentrale Kommission für Finanz- und Wirtschaftsangelegenheiten (Central Financial and Economic Affairs Commission) hat außerdem vor kurzem die gesellschaftspolitischen Ziele der Partei näher erläutert, wobei sie betonte, dass es sich bei den Veränderungen um einen allmählichen Prozess handelt und sie dafür sorgen will, dass das Umfeld für den privaten Sektor in China günstig bleibt. Außerdem bestätigen verschiedene Aussagen der chinesischen Behörden in den letzten Tagen, dass der Finanzplatz Hongkong für China wichtig ist und das Land nicht vorhat, den Notierungen an US-Börsen ein Ende zu setzen.

Wäre es angesichts des Ausmaßes der aktuellen regulatorischen Maßnahmen nicht notwendig, in den Bewertungsmodellen für chinesische Unternehmen allmählich ein auf Dauer höheres politisches Risiko zu berücksichtigen? Auch davon gehen wir nicht aus.

Die meisten angekündigten Schritte decken sich mit den langfristigen politischen Zielen und Ambitionen der chinesischen KP. Die Maßnahmen, die die chinesischen Behörden im Namen des gemeinsamen Wohlstands gegen die immer offenkundigeren Negativeffekte der marktbeherrschenden Stellung bestimmter Akteure der New Economy für die Zivilgesellschaft unternehmen, mögen hart erscheinen – im Grunde basieren sie jedoch auf denselben Sorgen, die auch westliche Industrienationen umtreiben. Im Bildungsbereich manifestierte sich die keineswegs auf China beschränkte Problematik der wachsenden Ungleichheit bei den Bildungschancen der Kinder beispielsweise in den horrenden Kosten für außerschulischen Privatunterricht oder im Preisanstieg bei Immobilien in der Nähe guter Schulen. Im Bereich der Menü-Lieferdienste haben sich die prekären Arbeitsverhältnisse der Millionen von freiberuflichen Auslieferern zu einem sozialen Problem entwickelt.

In China kann man weiter investieren

Die aktuelle Regulierungswelle, die bestimmte Unternehmen der chinesischen New Economy im Visier hat, hat dazu geführt, dass deren Kursentwicklung erheblich von der US-amerikanischen Technologiebranche abweicht. So ging der Nasdaq Golden Dragon China Index, in dem einige führende Unternehmen der chinesischen Tech-Branche enthalten sind, in den ersten acht Monaten des Jahres um 27% zurück, während der Nasdaq Composite Index im gleichen Zeitraum um 18% stieg. Sie zog sogar eine Korrektur von bestimmten Segmenten der chinesischen Börse nach sich, die nicht unmittelbar im Visier der neuen Maßnahmen stehen. So büßten beispielsweise auch Anbieter von Cloud-Dienstleistungen oder Betreiber von Rechenzentren, die die notwendige Infrastruktur für die Internetfirmen bereitstellen, einen großen Teil ihrer Börsenkapitalisierung ein. Dies bedeutet, dass viele Unternehmen nun gegenüber ihren historischen Kennzahlen und vergleichbaren US-Unternehmen sehr attraktive Bewertungen aufweisen.

Aus all diesen Gründen ist China nach unserem Dafürhalten ein Markt, in den man auf jeden Fall weiter investieren kann – unter der Voraussetzung, dass man sich selektiv positioniert. Wir halten daher an unserer überzeugungsbasierten Auswahl an Titeln aus der chinesischen New Economy fest. Unser Ansatz basiert weiterhin auf der Ermittlung von Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial, die gut geführt sind, solide Bilanzen aufweisen und von langfristigen, erkennbaren Trends profitieren. Angesichts des Tempos, mit dem zuletzt Ankündigungen aufeinander folgten und der Richtung, in die diese gehen, erscheint es uns im Übrigen immer wahrscheinlicher, dass das neue regulatorische Umfeld mit der Zeit klarer werden dürfte. Dies wird es Anlegern ermöglichen, die neuen Informationen nach und nach in die Bewertungen aufzunehmen und selbst zu beurteilen, wie attraktiv diese Unternehmen tatsächlich sind.

Zinsmärkte derzeit richtungslos

In Übereinstimmung mit unserem zentralen Szenario einer anstehenden zyklischen Verlangsamung, das wir in der letzten Carmignac‘s Note vom Juli „Der Konjunkturzyklus ist unausweichlich“ erläutert hatten, sind die Renditen auf den Zinsmärkten seit Anfang des Sommers rückläufig. Doch ist es angebracht, sich in den nächsten Monaten weiterhin im Renditerückgang zu positionieren? Davon sind wir nicht überzeugt.

Die erwartete Erholung auf dem Arbeitsmarkt könnte auf längere Sicht zu einem deutlichen Anstieg der Löhne insbesondere von gering qualifizierten Arbeitnehmern führen. Darüber hinaus dürften bestimmte Bestandteile der Berechnung der monatlichen Inflationszahlen, beispielsweise die Mieten (40% des Warenkorbs), ansteigen und an die Stelle der durch die Unterbrechungen der Lieferketten ausgelösten Preisanstiege treten. Der Inflationsanstieg dürfte sich somit fortsetzen.

Die Fed könnte mit einer Art „Stagflation 2.0“ konfrontiert werden

Die Fed scheint ganz allmählich die Normalisierung ihrer Geldpolitik einleiten zu wollen. Ihr wichtigster Indikator, der Arbeitsmarkt, zeigt erste Anzeichen von Spannungen, obgleich die Delta-Variante nach wie vor Wachsamkeit erfordert. Nach dem Treffen in Jackson Hole zeichnet sich ab, dass die Reduzierung der Anleihenkäufe mit Ende des Jahres, wahrscheinlich im Dezember, beginnen könnte. Die Fed ist jedoch immer noch in einer schwierigen Lage. Die Verringerung der haushaltspolitischen Unterstützung im Jahr 2022 wird zweifellos zur Verlangsamung des Wachstums der US-Wirtschaft beitragen. Ihr Wachstumstempo dürfte jedoch weit über ihrem Potenzial bleiben und somit weiter für Preisdruck sorgen. Somit könnte die Fed mit einer Art „Stagflation 2.0“ konfrontiert werden, d. h. sowohl mit einer Konjunkturverlangsamung als auch einem Anstieg der Inflationserwartungen. Das würde die Festlegung einer optimalen Geldpolitik außerordentlich erschweren.

Die Aussichten auf haushaltspolitische Unterstützung durch die Biden-Regierung sind weiterhin ungewiss. Zuletzt scheinen erhebliche Fortschritte bei der Ausgestaltung der nächsten Konjunkturprogramme erzielt worden zu sein. Dennoch ist das Vorhaben der Biden-Regierung, noch vor den US-Zwischenwahlen 2022 innerhalb weniger Monate zwei wichtige Programme durchzubringen – ein parteiübergreifendes Paket für die „physische“ Infrastruktur und ein Paket für die „menschliche“ Infrastruktur –, sehr gewagt. Genaueres zu diesen Konjunkturprogrammen dürften wir frühestens im Oktober erfahren.

In Europa ist die Lage weniger angespannt als in den USA. Die Inflationserwartungen, die verglichen mit dem Ziel der Europäischen Zentralbank sind zu niedrig sind, werden weiter im Mittelpunkt ihrer Überlegungen stehen. Die Diskussion über eine Verlängerung des aktuellen Programms (PEPP), das nach jetzigem Stand bis März 2022 weiterlaufen soll, hält an und hat das Szenario einer automatischen Rückkehr zum früheren Kaufprogramm (APP) verdrängt. Diese im Vergleich zu den USA lockerere Geldpolitik ermöglicht eine höhere modifizierte Duration unserer Portfolios in Europa, wobei wir jedoch äußerst selektiv bleiben.

Aus diesen Gründen halten wir eine sehr direktionale Positionierung in den Anleihemärkten für verfrüht. Unsere Haltung bleibt daher vorsichtig und flexibel.

Daher wäre blindes Vertrauen in die kommenden geldpolitischen Beschlüsse in unseren Augen zurzeit ebenso ungerechtfertigt wie übermäßiges Misstrauen gegenüber China. Bei unserem Anleihemanagement gehen wir sehr vorsichtig vor und sind bereit, uns an die Entwicklung der geld- und haushaltspolitischen Bedingungen anzupassen. Innerhalb unserer Aktienkomponente sind Growth-Aktien, die sich auch im Falle eines enttäuschenden Wachstumsszenarios halten können, übergewichtet. Zudem halten wir an unseren Positionen in China fest, einer Titelauswahl mit sehr hohem Potenzial und einer zuletzt wieder sehr ansehnlichen Kursentwicklung.

Anlagestrategie

Bei chinesischen Aktien haben wir ein äußerst selektives Exposure und konzentrieren uns auf Unternehmen, die im Inland tätig sind und von den langfristigen Regierungsplänen profitieren. Unsere Anlagen bieten weiterhin attraktive Wachstumsperspektiven und bergen von den aktuellen Niveaus aus unseres Erachtens ein hohes Kurssteigerungspotenzial. Wir konzentrieren uns auf folgende Sektoren: Technologie (Cloud, Halbleiter und Internet), Gesundheit und erneuerbare Energien.

In den Industrieländern setzt eine Trendwende bei den Frühindikatoren ein, und die Inflation könnte unerwartet hoch ausfallen. Gleichzeitig sind die Gewinnerwartungen rückläufig, da sich die Anleger auf den Ausblick für 2022 konzentrieren. Wir richten den Fokus daher weiter auf Unternehmen, die dank einer hohen Gewinntransparenz und Preissetzungsmacht von diesem Umfeld profitieren dürften. Nur sehr wenige Unternehmen sind jedoch in der Lage, sich unter diesen Bedingungen zu behaupten. In einem Umfeld, in dem die Performanceunterschiede zunehmen könnten, dürfte die Titelauswahl daher wieder unser Hauptperformancetreiber werden.

Bei Anleihen haben wir eine modifizierte Duration auf moderatem Niveau. In Europa haben wir das Exposure in Staatsanleihen von Nicht-Kernländern, in denen wir in den vergangenen Monaten investiert waren, verringert. Bei Staatsanleihen bevorzugen wir daher nach wie vor Länder, die über deutlichen Spielraum für politische Lockerungen verfügen, wie z. B. China. Das Land, dessen Konjunkturzyklus bereits fortgeschritten ist, zeichnet sich durch weitgehend positive Realzinsen sowie geld- und fiskalpolitischen Spielraum aus – ganz anders als die von finanzieller Repression geprägten westlichen Märkte.

Bei Unternehmensanleihen könnten der potenzielle Liquiditätsentzug und die geringere Wachstumsdynamik zu einer Ausweitung der Kreditspreads führen. In diesem atypischen Zyklus, in dem finanzielle Repression und stark negative Realzinsen weiter Bestand haben, dürfte sich eine äußerst aktive Positionsauswahl jedoch auszahlen.

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