Marktkommentar von Eoin Walsh, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management
- Zunehmende Spekulationen über einen aggressiveren Zinssenkungszyklus der Fed
- Senkung um 50 Basispunkte im September wahrscheinlich
In Anbetracht der Tatsache, dass die Marktbewegungen der letzten beiden Tage anscheinend durch einen einzigen Datenpunkt, nämlich die US-Arbeitsmarktdaten, ausgelöst wurden, wäre es verlockend zu sagen, dass die Märkte wieder einmal überreagieren. Während noch vor wenigen Monaten viele Marktteilnehmer und Ökonomen forderten, dass die Fed in diesem Jahr keine Zinssenkungen vornehmen sollte, gab es auch viele Gegenstimmen, die darauf hinwiesen, dass die Verzögerung bei der Zinserhöhung noch nicht spürbar sei und die Wirtschaft langsam schwächer werde. Darüber hinaus hatte der jüngste Anstieg der Arbeitslosenquote die Aufmerksamkeit auf die Sahm-Regel gelenkt, die besagt, dass die Wirtschaft in eine Rezession rutscht, wenn der jüngste Dreimonatsdurchschnitt der Arbeitslosenquote einen halben Prozentpunkt über dem Tiefststand der vorangegangenen zwölf Monate liegt. Laut der Wirtschaftswissenschaftlerin Claudia Sahm, die den Rezessionsindikator festgelegt hat, ist dies nun technisch der Fall, obwohl sie auch davor warnte, nur einen einzigen Datenpunkt zu verwenden, und davon ausgeht, dass die USA sich noch nicht in einer Rezession befindet.
Auch die in den letzten Tagen gestiegenen geopolitischen Risiken sollten nicht außer Acht gelassen werden – auch ohne die schwächeren Daten hätten die Zinssätze wahrscheinlich eine gewisse Unterstützung erfahren.
Es gibt auch einige technische Faktoren, die zu diesen übergroßen Ausschlägen geführt haben. Es gab viele Stimmen, die weniger Zinssenkungen befürworteten, und es gab wahrscheinlich ein gewisses Gerangel um risikofreie Vermögenswerte, was zu der Zinsrallye beigetragen hätte. Hinzu kommt, dass insbesondere die Aktienrallye sehr ausufernd wirkte, mit einigen starken Abwärtsbewegungen, die in letzter Zeit bei den technologielastigen Indizes zu beobachten waren. Beispielsweise hatte der Nasdaq zwischen seinem Höchst- und seinem Tiefststand im Juli bereits 8 % seines Wertes eingebüßt. Wir sollten auch nicht vergessen, dass wir uns im August befinden, einem Monat, in dem traditionell übergroße Bewegungen gemeldet werden, und in dem die Liquidität aufgrund der Ferienzeit geringer ist.
Während die Veränderungen eines aggressiveren Zinssenkungszyklus zugenommen haben und eine Zinssenkung um 50 Basispunkte im September wahrscheinlich ist, befindet sich die US-Wirtschaft immer noch in einer guten Verfassung, da die Unternehmensgewinne robust bleiben und das BIP-Wachstum (Bruttoinlandsprodukt) im Juli bei 2,8 % (annualisiertes Quartalswachstum) lag. Außerhalb der USA meldeten auch die Volkswirtschaften der Eurozone und des Vereinigten Königreichs bessere Wachstumszahlen, nachdem sie im vergangenen Jahr in einigen Bereichen geschrumpft waren.
In unserem Basisszenario sind wir stets von einer sanften Landung in den USA ausgegangen, d. h. irgendwo zwischen Goldlöckchen und harter Landung, wobei das Wachstum zwar unter das Potenzial fällt, aber nicht wesentlich. Wir waren auch der Meinung, dass der Weg dorthin angesichts des Vertrauens der Märkte in ein perfektes Ergebnis noch schlimmer sein könnte. Hinter den starken Makrodaten haben sich Teile der US-Wirtschaft schon seit einiger Zeit abgeschwächt, und es ist keine Überraschung, dass dies nun endlich an die Oberfläche kommt, auch wenn es rasant war.
Letztlich ist eine Nachfrageabschwächung genau das, was die Fed erreichen wollte. Dieses exakte Ergebnis ist eine unmögliche Aufgabe, aber die Geldpolitik ist offensichtlich restriktiv und die Lösung liegt auf der Hand. Sie wird die Zinssätze senken, wenn nötig aggressiv, auch wenn wir vermuten, dass es weniger sein wird, als der Markt derzeit einschätzt (zwei Zinssenkungen um 50 Basispunkte und eine um 25 Basispunkte in den nächsten drei Sitzungen, und mehr als 200 Basispunkte in den nächsten 12 Monaten). Die Korrelationen zwischen Staatsanleihen und Risikomärkten haben sich negativ entwickelt, wie wir es erwartet hatten, als sich die Inflationsängste in Arbeitsmarkt-/Wachstumsängste verwandelten, während die All-in-Renditen bei Krediten einen starken Break-even-Schutz bieten und ein Umfeld erhöhter Volatilität Gelegenheiten für attraktive Risiko-Rendite-Trades bietet.
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