Kommentar von John Lloyd und John Kerschner, Portfoliomanager, Janus Henderson Investors
- Die Erträge der verschiedenen Fixed-Income-Sektoren waren 2024 sehr unterschiedlich.
- Verbriefte Kredite und Sub-Investment-Grade-Sektoren verzeichneten positive Erträge, Assets mit längeren Laufzeiten sowie U.S. und Global Aggregate Bond Indizes blieben zurück.
- Multisektor-Ansatz mit Engagement in verbriefte Unternehmens- und Staatsanleihen könnte solide Erträge bieten.
2024 gab es erhebliche Unterschiede bei den Erträgen der verschiedenen Fixed-Income-Sektoren.
Insbesondere Anleger mit Portfolios, die den Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (U.S. Agg) oder den Bloomberg Global Aggregate Bond Index (Global Agg) nachbilden, könnten von der schwachen Performance enttäuscht sein.
Im Gegensatz dazu könnten Anleger, die einen sektorübergreifenden Ansatz mit einem breiten Spektrum an verbrieften, Unternehmens- und Staatsanleihen gewählt haben, 2024 solide positive Erträge erzielt haben.
Wo gab es eine gute Performance?
- Sektoren für verbriefte Kredite: Verbriefte Kredite wurden im Vergleich zu Unternehmensanleihen schon seit einiger Zeit billig gehandelt und boten Möglichkeiten für attraktive risikobereinigte Erträge. Die Spreads verbriefter Kredite verengten sich im Jahr 2024. Dies führte zu einer Outperformance, während ihre inhärent kürzere Duration sie von den negativen Auswirkungen steigender Anleiherenditen abschirmte.
- High Yield und Bankkredite: Obwohl High-Yield-Credit-Spreads nahe ihres historisch engen Niveaus gehandelt wurden und Anleger sich Sorgen über Ausfälle von Bankkrediten machten, erzielten die Sektoren High-Yield und Bankkredite eine bessere Performance. Robuste Wirtschaftsdaten, starke Fundamentaldaten der Unternehmen und eine günstige Nachfrage-/Angebotsdynamik unterstützten die Erträge in diesen Sektoren.
- US-Dollar-denominierte Anleihen der Schwellenländer (EM): Auch Schwellenländeranleihen wurden im Vergleich zu Unternehmensanleihen Anfang 2024 günstig gehandelt. Viele Schwellenländer sind den Zentralbanken der Industrieländer in ihren Zinssenkungszyklen voraus. Zu den Spitzenreitern zählten Länder mit besser werdenden Fundamentaldaten und Rating-Potenzial sowie Länder im Sub-Investment-Grade-Bereich des EM-Index.
Was blieb zurück?
Der Global Agg war der einzige wichtige Index, der im Kalenderjahr negative Erträge verzeichnete. Sein Währungsexposure litt unter der späten, starken Rallye des US-Dollars. In den USA hinkten Sektoren mit längeren Laufzeiten wie Agency MBS und Treasuries hinterher – die Rendite 10-jähriger US-Treasuries stieg um 69 Basispunkte auf 4,57 %.
Der Anstieg der Treasury-Renditen erfolgte größtenteils im vierten Quartal, um dem Risiko einer höheren Inflation Rechnung zu tragen, das sich aus der Einwanderungs-, Handels- und Steuerpolitik der neuen Regierung ergibt.
Trotz der hinterherhinkenden Credit-Sektoren im Jahr 2024 übertrafen Agency-MBS US-Treasuries und werden unserer Meinung nach im Vergleich zu Treasuries und Investment-Grade-Unternehmensanleihen günstig gehandelt.
Drei Schlussfolgerungen für Investoren
Erstens: Wir glauben, dass es wichtig ist, die Erträge pro Risikoeinheit zu maximieren und die Verluste im gegenwärtigen Umfeld zu begrenzen. Unserer Ansicht nach werden Anleger belohnt, wenn sie relativ hohe Kupons mitnehmen und einzelne Anleihen mit positiv ausgerichteten Risiko-Rendite-Erwartungen auswählen, anstatt Makro-Wetten einzugehen.
Zweitens: Wir glauben, dass die Allokation in Sektoren, die zu günstigeren relativen Bewertungen gehandelt werden – wie z. B. Darlehen gegenüber High Yield, CLOs und ABS gegenüber Unternehmensanleihen und Agency MBS gegenüber Treasuries – 2025 entscheidend sein wird. Trotz der starken Performance im Jahr 2024 bleiben die Renditen von Fixed Income im Vergleich zu historischen Renditen, Inflationserwartungen und der Forward-Gewinnrendite des S&P 500® Index attraktiv.
Drittens: Die U.S. und Global Aggregate Bond Indizes repräsentieren das Fixed-Income-Universum nicht vollständig. So setzt sich der U.S. Agg zu 45 % aus Treasuries, zu 25 % aus Agency MBS und zu 25 % aus Investment-Grade-Unternehmensanleihen zusammen, ohne High-Yield- oder Kredit-Exposure und mit nur etwa 2 % in verbrieften Kreditsektoren.
Wir glauben, dass Anleger über statische Indizes hinaus denken und einen aktiven, sektorübergreifenden Ansatz in Betracht ziehen sollten, der darauf abzielt, das breite Spektrum an Möglichkeiten im Fixed-Income-Bereich zu nutzen.
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