Kommentar von Rhys Petheram, Chief Investment Officer, Tabula Investment Management, eine Tochtergesellschaft von Janus Henderson Investors
Der europäische Markt für börsengehandelte Fonds (Exchange Traded Funds, ETFs) dürfte 2025 stark wachsen, gestützt durch ein breiteres Produktangebot und ein wachsendes Interesse an den Vorteilen des ETF-Mantels. Die aktiven ETF-Assets in Europa (54 Mrd. US-Dollar Ende 2024) dürften dieses Jahr die 100-Mrd.-US-Dollar-Marke überschreiten. Der Grund: Wachsendes Angebot trifft auf steigende Anlegernachfrage nach neuen Lösungen für ein schwieriges wirtschaftliches und geopolitisches Marktumfeld. Längerfristig gehen wir davon aus, dass die in Europa domizilierten, aktiv verwalteten ETFs bis 2030 auf 1 Billion US-Dollar anwachsen werden.
Insgesamt flossen 2024 in alle europäischen ETFs (aktive und passive) 260 Milliarden US-Dollar, fast doppelt so viel 2023. Damit stieg der gesamte europäische Markt auf 2,3 Billionen US-Dollar. Obwohl die europäischen ETFs als Wachstumssegment der europäischen Asset-Management-Branche gelten, stecken sie im Vergleich zum reiferen US-Markt, wo die Allokationen in ETFs auf über 10 Billionen US-Dollar gestiegen sind, noch in den Kinderschuhen. Zu den beliebten Innovationen in den USA gehörten im letzten Jahr sogenannte „Buffer-ETFs“ (mit dem Ziel der Risikominderung), aktive ETFs auf verbriefte US-Anleihen (wie AAA CLOs) und aktive Aktien-ETFs.
In Europa hat sich das Wachstum von ESG-ETFs (Environmental, Social und Governance, ESG) angesichts eines komplizierten und sich ständig ändernden regulatorischen Umfelds und Bewertungsbedenken stark verlangsamt. Diese Abkühlung sollte jedoch im Zusammenhang mit der mehrjährigen Dominanz von ESG-ETFs in Europa bis 2022 und den weiterhin positiven mittel- bis längerfristigen Trenderwartungen verstanden werden. Unserer Ansicht nach sollten ESG-Investitionsrahmen unter Federführung der Branche Klarheit schaffen – und damit die Verwirrung durch wechselnde regulatorische und politische Vorgaben durchbrechen. Dadurch werden Anleger stärker auf die Glaubwürdigkeit von ESG-Prozessen und deren Umsetzung achten und darauf, wie diese mit ihren eigentlichen Zielen zusammenhängen. Während sich einige Vermögensverwalter aus ihrem ESG-Engagement und ihren Produkten zurückziehen, werden andere von der Möglichkeit zur Steigerung ihres Marktanteils profitieren.
Anleger haben auch die Vorteile des ETF-Mantels bei der Strukturierung spezieller Lösungen für Investitionsprobleme erkannt. Dazu zählen die Erleichterung zeitkritischer Handelsanforderungen und eine höhere Transparenz der Bestände. Diese Eigenschaften haben das Wachstum des US-Marktes unterstützt und sind für alle Regionen von Interesse. In Europa war das Wachstum der ETF-Zuflüsse bisher langsamer, was vor allem auf die fragmentierten Börsenmärkte und eine konservativere Anlagekultur zurückzuführen ist. Die kulturelle Akzeptanz neuer Technologien braucht zunächst Zeit, bevor sie sich beschleunigt – wir erwarten eine ähnliche Entwicklung des ETF-Marktanteils in Europa.
Anlageumfeld
Jahresprognosen ändern sich aufgrund unvorhergesehener Marktereignisse meist schon ein oder zwei Monate nach ihrer Veröffentlichung. Deshalb konzentrieren wir uns auf den Marktzyklus und das Verhältnis der Risiken für kurz-, mittel- und langfristige Szenarien.
Das derzeitige Wirtschaftsumfeld liefert widersprüchliche Signale: Das stagnierende Wachstum in Europa steht im Kontrast zum wiedererstarkten Vertrauen in den USA. Sogenannte „Trump-Trades“, die auf eine von der Politik unterstützte Reflationierung der US-Wirtschaft setzen, dürften mit Handelskonflikten, volatilen Inflationserwartungen, einer von „Bond Vigilantes“ erzwungenen Änderung der staatlichen Finanzpolitik und einer gegenläufigen geldpolitischen Haltung bei bereits erhöhten Realrenditen konfrontiert werden.
Das auffälligste Merkmal der Märkte zu Jahresbeginn sind jedoch die euphorischen Bewertungen in den USA, wo „Animal Spirit“ die US-Aktienmärkte auf Allzeithochs getrieben hat. In der 144-jährigen Geschichte des Shiller-Capes gab es nur zwei Jahre, in denen die Bewertungen zu Jahresbeginn höher waren als heute. In Europa und Japan hingegen sind die Bewertungen weitaus niedriger. ETF-Lösungen, die Zugang zu diesen Möglichkeiten bieten, können das Instrumentarium des Anlegers erweitern und dabei helfen, Kompromisse zwischen Bewertungen, Stimmungen und wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu finden.
Angesichts der Kombination aus erhöhten Realrenditen, einem späten, aber langwierigen Zyklus und überzogenen Bewertungen bevorzugen wir eine Portfolioausrichtung auf Carry, Konvexität und verstärkte Diversifizierung. ETFs bieten eine flexible und anpassungsfähige Möglichkeit für die Umsetzung dieser Ziele. So bieten beispielsweise AAA CLO ETFs ein differenziertes Exposure zu Credit Carry in einem Portfolio mit variabel verzinslichen Anleihen mit niedriger Duration. 2025 erwarten wir weitere Innovationen und wollen auch in Zukunft eine entscheidende Rolle bei deren Entwicklung spielen.
Verantwortlich für den Inhalt:
Janus Henderson Investors, Tower 185, 25th floor, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, D-60327 Frankfurt am Main, Tel: +49 69 86003 0,Fax: +49 69 86003 355, www.janushenderson.com