Zehn Jahre nach Auflegung des Robus Mid-Market Value Bond Fund (LU1439458719 / „RMVBF“) im November 2013 beeindrucken Hochzinsanleihen mit einem Comeback.
„Das Umfeld hat sich in den vergangenen Jahren immer wieder gravierend geändert, aber unser Ansatz und unsere Überzeugung sind immer gleichgeblieben“, sagt Mark Hoffmann, CIO bei Robus Capital und Fondsmanager des Robus Mid-Market Value Bond Fund der ersten Stunde.
Hoffmann investiert das Fondsvermögen gemeinsam mit Benjamin Noisser in Anleihen von mittelständischen Unternehmen in Europa. Die Segmente, die hierbei insbesondere Berücksichtigung finden, sind nicht-geratete Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen und Mid-Market Bonds, also Instrumente die eine sehr detaillierte Finanzanalyse benötigen. Der Schwerpunkt liegt dabei auf Finanzierungsinstrumenten von Mittelstandsunternehmen der DACH-Region, den BeNeLux-Staaten und Skandinavien. Damit unterscheidet sich das Robus-Portfolio von großen High Yield-Indizes, die in Non-Investmentgrade-Anleihen vor allem mit Schwerpunkten in UK, Frankreich und Südeuropa investiert sind.
Performance in den letzten drei Jahren konsequent überdurchschnittlich
Die Jahre von 2016 bis ins erste Quartal 2022 waren für die Value-Strategie des Fonds eher schwierig. Die relativ hohen Zinsen bei mittelständischen Anleihen zog immer mehr Investoren mit einem eher oberflächlichen Investmentansatz an. „Immer, wenn wir ein „Schnäppchen“ im Sekundärmarkt gefunden und analysiert hatten, hat das Unternehmen kurz danach eine neue Anleihe mit einem noch niedrigeren Kupon aufgelegt“, resümiert Hoffmann. Nur wer bei Neuemissionen schnell zum Geldbeutel gegriffen hatte bekam hohe Zuteilungen. „Zeit zum Beantworten unserer umfangreichen Fragelisten hat sich keiner genommen“, erinnert sich Noisser.
Deswegen war der RMVBF zu der Zeit nur selten am Primärmarkt aktiv und es musste nach erfolgter Refinanzierung erst ein neues Investment mit attraktiven Risiko-Rendite-Charakteristika gefunden werden, was in einem immer niedriger werdenden Zinsumfeld schwierig war. „In letzter Instanz führte das zu hohen Bargeldbeständen im Fonds, was für eine Zinsstrategie natürlich kontraproduktiv ist“, ergänzt Noisser. Trotzdem erzielte der RMVBF auch in diesen Jahren eine gute Performance im Rahmen seiner Zielrendite.
„Die gestiegenen Credit-Spreads seit Ende 2021, das gestiegene Zinsumfeld und die Marktvolatilität haben das Umfeld für unseren Value-Investmentansatz nachhaltig verbessert.“ erklärt Hoffmann. Denn im aktuellen Marktumfeld kommen die Unternehmen bei Refinanzierungen mit deutlich höheren Kupons an den Markt, weswegen das Zinseinkommen des RMVBF aktuell sehr hoch ist. Gleichzeitig gibt es viele Opportunitäten im Sekundärmarkt, weshalb der Fonds in letzter Zeit meistens voll investiert war.
Das gute Marktumfeld wird auch in den kommenden Monaten weiterhin Bestand haben. Die in den letzten drei Jahren beobachtete starke Entkopplung der Wertentwicklung des RMVBF von Vergleichsprodukten sollte entsprechend anhalten. Dafür sprechen die aktuellen Portfoliostatistiken (Ende Oktober 2023) mit einer laufenden Rendite von 9,6 %, einer Laufzeitrendite von 11,0 % und einer kurzen Duration von 0,8.
Einfache Erfolgsgrundlagen im komplexen Hochzinssegment
„Wir setzen damals wie heute vor allem auf Familienunternehmen, die wir lange kennen und bei denen wir über eine sehr lange Historie an Finanzdaten verfügen. Diese lange Zusammenarbeit ist gerade in diesen Zeiten großer wirtschaftlicher Veränderungen die wertvollste Grundlage, um zur Überzeugung zu gelangen, dass wir das Geld von diesen Firmen auch wieder vollumfänglich verzinst zurückbekommen“, sagt Hoffmann. Das Fondsvermögen konzentriert sich damit auf 40 bis 50 Kernpositionen, die das Team sowohl am Primär- als auch Sekundärmarkt kaufen kann. „Mit dem Robus Mid-Market Value Bond Fund versuchen wir die besten Ideen aus unserem liquiden Anleihen-Universum abzudecken. Die Konzentration spiegelt den Kern unserer Überzeugung wider.“
„Auch wir beobachten, dass die Ausfallrisiken steigen“, sagt Benjamin Noisser. „Umso wichtiger ist die Erfahrung, die wir in den vergangenen Jahren aufgebaut haben, um den RMVBF verantwortungsvoll in eine weitere erfolgreiche Dekade zu führen.“ Noisser, der seit 2012 im Robus-Team ist, verfügt wie Hoffmann über mehr als 20 Jahre Erfahrung im High-Yield-Bereich in Deutschland und Europa.
„Wir wetten nicht auf Erfolg, sondern verdienen, wenn unsere Unternehmen es auch tun. Deswegen finanzieren wir nur traditionelle Geschäftsmodelle, die wir verstehen und deren Güter und Leistungen greifbar sind. Jetzt ist die Zeit gekommen, in der sich die Qualität unseres aktiven Management-Ansatzes zeigt“.
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